美国期货交易所与监管机构和会员的沟通机制

熊琼　付佳歆　赵韵清

摘 要：2020年新冠肺炎疫情肆虐全球，原油需求遭到重创，美国WTI原油期货于4月20日创下负油价的历史纪录。与此同时，芝加哥商业交易所（CME）与美国商品期货交易委员会（CFTC）、清算会员之间的沟通情况也备受关注。CFTC与CME之间有日常沟通机制，包括日常数据报送、在市场监控和案件调查过程中沟通协作、规则执行审查等。CME也对会员进行合规检查、年度审计、评估和通知等。负油价发生前，CME就告知了CFTC和清算会员准备支持负油价，并采取了相关措施。负油价的情况发生后，CFTC提示了下一次风险出现的可能;CME通知清算会员，调整原油期权的定价和估值模型。应重视负价格的连锁反应，建议加强沟通与风险管理。

关键词：原油期货 负价格 沟通机制

2020年11月底，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布了《关于2020年4月20日前后WTI原油期货合约交易的报告》。该报告分析了美国WTI原油期货负油价的原因、市场的基本面和交易活动，以及CME与CFTC、清算会员的沟通情况。该报告发布后，引发监管部门和市场机构的关注和讨论。为此，我们对美国期货交易所与监管机构和会员的沟通机制进行了研究，并提出相关建议。

一、CFTC与CME的日常沟通

1.日常数据报送机制

CFTC是美国期货市场监管者，其监管目标是保证期货市场风险管理作用的良好发挥，全面监控市场交易行为是达到其监管目标的重要手段。因此CFTC每天收集期货和期权等衍生品的相关数据，数据来源主要是期货交易所。期货交易所向CFTC报送的日常数据主要包括两方面：一是市场数据。期货交易所将所有的市场数据（包括公开喊价、电子盘、大宗交易等所有交易形式）向CFTC报送，频率是每日。二是清算会员的数据。CFTC为了研究市场头寸分布，规定期货交易所必须向其提供每家清算会员的交易数据（包括持仓数据）。

2.CME与CFTC在市场监控和案件调查过程中沟通协作

CME与CFTC积极开展沟通协作，以抑制潜在的违法违规行为的发生。一是CME及时就日常监控中发现的违法违规行为向CFTC监察合规部门报告并与之沟通。二是CME与CFTC相互合作，分享监控过程中发现的违法违规行为线索，以便采取正确的行动，并相互配合对执法案件进行调查。

3.CFTC对期货交易所进行规则执行检查

CFTC对期货交易所进行规则执行检查，目的是保证期货交易所能够按照要求完成自律监管。以CME为例，CFTC对期货交易所的规则执行检查方式包括四个方面：一是现场检查。CFTC现场查看CME的所有数据和相关信息。二是情景模拟。CFTC通過情景模拟的CME的监察工作，发现其检查漏洞与短板。三是公开方式。CFTC在其网站上公布关于CME监察部门的运行情况的报告，公众可随时查询。四是CME的规则中并未明确要求在负油价或者其他情况下要向CFTC报备的要求。

4.CFTC对CME的报备要求

CFTC规则与CME规则中并无明确规定在突发事件（Triggering Events）下具有报备要求和义务的条款。目前对清算会员明确的规定是，当清算会员没有满足最低财务要求时，CME暂停其清算会员权力并告知CFTC。

中国证券期货2021年6月

第2期美国期货交易所与监管机构和会员的沟通机制

二、CME与会员的日常沟通

CME与会员之间的沟通主要是合规检查、对清算会员CME清算会员的类别分为CME清算会员和金融工具清算会员。CME清算会员可以清算CME的所有产品以及2007年7月12日后CBOT通道扩大化的上市产品。金融工具清算会员是能清算、利用其自身账户交易某些CME和CBOT利率产品，这些利率产品的交易执行需要与现货—期货交易策略相联系，金融工具清算会员需要一家CME清算会员进行担保。的评估工作以及年度审计。

CME与其他自律监管机构合作进行会员合规检查。

（1）CME及其他自律监管机构开展对期货公司的合规检查，旨在保护客户资金和交易所财务安全。具体检查目标有以下几方面：一是期货公司财务、资金存管、抵押、交易记录保管和报告要求的执行情况。二是联合审计。联合审计成员包括美国全国期货业协会（NFA）、CME等期货交易所。其中期货交易所对清算会员进行审计，对所有会员进行监管。

（2）CME对清算会员进行评估。CME对清算会员评估工作由其审计部门承担，评估的内容包括：风险管理、内部控制、资本金、客户资金独立存管和后台运行等。评估方式：一是清算会员每天必须核查资金独立存管情况，确保符合监管要求。二是清算会员提交月度财务报表和年度财务报表，其中年度财务报表必须经过有资质的审计机构认证。三是清算会员须对任何未能达到资金独立存管或最低资本金要求的情况进行报告。四是清算会员必须及时通知CME审计部门自身的重大变化;并在CME提出相关要求时补充报告内容。

（3）CME对清算会员进行年度审计。CME审计部门的审计检查频率一般是9～15个月。一是审计会根据清算会员的特定风险量体裁衣，审计的内容包括合规与财务，主要考察清算会员的制度和流程。二是审计的方式通常是突击检查。

（4）CME规则中明确对清算会员告知义务的内容。CME规则中明确表述：一是会就期权行权配对对清算会员进行通知，清算会员应当立即转告相应的期权持有者。二是当清算会员破产时，CME会通知清算会员暂停其清算会员资格。三是当清算会员的管理人员、所有者或合伙人的资格被CME暂停或取消，CME会通知相应的清算会员其资格也会被暂停或取消。CME规则并未明确在市场价格大幅波动下对清算会员的告知义务。

三、CFTC和CME关于负油价沟通的情况

1.CFTC与交易所和市场机构的沟通

负油价发生前，CME于2020年4月1日告知CFTC：CME正在采取措施支持负油价。负油价发生后，一是对下一次风险提前沟通。5月13日CFTC表示：交易所、清算所以及衍生品经纪商应该为期货合约可能在新冠肺炎疫情期间再次以负价进行交易做好准备。考虑到WTI原油5月合约出现负价格以及市场存在非同寻常的高度波动性，CFTC提醒各大流动性供应商负有评估市场环境变化以及在合约即将到期时采取适当措施应对的义务。二是及时跟踪总结风险处理情况。CFTC主席塔伯特（Tarbert）认为原油市场反映了基本面的供给和需求，负油价在一定程度上是意料之中的，因为期货合约价格最终收敛于现货价格。几个星期以来原油现货价格接近于0，然后出现负值。因此，市场参与者以及CFTC实际上已经准备了一段时间，以确保交易系统能够应对负价格。CFTC委员贝科维兹（Berkovitz）也表示，CFTC必须寻找WTI原油5月合约在4月20日暴跌的原因，认为这使期货价格偏离了现货价格。CFTC应与CME合作，确保即将到期的WTI原油交易有序进行，支持期货市场反映现货市场的供求情况，同时为商业市场参与者保持充足的流动性。

2.CME与清算会员沟通情况

CME在4月20日前宣布其将为WTI合约可能出现负油价做准备，并为此作出一系列的建议和行动。一是4月1日CME发布通知，告知清算会员CME已在某些可能出现负价格的商品上进行了标识，包括WTI原油期货合约。二是4月8日CME告知清算会员CME在允许负期权价格和负行权价格前一天会进行通知，以便使用Bachelier模型。三是4月13日CME发布Globex平台通知，告知期货公司可以使用新发布的测试环境对原油期货期权进行负油价和零油价测试。四是随着原油市场基本面的恶化，WTI原油期货合约价格为负或零的概率大幅增加。4月15日CME告知清算会员如果原油期货和期权价格为负或零，所有的交易和结算系统会正常运行。五是4月20日CME全球命令中心通知NYMEX交易所会员某些能源期货合约（包括WTI合约）没有价格下限，可以进行负价格交易。六是因原油期货价格为负，4月22日CME决定将原油期货期权的定价模型转换为Bachelier模型，并通知清算会员。上述调整及相关保证金计算周期将从美东时间4月22日收盘之后生效。根据CME列出的表单，布伦特原油期权、轻质低硫原油期权等品种均被允许负值报价。

3.CME系统升级

4月初CME对其交易和结算系统升级，以适应处理金融工具的负价格。在负价格的测试工作完成后，4月15日CME宣布所有的交易和结算系统将在发生负价格的情况下继续正常运行。

四、相关启示及建议

（一）双向开放提速背景下，要加强对境外监管机构、交易所、市场机构三方沟通机制的跟踪研究

一是全面了解境外运作机制和相关动态，及时评估国外相关政策调整以及市场可能发生的风险对我国监管、市场和投资者的影响，防范输入性风险和跨市场风险。二是监管机构、交易所和会员之间的报备和通知要求需要在规则中明确。

（二）对我国期货市场及监管的借鉴意义

一是加强对国际品种特点研判价格是否会有跌至零以下的风险，尤其是国际联动性比较强的品种，进行风险预警。二是我国交易所与监管机构和市场做好沟通。进一步完善与监管机构和市场沟通机制，完善交易规则，防范个别投资者利用制度“漏洞”操纵市场的措施。三是加强跨境监管协作和数据共享，将我国对外开放的风险降至最低。

（三）重视WTI原油期货出现负价格的连锁反应

期货负价格对期货市场和现货市场的影响不容忽视：一是改变了投资者交易行为，进而改变了期货合约持仓结构。二是对现货市场的影响。三是价格跌至负值，对市场的流动性影响较大。在新冠肺炎疫情导致供需失衡和未来不确定性仍较强情况下，大宗商品出现负价格的概率可能上升。需警惕国内国际商品期现货价格持续大幅波动风险，加快提升我国期货行业抗风险能力和竞争力，保持市场的流动性，有效化解市场大幅波动的连锁反应传导的问题，大力支持我国能源产业企业加快转型升级、资源整合、风险管理，以应对全球产业加速出清和商业模式转型。

（四）重视交易所修改合约规则可能出现的道德风险

此次负油价事件中CME修改了WTI原油期货合约规则，修改的范围包括即将到期的合约，引发了市场的争议：一是有持仓的合约规则能否被修改。期货合约属于契约，双方按照订立的合约规则履责，中途修改规则需交易双方同意。二是CME的大股东基本为金融机构，CME修改合约规则是否会有利于股东的持仓和交易。因此，就交易所修改合约规则事宜应当重视可能出现的道德风险。一是建议交易所修改期货合约规则需从持仓量为零的合约开始实施，有持仓的合约仍然执行旧规则。二是对于交易所规则修改需充分征求市场意见，为投资者保留足够的反馈时間。

参考文献

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