基于上证指数与GDP增长率关系的实证研究

孙晓丹

摘要：本文主要针对股市与经济相关问题进行了研究，利用VAR模型研究股票价格与经济增长之间联系。首先梳理有关文献和我国股票市场发展历程的基础上，提出股票价格与经济增长的互相传导机制，其次通过VAR模型验证上证指数与GDP增长率的相互关系，得出中国仅存股市增长对经济增长的单项传导机制。最后加强金融顶层设计，完善股票市场制度，充分保证投资者的利益，实现股市增长与经济增长相互促进的良性循环。

关键词：股票价格;经济增长;VAR模型

1.问题分析

目前文献对于股票价格与经济增长的论述已较为充分，但都缺乏统一的结论，这可能是由于不同学者所选取的指标和数据不同，受地区、时间等因素的影响会对研究结论产生一定的影响。本文将在回顾我国股票市场发展历程的基础上，分析股票价格与经济增长互相的传导机制，最后利用VAR模型对我国股票价格与经济增长的相关性进行实证研究。

2.股票价格与经济增长的相关性分析

股票是伴随着股份公司的出现而出现的，它满足了许多企业经营者对资金的需求，改善了企业以往融资的困境，股票市场的发展最终也促进了股票融资活动和相关股份公司制度的完善。我国于1980年发行了第一支股票，在此之后，我国经济也由于改革开放得到了飞速的发展，股票市场迅速壮大，各个证券经营机构也不断成立，为我国实体经济的发展做出较大的贡献。1990至2005这15年间，我国股票市场规模持续扩大，上市公司的数量不断增加，GDP增速也不断加快并处于较高水平，股票市场的发展与国内经济增长基本持平，两者呈现出相辅相成、互相促进的局面，GDP指数和上证指数总体上都处于上升趋势。

由于股权分置不能适应资本市场改革开放和稳定发展的要求，我国于2005年进行了股权分置改革，消除了非流通股和流通股的流通制度差异，从而适应了资本市场发展的新要求，为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好基础。但这一时期我国股票市场波动性开始增大，尽管每年GDP依然保持着较快的增速，但股票市场每年变化加大，从上证指数可以看出股票指数的变化幅度较大。我国股票市场在2007年发展势头良好，股价不断上涨，但由于2008年金融危机的影响，全球经济遭遇较大打击，给我国股票市场带来了巨大的冲击，在此之后的几年内上证指数遭遇持续下跌，直到2015年年上半年上证指数才开始出现大幅度上涨，但进入下半年之后股市又进入了低迷时期，自此之后上证指数一直处于较为低迷的波动状态。由于所有企业的盈利与该国的GDP相关，故该国未来经济的运行方向与该国企业的未来盈利是密不可分的。股票市场可以通过股票价格的涨跌来影响社会资金的利用效率，实现资源的有效配置。

3.股票价格与经济增长的实证分析

本文将建立VAR模型来研究股票价格与经济增长之间的联系，VAR模型主要用来研究多变量动态互动关系。在股票价格方面，由于上海证券交易所集中了我国主要的大中型企业，可以较为全面的反映我国股票市场情况，因此本文选取自1990年-2019年每年的平均收盘价作为股票指数的参考指标。在经济增长方面，选取每年的GDP增长率作为我国宏观经济状况的参考指标。GDP增长率和上证指数在5%的显著性水平下均通过了ADF单位根检验，这表明这两组时间序列数据在5%的水平上是平稳的，不需要再通过差分来对数据进行处理，可以直接进行后续的计量分析。本文通过信息准则来确定滞后阶数，在直至8阶VAR模型的LR、FPE、AIC、SC、HQ中，FPE、AIC、HQ这三个准则均选择了滞后阶数为2，因此该模型中滞后阶数的最优选择应为2阶。

在滞后阶数为2的情况下，再对VAR模型进行平稳性检验，VAR模型的特征根均小于1，表明VAR模型是稳定的，序列也具有平稳性。在经过的上述的检验和处理之后，可以对GDP增长率和股票价格指数进行格兰杰因果检验，从而判断GDP增长率与股票价格指数之间的相关性。在时间序列的情形下，两个经济变量X和Y之间的格兰杰因果关系可以被定义为：变量X有助于解释变量Y的将来变化，即只单独由Y的过去信息对Y进行预测，效果要差于在包含了变量X，Y过去信息的条件下，对变量Y进行的预测，则可以认为变量X是引起变量Y的格兰杰原因。对GDP增长率和上证指数的ADF检验表明这两个时间序列均为平稳序列，且均在5%的水平上显著，对于Y不是X的Granger成因的概率是65.64%，因此接受原假设，即难以通过Y对X进行预测;而对于X不是Y的Granger成因的原假设，拒绝它犯第一类错误的概率是0.02%，因此仅在1%的置信水平下可以认为上证指数不是GDP增长率的格兰杰原因。因此，可以通过上证指数情况对GDO增长率进行预测，但这仅是一种单向预测，只存在着上证指数对GDP增长率的单向预测，而难以通过GDP增长率预测股票市场情况，即中国股票市场不具有弱有效性。

2005年之后上證指数与GDP增长率的关系变得更加密切，主要由于2005年之前我国股票市场建立时间短，发育程度较低，股市波动主要依赖于供求关系和投资者的情绪，与经济基本面的关系不大，而2005年之后我国进行了股权分置改革，股市运行制度得到了优化，同时，公募基金大力发展，许多基金经理把西方成熟股市先进的投资理念带回我国，彻底改变了我国投资者的投资理念，价值投资理念普及并深入人心，加之股市大力扩容，上市公司数量成倍增加，投机力量再也很难控制股市的运行，我国股市运行越来越反映宏观经济发展，和 GDP 增长率的关系越来越密切。

4.结论

本文通过整理1990-2019年上证指数和GDP增速的数据，对中国股票市场状况与经济增长情况进行了研究，首先通过股票市场发展状况预测宏观经济增长速度，由于我国股市增长与经济增长联系更加密切，股权分置改革促进了我国股票运行制度的优化。政府部门应投放更多的资源促进资本市场的发展，不断加强股票市场的制度建设，扩大股票市场在中国金融体系中的作用对中国经济的可持续发展具有重大的意义。

参考文献：

[1]靳云汇，于存高.中国股票市场与国民经济关系的实证研究（上）[J].金融研究，1998（03）：41-46.

[2]靳云汇，于存高.中国股票市场与国民经济关系的实证研究（下）[J].金融研究，1998（04）：42-47.