基于哈佛分析框架下的保税科技财务分析

什么是哈佛分析框架

哈佛分析框架是2000年由3位来自哈佛大学的学者在他们的著作《运用财务报表进行企业分析与评估》中提出的。这种财务分析方法在十几年的时间里从一个新兴的概念逐渐成为企业财务分析的主流方法之一，已是企业财务分析中的重要组成部分。

与传统企业财务分析相比，哈佛分析框架不仅分析财务数据，还分析企业的业务模式、发展战略、发展前景和会计信息质量。因其关注的问题具有多样性而被众多学者使用。

保税科技的前世今生

张家港保税科技（集团）股份有限公司（以下简称“保税科技”）是一家集码头仓储业务、智慧物流电商平台和供应链金融于一体的创新型综合物流服务商，是华东地区最大的液体化工品仓储企业。公司前身为云南大理造纸股份有限公司，1999年经过资产重组上市，公司将主营业务调整为码头仓储业。在2001年后，主营业务调整为液体化工、固体干散货仓储，同时为生产厂商和贸易商提供智慧物流服务和供应链金融解决方案。该公司属于比较传统的物流公司，在重要工业原料乙二醇的进口、运输、仓储的细分市场已成为龙头企业。

分析该公司的企业战略、财务情况、业务模式和转型思路等问题可以为众多传统物流企业提供产业转型和升级的思路和出路。

战略分析

哈佛分析框架始于战略分析，常用PEST、波特五力分析、价值链分析和SWOT等分析模型对企业战略进行分析。笔者将使用行业分析和SWOT模型来分析保税科技。

1.行业分析

从行业上看，保税科技属于物流行业;从细分领域上看，保税科技属于化工品物流和化工品贸易的细分行业。在其收入来源中，76.63%来自化工品贸易，18.96%来自码头仓储（液化），1.88%来自仓储（固体）。

近年来，在宏观经济发展和政策支持的推动下，我国物流行业得到迅速发展，物流行业规模和快递业务量都稳步地逐年上升，物流技术和制度创新使我国社会物流成本逐年下降。快递行业通过借助移动互联网技术，迎来了发展的黄金时期。受到快递行业带来的总需求的扩张，传统物流行业的发展和扩张则是相对较为稳定的，但仍需要进行及时的转型升级。在细分行业中，公司主营的乙二醇仓储和贸易业务，由于乙二醇在上游70%以上由原油制备而来，且在其下游90%以上是用于生产聚酯，故保税科技的乙二醇业务在供给侧容易受国际原油价格波动的影响，在需求侧容易受国际服装需求量和贸易额的影响。因此，保税科技需要在日常经营中应对上述两个方面的价和量的波动。

2.优势分析

从公司所在地看，保税科技地处江苏省张家港市保税区，区位优势显著。张家港市境内有天然良港张家港，不冻不淤，安全避风。借助张家港优良的港口优势，保税科技已成为华东地区最大的液体化工品仓储企业，公司乙二醇库存量占华东地区乙二醇库存总量的 65%以上，占张家港乙二醇库存总量的95%以上（数据截至2019年6月）。

从公司资源看，保税科技拥有自有码头和丰富的罐容储能，为其仓储业务的发展打下了坚实的基础。

3.劣势分析

从业务看，保税科技主营的乙二醇仓储和貿易业务较为单一，除此之外的领域公司较为陌生。公司交易和运输的化工品属于大宗商品，客户比较稳定，而行业内竞争者较多。乙二醇主要依赖进口，国内化工企业缺乏与国际对接的经验，因此可能较难实现向物流平台的转移。

4.机会分析

从需求侧看，我国是全球最大的乙二醇消费国（乙二醇消费量占全球的50%以上），且乙二醇对外依存度高，将长期依赖进口。这意味着保税科技的乙二醇业务在长期看也是较为稳定的。

从业务模式创新看，公司正在实现从传统物流模式向智慧物流平台转型升级。保税科技已经与京东数科展开合作，积极拓展供应链金融业务，赋予大宗商品交易更多的金融属性，方便客户的同时，为公司发掘新的利润源泉。

5.威胁分析

从风险看，保税科技主营的乙二醇仓储和贸易业务极易受国际原油价格波动和国际服装需求的影响，因此其营收和利润的实现带有较高的风险。虽然公司期间费用率控制良好，但一旦国际原油价格出现波动，就会使公司的净利润产生较大波动。另外，受新冠肺炎疫情影响，国际服装需求的下滑也使乙二醇的需求在2020年上半年发生短期下滑，对公司短期财务状况和股票价格造成负面影响。

从化工品属性看，乙二醇虽非危险化学品，但属于可挥发有机物（VOCs），亦为江苏省重点治理对象。截至 2018 年年末，公司就环保、安全改造升级项目已投入至少635万元，且仍在持续投入过程中。环保合规问题，可能成为后期公司需要持续进行现金投入的一个问题。

会计分析

1.应收账款分析

保税科技在2016年-2020年的应收账款整体水平较低，占流动资产比重较小，坏账风险较小。除2020年受疫情影响外，应收账款所占比重的趋势总体呈下降趋势，说明公司回收账款能力较好。

2.货币资金分析

保税科技在2016年-2020年的货币资金整体比较充足。除2018年货币资金较少外，其他年份货币资金都在5亿-8亿元左右，占总资产比重都在15%-25%之间，资金链较为稳定。

3.固定资产分析

保税科技在2016年-2020年的固定资产整体比较稳定，没有进行大规模固定资产投资，属于正常折旧的状态。在建工程波动较大，但总体数额较小，产生波动原因主要可能是对现存的固定资产进行一些维修。

财务分析

1.偿债能力分析

保税科技在2016-2020年的偿债能力稳中有升。流动比率和速动比率都有所上升，且资产负债率稳步下降，说明该企业偿债能力较强，资金链比较稳定。

2.盈利能力分析

保税科技在2016-2020年的盈利能力波动较大，主要是受国际原油价格波动和乙二醇市场价格波动的影响。营业收入稳步上涨。除2017年外，其他年份净利润都在1亿-2亿元之间。毛利率先减后增，说明保税科技在其细分领域中仍位于龙头位置，未来长期盈利可期。

3.营运能力分析

保税科技在2016-2020年的资金周转能力稳步提高，账款周转能力也比较好。但2020年受疫情影响，应收账款周转天数和存货周转天数有所反弹。本文未来对该公司的营运能力仍抱有乐观预期。

4.发展能力分析

保税科技在2016年-2020年的营业收入增长率分别为：31.80%、24.55%、30.11%、37.58%和9.98%。其发展因内外部环境因素的影响有所波动，但总体上增长率较高，都在20%-40%左右。2020年因疫情影响该指标只有9.98%，因该指标一直以来较高，故推测保税科技的营业收入未来仍有一定的增长空间。

前景分析

目前，我国是全球最大的乙二醇消费国，且乙二醇对外依存度高，将长期依赖进口。上述因素决定了已有的乙二醇业务未来仍可以获得稳定的现金流，前景向好。虽然2020年我国居民消费受到重大影响，但出口贸易仍然稳健增长甚至个别品类实现大幅增长。未来，保税科技的下游——化工品加工和出口贸易行业仍有较大增长空间。因此可以期待未来保税科技营业收入的稳健增长。

应如何面对未知的变化，是保税科技等传统物流企业应积极考虑的问题。物流行业往往比较依赖电商行业所提供的交易信息，传统物流行业的转型也不例外。像保税科技这样的传统物流公司有其整体体量大、业务经验丰富和资源渠道多等众多优势，但面临国际形势和国内形势的变化，也要积极进行产业转型和产业升级，扩展新的利润源。建议此类企业可以在一个或多个细分市场赛道精耕细作、耐心发掘，以及与新兴的互联网企业进行技术合作和协同发展。相信此类企业可以在转型过程中熬过阵痛期，迎来传统企业的“第二春”

王清霖

硕士研究生，河南财经政法大学电子商务与物流管理学院，研究方向：物流工程与管理。