正邦科技股权激励绩效研究

□文/ 张国富 张嘉琦

（黑龙江八一农垦大学 黑龙江·大庆）

［提要］ 本文以股权激励对农业上市公司的绩效作用为指导，以2007 年在深交所上市的正邦科技公司作为研究样本，借助事件研究法进一步探讨该公司2016 年实施的股权激励对公司财务绩效的影响。结果显示：在公司不存在提前泄露消息或进行内幕交易情况下，实施股权激励计划对正邦科技的绩效具有短期的正向激励作用，可以在一定程度上促进公司健康发展，但长期内对公司的绩效作用并不明显。

作为一项可以有效解决企业委托代理矛盾的制度，股权激励在近几年被很多企业积极应用。股权激励可以在降低委托代理成本的同时，提高公司的经营收益；可以在留住核心人才的同时，吸引更多有能力的人才；可以在激励管理者的同时，提高公司的经营绩效。

农业作为国民经济中的重要部分，农业上市公司的发展也备受关注。为响应国家“脱贫志坚”的号召及进一步探讨股权激励对公司财务绩效的影响，本文选取具有“公司+农户”合作养殖模式的江西正邦科技股份有限公司作为研究对象，这对促进农业公司健康稳定发展、提升公司竞争能力具有现实意义。

一、正邦科技股权激励方案概述

（一）公司简介。正邦集团（002157），1996 年由中外合资联合成立，2007 年在深圳证交所上市，截至目前在我国拥有700 家分子公司、70，000 多名员工。此外，正邦集团还发起设立了江西省首家民营银行裕民银行，该银行于2019 年9 月28 日开业。2020 年公司的总产值达到1，037 亿元，实现了集团的“千亿”目标。正邦科技股份有限公司采用的是“饲料-兽药-生猪养殖”业务板块组合的农牧产业链模式，形成了上下游高度关联的发展战略，其主要从事业务有销售与生产饲料、生猪、兽药、农药，为农户、种植户提供相关综合服务等。

（二）股权激励计划概述。2016 年4 月8 日，正邦科技公布了股权激励计划（预案），计划向627 名激励对象授予了股票期权共计2，999万份，行权价格为18.95 元/份。在2016 年8 月6 日该公司披露了《关于股票期权授予登记完成公告》，表明该计划授予完成，该股权期权授予日为2016 年6 月2 日，授予日起一年后满足行权条件的激励对象可以分3 期申请行权，期权有效期为48 个月。目前，正邦科技在2016年实施的股权激励计划已经完成。

二、正邦科技股权激励短期绩效分析

（一）数据来源。本文以正邦集团作为研究样本，采用事件研究法，对该企业2016 年实施股权激励计划与经营绩效的关系进行研究。数据来源于巨潮资讯网（CNINF）和深圳上交所披露的相关报告。

（二）事件研究方法。 事件研究法是一种衡量某一事件对公司股价波动的影响的方法。通过计算该事件未发生前的正常收益率与该事件后的实际收益率，对比分析后得出其相应结果。

1、确定定义事件及事件日。 本文研究正邦科技2016 年股权激励对公司绩效的影响，故确定该公司发布股权激励（草案）为研究事件，则2016 年4 月8 日为事件日。

2、确定事件窗口期及估计期。 选取事件窗口期为公告日前10 日和后10 日，即事件期间21 日。事件期间之前的120 个交易日为事件估计期。

3、计算预期正常收益

第一步：①计算个股收益率，可以通过Rit=Pit/Pit-1-1 计算，其中t 为时间，Rit为正邦科技个股收益率，Pit、Pit-1分别为正邦科技个股在t 日和t-1 日的收盘价。②计算市场指数收益率，可通过Rmt=MPt/MPt-1-1 计算，其中t 为时间，Rmt为深圳成份指数收益率，MPt，MPt-1分别为深圳成份指数在t 日和t-1 日的收盘指数。

第二步：估计期（-130，-11）的实际交易数据计算正常收益率。构建市场模型 Rit=αi+βiRmt，将数据代入 EX-CEL，进行回归分析，得 αi，βi的估计值1.769044135、-0.0067033，即正邦科技个股收益率与深圳成份指数收益率的关系为Rit=1.769044135Rmt-0.0067033。

4、超额收益率的累计

第一步：假定该事件发生，个股波动正常，利用Rit=αi+βiRmt计算正邦科技个股在窗口期（-10，10）的预期正常收益率Rit^。

第二步：计算累计超额收益率。根据计算得出的预期正常收益率与该股票实际收益率比较，得出超额收益率，即AR=Rit-Rit^。根据计算结果超额收益率进行累加，得出超额累计收益率CAR，表示其事件对个股的总体影响。（表 1、图 1）

表1 正邦科技超额累计收益率一览表

图1 正邦科技累计超额收益率折线图

（三）结果分析。由表 1、图 1 可以看出：（1）公告日发布前 10 日，正邦科技股票累计超额收益率在（-0.05，0.05）之间波动较平稳，且公告当日正邦科技的股票累计超额收益率突然增加。表明其在事件日发生前不存在消息泄露或内部交易的情况，这为实施股权激励达到预期效果提供了良好的基础。（2）公告日发布后5 日内，超额收益率有明显下降，但均为正值。事件日第6 日开始正邦科技累计超额收益率又迅速上升，这期间股票的累计超额收益率波动幅度较大。表明该股权激励在股票市场的反映显著，持正面态度。

运用事件研究法对正邦科技2016 年实施的股权激励方案进行实证研究可以发现：在企业不存在消息泄露或提前进行内部交易的情况下，该股票累计超额收益率在事件日前后波动较明显，说明股权激励计划在正邦科技公司的应用效果较好。

三、正邦科技股权激励长期绩效分析

本文选取正邦科技财报中几项具有代表性的财务指标，对该公司实施股权激励后的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力进行分析，指标趋势见图2。（图2）

图2 财务指标趋势图

（一）盈利能力。 由图2 可以看出，股权激励计划对该公司盈利能力影响不显著。营业收入增长率和净利润及增长率在2016 年开始下降，后在2018 年上升。说明股权激励并不能完全使其利润出现下降的情况，关键还在于产品的质量与生猪的存活率、养殖技术等。

（二）偿债能力。 从图2 可以看出，资产负债率在经历2015 年的小幅下降后2016 年开始上升，且流动比率、速动比率在这期间都呈现下降状态，表明该企业在2016 年后债务资本不断增加。查阅相关财报后发现，公司在2017 年进行大规模的猪场建设，短期借款、一年内到期的流动负债大幅增加，表明股权激励计划在一定程度上影响该公司的资本结构。

（三）营运能力。从图2 可以明显看到的是，正邦科技的存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率都呈现下降的状态。财报中显示销售收入逐年上升，说明股权激励计划在一定程度上激励了管理层，对提升公司的营运能力起到了作用。

（四）发展能力。 从图2 可以看出，营业收入增长率在2016 年突增后一直为正数，表明正邦科技公司正在不断发展中。净利润增长率自2015 年开始持续下降至为负数，直到2019 年剧增，翻了几倍。总体来看，股权激励计划对于正邦科技的长期影响并不明显，而对于短期营业收入影响较大，效果比较明显。

四、结论

本文选取具有代表性的正邦科技作为研究对象，对其2016 年实施的股权激励计划进行研究。研究发现：正邦科技实施的股权激励计划在市场中有积极反应，效果较显著，对于该公司的绩效而言，短期内具有正向影响，特别是营业收入的激励效果；长期内效果不显著。企业应不断优化自身治理结构，充分发挥股权激励的作用，以期在农业大背景下，提升公司的竞争能力，实现公司又快又好的发展。