有色金属期货价格对同行业A股股价的影响分析

曾童

摘要：有色金属期货最为最早进入市场的期货品种，其交易是最活跃的，对现货价格的指导是最为准确的，对资本市场的影响也更为显著。本文通过对2018-2020年铜铝锌期货及相关行业的股票价格进行分析，证明有色金属期货价格与同行业A股股价之间存在着引导关系。

关键词：有色金属;期货价格;A股股价

一、前言

有色金属指的是除了铁、锰、铬以外的其他金属的统称，其中金、银、铂等因价格昂贵又被称为贵金属。有色金属在工业领域有着重要的应用，因此有色金属行业的健康发展对于一个国家的经济有着举足轻重的作用。但我国因进入资本市场较晚，国内有色金属价格在很长一段时间都被国际价格左右，而英美等国通过压低或提高某些品种有色金属的价格，大量购买低价资源并输入高价资源，严重影响了我国经济的发展。但随着我国经济的发展已经资本市场的建设，我国通过上市有色金属期货，优化了资源的配置，也为国内有色金属价格提供了参考。期货作为与现货紧密相连的一种金融产品，一直是国内外学者的研究重点。早在上世纪九十年代，国外就要研究表明期货价格对现货价格具有指导作用。进入21世纪后，国外学者通过进一步的研究，发现国内商品期货与股票市场存在正相关关系。

由于有色金属行业技术壁垒较低，各企业间的生产成本相差不大，在生产技术未有突破性进步的情况下，有色金属行业的利润与有色金属现货价格有着极大的联系。而期货市场的重要功能之一就是价格发现，期货价格是对未来某一时点的现货价格的无偏估计，因此有色金属企业普遍将期货价格作为现货贸易活动的定价基准。由此可见，有色金属期货价格和同行业A股股价之间存在着一定的联系。通过有色金属期货价格对同行业A股股价的影响分析，一方面有利于投资者对股票的价值进行预期，其次也为政府调节相关政策提供给了参考。

二、有色金属期货价格对同行业A股股价的影响分析

（一）样本选择与数据处理

本文研究的是有色金属期货价格对同行业A股股价的影响分析，因有色金属品种繁多，本文选取了比较具有代表性的铜铝锌三个品种的期货。同时，因为每个期货品种同时存在着数个期货合约在交易，不同交割月份的期货价格和交易活跃程度均不同。为了方便研究，本文选取了上海期货交易所铜铝锌期货连三合约作为期货样本。相对应地，本文从A股市场上选取了江西铜业、中国铝业、驰宏锌锗三个股票进行研究。在股票和期货市场上，每日交易的价格有开盘价、收盘价、最高价、最低价和平均价。其中收盘价作为交易多空双方多次交易后的结果，更具有代表性，真实反应了多空双方对资产价格的认可程度。因此，本文采用了铜铝锌期货及江西铜业、中国铝业、驰宏锌锗三个A股股票在2018-2020年间每日的收盘价作为样本。

（二）分析过程

在平稳性检验中，六个样本均不存在明显的趋势，因此选择了有截距项无趋势项的检验。在ADF的检验结果上看，六个样本均表现为非平稳性。进一步对价格序列的一阶差分进行ADF检验，结果为所有样本的一阶差分均在1%、5%、10%显著水平下是平稳的，因此江西铜业股票价格、泸铜期货连三价格、中国铝业股票价格、泸铝期货连三价格、驰宏锌锗股票价格与泸锌期货连三价格均为一阶单整序列。同时，在协整分析中，西铜业股票价格与泸铜期货连三价格、中国铝业股票价格与泸铝期货连三价格、驰宏锌锗股票价格与泸锌期货连三价格之间存在一个长期稳定的协整关系。

因为三组样本的一阶差分是平稳的，且存在长期稳定的协整关系，因此可建立含协整的VAR模型，即VEC模型。在VEC模型的滞后阶数的选择上，本文采取AIC和SBIC原则，对三组样本各阶数的AIC以及SBIC数值大小进行对比后，选择了二阶滞后作为VEC模型的滞后阶数。通过STATA软件计算出VEC回归方程，结果如下：

1.江西铜业股票价格与泸铜期货连三价格向量误差修正模型

D.LOGJXTY=-0.1649CointEq1-0.0029D.LOGJXTY（-1）+0.1927D.LOGCU（-1）-9.85

D.LOGCU=-0.0028CointEq1-0.0283D.LOGJXTY（-1）+0.0191D.LOGCU（-1）

CointEq1=LOGJXTY-0.2307LOGCU-0.1349

2.中国铝业股票价格与泸铝期货连三价格向量误差修正模型

D.LOGZGLY=-0.0070CointEq1+0.0787D.LOGZGLY（-1）+0.1074D.LOGAL（-1）

D.LOGAL=-0.0031CointEq1-0.0232D.LOGZGLY（-1）-0.0497D.LOGAL（-1）

CointEq1=LOGZGLY+0.8701LOGAL-4.2335

3.驰宏锌锗股票价格与泸锌期货连三价格向量误差修正模型

D.LOGCHXZ=-0.0132CointEq1+0.0299D.LOGCHXZ（-1）+0.2390D.LOGZN（-1）

D.LOGZN=-0.0013CointEq1-0.0214D.LOGCHXZ（-1）-0.0267D.LOGZN（-1）

CointEq1=LOGCHXZ-0.2513LOGZN+0.3132

建立VEC模型后对以上模型进行稳定性及滞后阶数自相关检验。从自相关检验结果来看，各检验结果的P值均大于0.01，因此可以接受滞后阶数不存在自相关的假设。而各VECM系統稳定性判别图显示，除VECM模型本身所假设的单位根之外，伴随矩阵的所有特征值均落在单位圆内，故这三个VECM模型均是稳定的。

在VEC模型的结果中，三组模型的误差修正项的系数均为负数，符合误差修正模型的反响修正机制。也就是当短期期货价格或是A股股价具有向上偏离短期均衡状态的趋势时，由于其系数均小于0，该向上偏离的趋势得到抑制，使得其价格向均衡位置移动。但各方程的误差修正项的系数均十分小，因此期货价格对A股股价的修正速度还是A股股价对期货价格的修正速度都是较慢的，反映出我国期货市场与A股市场之间信息传递效率是较为低下的。

同时，各一阶滞后项的系数也是较小的，反映出A股股价虽然受其自身以及期货的一阶滞后价格影响，但这种影响相对较小。这个结果与现实相符合，因为影响A股股价的因素是多元的，而期貨价格只影响了现货的价格，也就是通过影响有色金属行业的利润从而影响相对应的A股股价。

在此基础上开展Granger因果检验，当以LOGJXTY或以LOGCU为被解释变量是，P值小于10%的置信水平，因此可以认为江西铜业股票价格与泸铜期货连三价格互为格兰杰因果原因。而另外两组样本的检验结果均只有一项的P值小于10%的置信水平，因此可以认为中国铝业股票价格是泸铝期货连三价格的格兰杰原因，而泸铝期货连三价格不是中国铝业股票价格的格兰杰原因;泸锌期货连三价格是驰宏锌锗股票价格的格兰杰原因，而驰宏锌锗股票价格不是泸锌期货连三价格的格兰杰原因。根据Granger因果检验的结果，可以推断出有色金属期货价格与同行业A股股价之间是存在引导关系的。最终，在脉冲响应函数的期数选择上，本文使用了STATA的默认期数，也就是8期。

三、结论与建议

（一）结论

本文通过对2018-2020年，江西铜业、中国铝业、驰宏锌锗这三个股票以及对应的铜铝锌期货连三价格进行实证分析，结果显示有色金属期货价格会对同行业A股股价产生一定的影响。因为有色金属期货价格对现货价格具有指导作用，有色金属期货价格的上升或下降必将会致使同行业A股公司的利润增加或减少，从而引起A股股价的上升或下降。同时我国有色金属期货市场与同行业A股市场之间的信息传递效率是低下的。但随着现代社会信息传递技术的发展，信息传递将会更为快捷，投资者获取信息的成本也将更为近似。因此在未来，不同市场上的价格信息会迅速传到到另一个相关市场上，造成其他市场的价格波动。随着信息传递技术的普及，期货市场的价格对同行业股票价格的影响将会更加显著。

（二）建议

因为期货价格会对股票价格产生一定的影响，因此期货价格信息能否迅速传导到股票市场尤为重要，完善证券市场的信息披露制度是非常重要的。信息披露不仅仅是对公司自身信息的披露，更需要对与行业相关的其他市场信息的披露。有色金属行业公司年度报告上，需披露原料期货与现货价格以及对未来的预测，这样有利于投资者进行正确的投资决策。同时，我国应优化各市场之间信息传递的机制以及信息传递的技术，使各市场之间信息的传递更为精准与高效。

除了完善证券市场的各种制度，政府还应该增加期货品种，从而吸引更多的套期保值者。同时应该建设过层次的投资市场，并打通各市场之间的信息传递，使投资者能通过更多的信息作出更加正确的决策，也丰富了投资者的投资手段，吸引更多资金进入资本市场。

参考文献：

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