没有噪声干扰的指数基金能带来更高收益

李健

“当我问你一只股票的估值的时候，你现在的回答与昨天晚上的肯定不同，因为你的心情、疲劳程度和做决定的顺序不同，这就是噪声，”卡尼曼说，“‘驯服噪声的最好办法是制定规则，指数投资、量化投资是一个不错的方式。”

以上是诺贝尔经济学奖得主、《思考，快与慢》作者丹尼尔·卡尼曼对噪声的看法。本周，卡尼曼和与他合著《噪声》的其他两位作者西博尼和桑斯坦接受了《红周刊》记者的专访，他们谈到了噪声是如何产生的？如何分辨？以及如何通过“决策卫生”来应对噪声。

一个令人不安的结论：很多重要决定都是一种偶然性

《红周刊》：您与西博尼和桑斯坦一起研究了“噪声”，“噪声”在决策中是一个更实用的指标吗？

丹尼尔·卡尼曼等：我们三个人一直在对决策偏见做长期的研究。决策偏见是一种可被预测的方向性错误，但并不是所有的错误都是偏见。有些错误是不可预知的。当我们假定决策应当具备一致性的时候，通常都会出现一些随机差异，这种纯粹的差异我们就称之为决策噪声（noise）。

需要注意的是，我们这里所说的“噪声”特指决策中需要被排除的差异性。这种定义与“噪声”在金融领域的含义是有区别的，比如，人们所说的“市场噪声”，与我们正在谈论的概念就是不同的，我们所说的噪声更多在个人决策时的结果差異。

《红周刊》：噪声是怎么出现的？

丹尼尔·卡尼曼等：决策噪声可分为几种不同的类型。它的主要成因其实很简单。当你要求不同的人对同一件事做出判断时，得到的答案往往是不同的，而其背后的原因，仅仅因为答案来自于不同的人。人们会把他们个人的观点、喜好和倾向带入到具体问题中。由此一来，在我们假定中应该相同的答案，结果就是不同的。

决策噪声的另一个成因就更加显而易见，同时也更加棘手，那就是每个人都无法保持始终如一的决策。如果我今天早上问你一只股票的估值应该是多少，你的答案或许与昨晚不同，这不是因为市场变了，而是你变了。在你做决定的过程中，许多因素都对你有微妙但又可衡量的影响，比如你的心情、疲劳程度以及你做决定的顺序。

《红周刊》：我们可以有效的分辨噪声吗？

丹尼尔·卡尼曼等：可以，而且这并不太难。我们需要做的是噪声核查（noise audit），就是将相同的问题交给一些不同的人，然后衡量答案变化的幅度有多大。

一个具体的例子是，一家投资公司曾在与我们交谈后进行了一次噪声核查。这家公司将一只假定股票的数据提供给了他们的投资专家，让专家们对这只股票进行估值。结果是，其中两位专家的估值方差达到了44%。这些专家都可以代表公司做出决策，所以在需要研究某只特定股票时，公司选择专家或许只是看谁当下有空。我们可以得出一个令人不安的结论：公司的决定很大程度上是一种偶然性。

制定你的投资标准然后有纪律地应用于每项投资中

《红周刊》：这个世界每天都有很多噪声，对投资者来说，怎么能和噪声和谐相处？

丹尼尔·卡尼曼等：如果你能“驯服”在决策过程中遇到的噪声，那么噪声当然可以成为你的朋友。这需要在决策中引入一定措施，我们称这种措施为“决策卫生”。

《红周刊》：什么是决策卫生？

丹尼尔·卡尼曼等：决策卫生意味着通过一个健全的、有纪律的决策过程来减少决策噪声。

减少决策噪声的技巧有很多种。其中一种是将决策分解为若干部分，并分别审查这些部分，以此来构建决策。这种方法中，每个子决策中存在的噪声会比总体决策中的噪声少。另外一个办法是，在专业人员分别做出独立判断的情况下，对多个专业人员的决策进行平均化。

《红周刊》：决策卫生能帮助投资者获得更好的回报吗？

丹尼尔·卡尼曼等：决策卫生并不能够完全消除噪声，因为只要是需要做出判断的情境，就一定会有噪声出现。但决策卫生可以减少噪声。当然，它不能保证我们的所有决定都能得到好的结果，但它可以提高我们的机会。因此，从长远来看，决策卫生可以带来更好的投资回报。

《红周刊》：中国的股票市场散户占比较高，交易量更大。所以中国股票市场是否有更多的噪声？

丹尼尔·卡尼曼等：我们这里所说的噪声，指的是决策受随机因素影响而导致的不一致。所以，如果一个市场中有更多的个人交易，而另一个市场主要由算法交易驱动，那么人类参与的市场中会有更多的决策噪声。

但我们指的噪声不是市场的波动，市场的波动来源于决策偏见，我们关注的噪声是对每个人自己的决策来说的。

《红周刊》：您提到“依赖简单模型做出的判断往往有更好的效果”，这是为什么？我们应该将这点应用到投资中吗？

丹尼尔·卡尼曼等：规则或模型往往能比人类做出更出色的判断，主要原因在于它们不受噪声干扰。我们相信，我们能看到每个案例中的微妙特点和细微差别，而一些模型会忽略这些细微差别并将相同规则应用于所有案例，在大多数情况下，它们的表现会比人为决策更好。

《红周刊》：指数和量化是更好的规避噪声的方式吗？

丹尼尔·卡尼曼等：指数基金实际上就应用了这一规则。如果不试图挑选股票，而只是采用指数匹配这样的简单规则，你就会获得与指数相吻合的回报（在减去成本后）。在一段时间内，有些人获得的投资收益会比你多，但长远来看，没有噪声干扰的指数基金将会产生更多收益。

在“降噪”效率较低的市场中（如私募股权基金或风险资本），你依然可以用不同的方式应用“决策卫生”原则：决定你的投资标准是什么，然后有纪律地将它们应用于每项投资中。

《红周刊》：从噪声角度，您如何看特斯拉股价的暴涨？

丹尼尔·卡尼曼等：形成股市泡沫的原因不是决策噪声，而是决策偏见。当很多人犯了同一方向上的估值错误时，股市泡沫（或崩盘）就会出现。决策噪声不会导致这样的结果。

新书速递：《噪声：人类判断的缺陷》

内容介绍：在《噪声》一书中，三位作者巧妙地将他们对人类判断缺陷的独特新颖见解运用到人类努力的各个领域：从点球教练到央行行长，从军事指挥官到国家元首。《噪声》是心理学领域的一项了不起的成就和里程碑。

作者：丹尼尔·卡尼曼[以色列] 奥利维耶·西博尼[法] 卡斯·R. 桑斯坦[美]

译者：李纾、汪祚军、魏子晗等

出版社：湛庐文化/浙江教育出版社

定价：139.9 元