中国企业海外并购的财务风险研究

作者简介：海涛（1986— ），男，回族，湖南邵阳人，会计师。主要研究方向：财务管理。

摘 要：我国经济在不断发展的过程中，为了寻求更大的市场，将投资的目光由国内转向了国外，而经济全球化的环境趋势也为这一举动提供了有力支持。但国内企业在向外扩张投资的过程中仍然因为一些风险的存在致使这一过程并不是很顺利。其中对中国企业的海外并购存在较大阻碍的就是其中所包含的财务风险了，至于其他的影响因素都能最终落脚到财务风险上。故而，为了保障中国企业的海外并购能够更加顺利，需要对并购过程中的财务风险进行有效识别与防范。文中就是对这一问题进行了探究并分析了可以对财务风险进行控制的措施。

关键词：海外并购;财务风险;风险研究

企业并购的活动早在很久之前就已经存在，为了扩大自身企业的规模，企业在发展的过程中会根据自身所拥有的资金以及发展方向来决定是否通过并购的方式来帮助扩张其在市场的占比。在改革开放之后，我国的企业并购活动逐渐活跃起来，并开始向着海外市场渗透。通过跨国并购的方式能够帮助企业打开海外市场的速度变得更快，与国际先进的技术以及管理理念相交融，提升企业在市场的核心竞争力，并降低企业进行海外交易的风险。正是因为企业海外并购对于企业的海外发展有着如此多的帮助，所以中国进行跨国并购的企业也越来越多。但与此同时我们也不能忽略这一企业并购行为中所存在的风险。不同国家在法律，文化传统等方面存在着诸多差异，这些因素会影响到企业并购的成功率并增加企业并购中的财务风险，最终导致企业并购行为的失败，为企业本身发展带来一定的阻碍。

一、并购中存在的财务风险

在经济发展的过程中，中国已经有很多的学者就并购中的财务风险做出了阐述，但这些有关于并购中财务风险的定义都有一定的片面性。当然其中也有相对全面的，比如说徐永涛关于企业并购的财务风险是这样认为的，他认为在企业并购的过程中，企业管理者对于并购的价格，在并购过程中进行的融资以及相关的支付行为等都需要经过慎重考虑才能做出决策，但这些决策可能会造成财务的好转但也可能造成财务的恶化，这种不确定性即就是企业并购中的财务风险。并且这一风险将贯穿企业并购的整个过程。

（一）财务风险存在的根本原因

中国企业在进行海外并购的过程中并不是下定某一个决策并购就可以在瞬间完成的，企业的海外并购是一个持续的过程，包含了选择要并购的海外企业，完成并购，再到并购完成后在海外进行企业的试运营，这一过程是极为漫长了，可能需要三五年甚至是更久的时间。时间的漫长造成了这一过程中存在较多的不确定因素，每一哪一位决策者是明确知道下一步会发生什么的[1]。再者并购过程中所有的决策都是根据市场信息以及其他的相关资料来下达的，信息的真实以及完整性也会影响到决策是否有效，这些都是会给企业并购带来财务风险的因素，而这些因素又可以分为两种，即过程中的不确定性因素以及信息不对称性因素。

（二）海外并购中的财务风险的特征

企业海外并购中的财务风险是具备其特殊的特征属性的，财务风险是客观存在的一种风险，并且具备投机性以及非系统性的特征。除了与一般风险同样具备不确定性以及概率可预测性等特征之外，财务风险还存在与一般风险不同的特征，那就是价值性。也就是说企业海外并购中的财务风险最终是可以通过金钱，价格等与价值相关的量化指标来反应的。再者惬意并购中的财务风险还具备系统性的特征，即就是财务风险是由并购过程中的多个方面因素共同影响产生的。最后企业并购的财务风险还具备动态性的特征。即就是随着并购活动的进行，其中所蕴含的财务风险的大小是在不停变动着的。

二、中国企业在海外并购中面临的财务风险

（一）我国企业进行海外并购的动机

1.为了寻求新的发展市场

我国本土的经济市场中存在极多的中小企业，他们在国内市场发展的过程中遇到了较多的阻碍，因此将未来的发展希望寄托在国外市场，想要依靠并购的方式来开拓新的海外市场，从而提升其在市场上的占比，进一步强化自身对于市场的掌控能力[3]。如果企业选择并购与自身同行业的企业，那么并购成功就可以减少自己的竞争对手，增加自身在国际市场的占比。如果企业选择的是并购与自身经营相关的上下游企业，那么企业就可以对竞争对手的生产活动有更强的控制，确保自身的生产结构能够更加稳定，拥有更加长期的获利机会。

2.短时间内扩张企业规模

企业的规模对于企业的生产经营以及能够获得的经济利润有一定的影响。规模越大的企业能够从规模中获得的潜在帮助就越大。传统企业经营过程中，企业都是通过长期的运营来帮助自身积累资本，进而实现规模的扩张。但这种规模扩张的方式在速度上显然是比较慢的。海外并购为企业规模的扩张提供了另一种有效方式，通过并购來获得被并购企业的资产，帮助自身企业的资产获得迅速提升，并使得企业的规模在较短的时间内获得急速扩张，从而降低企业的生产成本，提升生产效率。

3.能够降低企业的经营风险

某些海外国家为了保护国内企业会在关税以及汇率等方面做出一定的限制，这造成了中国企业在海外发展过程中的不确定性增加，从而提升了其经营中的奉献。但海外并购的方式可以绕过关税壁垒以及其他的影响因素，帮助减少企业在海外发展的奉献的同时还能够享受到海外国家的一些税收政策。

4.协同效应促进企业发展

中国企业进行海外并购并不仅仅是想要获得被并购企业的资产，还想要通过两家企业的交融来达成一种一加一大于二的经营效果，即就是通过协同效应来帮助企业所拥有的资源与优势得到更加彻底的利用。企业在进行海外并购的过程中所选择的被并购企业必然与本企业存在优势上的互补，能够通过各自经营特色以及生产特点的融合与借鉴实现企业发展的突破，实现技术，管理，经营等多方面的大幅提升。当然除此之外，中国企业的海外并购动机还包含了追求国际化，自救，融资变现等。

（二）中国企业近些年进行海外并购的特点

1.交易金额越来越大

中国企业近几年在海外并购方便的发展速度越来越快，实施并购的规模也在不断增长，相应的因为并购活动所产生的交易金额也越来越大。

2.各行业区域都有分布

中国企业早期进行海外并购的行业主要是机电以及石油等大型产业，再者投资的区域也主要集中在东南亚以及非洲等于中国关系相对较好的国家[4]。但从2001年之后，中国企业也开始将投资目标转向了美国，加拿大以及欧洲一些国家，并且并购的产业也已经全面覆盖第一二三产业，包含的并购内容也是多种多样的。

3.民营企业的海外并购发展速度迅猛

国有企业在海外并购的活动中是占有一定的优势的，因为本身资金充足，且有国家力量作为后盾对其并购行为进行支持。但在近些年来，我国民营企业的发展速度也越来越快，因为国内市场的可挖掘潜力已经越来越小，故而这些资本雄厚的民营企业也开始进行海外并购的活动来提升企业的发展潜力以及存在价值。这对于企业自身以及中国整体的经济发展都是极为有利的。

（三）海外并购中的财务风险的分类

1.被并购企业价值评估中存在的风险

中国企业在进行海外企业并购的过程中，会遇到国家律法，政府策略以及文化传统等诸多方面的问题，但其中与并购进行最为相关的还是企业需要根据已知的信息对于被并购企业的价值进行评估。被并购企业价值评估中存在的风险主要来自于两个方面：①进行企业价值评估的方法不够合理。进行企业价值评估的方式有市场价值法，账面价值法以及现金流折现法等。而在海外并购的过程中一般会选择账面价值法以及现金流折现法作为企业价值评估的方式，但这两种方式各有缺陷，都无法对企业价值做出更准确且动态的评估。②企业价值评估的体系不够健全。企业价值评估需要由第三方评估机构进行，我国当前还没有足够专业的海外评估机构，故而在企业价值评估过程中更多地依赖于国外机构或者干脆自己完成，造成了评估风险的增加。

2.并购谈判中的风险

并购企业在实施并购活动的过程中并不是制定了收购价之后就可以直接对被并购企业进行收购，还需要与被并购企业之间就收购价格达成一致之后才能进一步进行收购活动的落实。这一过程中就牵涉到了并购谈判。并购企业一般会雇佣专业的谈判专家来与并购方进行谈判希望可以拿到最低的并购价格。但我国谈判方面的专业人才当前还比较稀缺，相关的人才培养制度也不够完善，这一领域的人才缺陷也会造成并购过程中财务风险的增加。

3.海外并购中存在的融资风险

我国企业在进行海外并购的过程中所需要的资金一般来源于企业本身积累的资金以及银行方面的资金支持，在融资方式上来说相对比较单一，这一造成企业在使用这些资金在进行海外企业并购的过程中受到的来自于资金上的限制会比较大。现代企业在进行海外并购的过程中所需要的资金是巨额的，几乎没有任何一家企业可以独自承担，必须通过借贷，发行债券，股票等形式来进行融资，虽然能够一定程度上幫助企业并购的进程得以顺利展开，但也同样会造成企业在贷款偿还上的压力增加，进而提升其财务风险。

4.并购过程中的支付风险

通俗一点儿来讲，企业在进行海外并购的过程中无论是以较高还是以较低的价格与对方达成了并购协议，终归所需要付出的都是一大笔金额。这么大笔的金额必须选择合适的支付方式才能确保不会对并购的结果产生不利影响。一般来说我国企业在进行海外并购的过程中更加偏好于现金支付的方式，这种方式有利于企业对并购后的产业拥有绝对的控制权，对于并购活动的完成速度也有着非常优势的作用。但现金支付也对企业的现金流以及自身的融资能力会产生较大的限制，企业在今后的投资中必然会受到一定限制。

5.并购中的反收购风险

并不是所有被并购企业都乐见于自己的企业被收购，当并购的目标企业对这一活动有极大的反感情绪时，就会做出一系列的行为来阻碍企业并购进程的进行。比如说目标企业会故意提高并购的成本，提供虚假的企业信息，组织一系列反收购的活动等。目标企业的这些行为会造成企业并购失败的几率增加。

三、中国企业海外并购中对于财务风险的防范

（一）要选择适合的企业估值方式

对于并购过程中目标企业的价值的预估是并购双方都极为关注的一个问题，估值过高会影响收购方的利益，估值过低则会造成并购活动的成功率降低。故而企业在海外并购的过程中必须利用已经获得的目标企业的信息以及自身的人力资源来对目标企业的价值做出最合理的评估[5]。目前已经应用且有一定成效的企业估值方式有资产加和以及市场估价等方式。企业在海外并购的过程中需要自身规划以及实际收购产业来选取合适的估值方式。

（二）要不断拓宽融资渠道

企业在确定了海外将要并购的目标企业之后，对其价值完成初步的估算，需要对并购所需资金进行汇集。根据企业自身的发展现状以及所在行业的潜在投资风险确定可以采取的融资方式。为了确保融资过程中的风险可以最低化需要不断拓宽融资渠道，采用多种融资方式，帮助自身的资金支持能够更加稳固，同时还需要对于自我的偿还能力进行精确核算，确保不会因为融资造成企业本身财务风险增强。

（三）谨慎选择资金支付方式

当前海外并购的过程中采用的是相对单一的现金支付方式或者也有采取股权支付的，虽然本身存在一定的优势，但其中也存在一些不可忽视的费风险。随着海外并购活动的愈渐成熟，混合的支付方式正在受到越来越多企业的欢迎。混合支付方式除了能够减轻企业的现金压力之外对被并购的企业在纳税方面也有一定的益处，是一种双赢的支付选择。

（四）选择合适的支付时间

在进行海外并购的过程中对于目标企业价值的评估以及相应的支付并不是同时进行的，在二者的时间差之间汇率一定会发生拜年话。企业可以通过提前支付收购资金或者推迟支付的方式来帮助降低外汇风险。比如说在人民币升值时，争取可以推迟交易。除了选择合适的支付时间之外，并购企业还可以通过套期保值的方式来帮助降低并购过程中的外汇风险。

（五）制定有效的战略规划

企业海外并购过程中的财务风险很大程度上与企业的现金流有关。在企业进行海外并购的过程中，企业首先需要对目标企业所运营产品的市场发展前景进行明确，在这还需要避免存在大量负债的企业，以免为自身带来太大的债务压力。最后企业还需要为自身的并购后发展预留足够的资金，才能确保企业在并购之后仍然有足够的余力可以进行后续的发展。

（六）要重视相关人才的培养

我国企业进行海外并购的经济活动发展得比较晚，虽然到目前已经取得了一定的成果，但仍然比较缺少国际化的人才，比如说海外企业人才，法务人才，管理人才等。这些人才的缺乏为我国企业的海外并购事业带来了较大的发展阻碍。故而，在今后有海外并购意向的企业需要优先为自己培养一批专业的，规范化的海外并购相关人才，对海外的法律，政策以及人文等有更加清楚详细的了解，相关的并购事务才能进行得更加顺利。

四、结语

中国企业海外并购的过程中因为历时较长的原因在这一过程中存在较多的不确定性因素，再加之本身存在的一些信息不对等，使得并购企业在支付，谈判等方面存在较大的风险，增加了企业并购过程中的财务风险。企业必须要选择合适的企业估值方式，不断拓宽自身的融资渠道，并谨慎选择支付方式以及支付时间，制定有效的并购战略计划，重视相关人才的培养，为企业进行海外并购做足相关准备，那么等到企业真正进行并购活动时就能够更加顺利。

参考文献：

[1]耿晓媛，赵琦.中国企业海外并购财务风险及控制研究[J].商情，2018（46）：28-29.

[2]陈唯.中国企业跨国并购的财务风险研究——以腾讯公司并购supercell为例[J].商讯，2019，189（35）：16-17.

[3]徐子尧，牟德富.中国企业海外并购财务风险的识别与控制[J].商业经济研究，2013（15）：106-107.

[4]江乾坤，董虹艺，邢静依.基于内部控制效力的上市公司海外并购财务风险控制研究[C].中国会计学会学术年会，2013.

[5]黄翀，缪静.中国企业海外并购财务风险分析[J]. 新商务周刊，2018（9）：114.