激活新三板

周健

设立北交所，是深化新三板改革、资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。

一石激起千层浪，沉寂已久的新三板被设立北京证券交易所（下称“北交所”）的消息彻底激活。

9月2日，国家主席习近平在中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布，为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北交所，打造服务创新型中小企业主阵地。

新三板闻风起舞。9月3日至13日，新三板做市指数大涨26.98%，创新成指上涨13.77%，新三板成指上涨10.38%，并于9月10日一举突破1100点大关，创下近三年来的新高。从个股涨幅榜看，自9月3日至13日，新三板公司涨幅100%以上个股达161只。从成交额看，此前新三板市场低迷时，全市场日成交额低至3亿-5亿元。宣布设立北交所后，新三板日成交量骤增到25亿-35亿元区间。

新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台——2016年底，新三板挂牌企业突破1万家，成为全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场。2019年以来，新三板市场由量变迎来之辩，中国证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。木器，新三板市场已经形成了由基础层、创新层、精选层依次递进的市场结构。

如今，新三板再迎利好——设立北交所，是深化新三板改革、资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。

在沪深交易所于1990年相继设立后，时隔30余年，中国大陆资本市场迎来又一个全国性证券交易所。从9月2日宣布设立北交所，到9月3日北交所公司完成工商注册，再到9月5日至10日就多项基本业务规则征求意见，北交所的筹建正在快速推进。相对于A股其他板塊，北交所上市门槛较低，审批时间较短，凸显其服务创新型中小企业的市场定位。

北交所成立后，精选层挂牌公司将成为北交所第一批上市公司，这些公司多为工业、信息技术、材料、医疗保健四个行业的“专精特新”企业。同时，北交所将构建新三板基础层、创新层到北交所层层递进的市场结构，并同步试点证券发行注册制。

本次改革意味着新三板市场将翻开新的历史篇章，也给新三板带来了一场资本盛宴。

进展迅速

新三板作为中国资本市场服务中小企业发展的重要阵地，是中国多层次资本市场体系中重要一环。新三板自2012年成立以来，2013年正式挂牌运营，2014年引入做市制度之后，市场规模迅速发展。经历8年的发展，新三板市场已经形成了由基础层、创新层、精选层依次递进的市场结构。

根据中金公司的统计数据，截至目前，新三板的三层市场挂牌公司分别为5988家、1250家、66家，总股本分别为3450亿股、1295亿股、108亿股。

但在快速发展的同时，中金公司认为，新三板也存在流动性、上市通道不畅等制约其发展的主要问题。

在流动性方面，与主板、创业板和科创板相比，新三板的流动性较弱，换手率、成交额、成交量等指标均较低。这一方面，可能与新三板市场投资门槛设计较高有关，参与者大都为投资者或资产大于5000万元的个人投资者;另一方面，可能与其存续期较长的产品结构和交易制度设计有关，新三板的产品大多为较长封闭期的产品，使得资金实力较弱、风险承受力较低的投资者较难参与其中，致使新三板交投量相对较低。

除了自身因素，在外部上市环境方面，新三板也面临着转板难度大的压力。同样可能有两方面原因造成：首先，新三板挂牌的中小企业多数处在初创期，内外治理可能尚不完善，往往较难达到转板要求。其次，符合条件的公司对从新三板转板至其他板块的上市意愿的影响因素也较为复杂。

在多重因素的制约下，近年挂牌公司数量有所回落。在这种情况下宣布建立北交所，是新三板改革的进一步深化，畅通新三板挂牌企业直接上市融资的渠道，激发市场活力，提升流动性，改善新三板的投融资环境。

相比于之前上交所科创板、深交所创业板成立时间轴，北交所自公布以来进展迅速。

9月2日，习近平主席宣布，深化新三板改革，设立北交所。

次日，即9月3日，工商注册信息显示，北京证券交易所有限责任公司已于当日注册成立。注册资本为10亿元。登记机关为北京市市场监督管理局，注册地址为北京市西城区金融大街丁26号，而这里也是全国股转公司注册地：金阳大厦。

9月5日，北交所在全国中小企业股份转让系统官网发布关于上市规则、交易规则和会员管理规则公开征求意见的通知。内容包括《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（征求意见稿）（下称“《上市规则》”）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（征求意见稿）（下称“《交易规则》”）和《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（征求意见稿）（下称“《会员管理规则》”）等规章，并公开征求意见。

各项规则出台制定及系统准备工作的密集展开，这不仅体现了助力中小企业发展的决心，更是深入实践完善中国特色多层次资本市场体系的目标。

上市规则

中小企业融资难的问题在中国一直都存在，一方面中小企业难以从银行获得信贷融资;另一方面由于A股上市门槛较高，中小企业通过IPO获取股权融资的难度较大。尽管近年来成立了科创板并逐步推行注册制，但很多中小企业依然被资本市场拒之门外，这也导致一级市场投资中小企业的投资者缺乏退出渠道。