“牛市旗手”再度崛起券商股行情成色几何？

张俊鸣

素有“牛市旗手”之称的券商股在低迷许久之后，本周出现了爆发走势，而且启动点还是在周一A股大跌之后，周三主动上攻领涨两市，成为维系市场人气的中流砥柱。尽管表现不俗，但过去两年券商股多次出现“急涨缓跌”的走势，让不少追高买入的投资者倍感失望和煎熬，这次上攻是否会重蹈覆辙或者是新一轮不一样的行情？笔者认为，从行业基本面和市场资金流向来看，券商板块的行情尚未走完，但普涨过后的分化不可避免，关注龙头股和补涨股“两极”的表现，对于分析券商股本轮行情的成色，将是直观有效的重要指标。

行业利好多，突破上行水到渠成

过去两年，A股以内需白马股为主的“茅指数”、科技成长股为主的“宁指数”各领风骚，成为指数上行的主要动力，相比之下券商所在的大金融板块则表现低迷，难有持续上扬的机会。即使是一向被视为牛市风向标的券商股，也只有间歇性的脉冲行情，总体而言持续力度较差。在去年7月短期大涨带动股指上一个台阶之后，券商板块便陷入了长达一年的震荡下行，套牢众多在此期间追高和试图抄底的投资者。但在这一年里，券商股行业整体向好的趋势并未改变，基本面和股价之间的“剪刀差”日益扩大，让估值维持在历史低位区，投资价值因此不断累积增强中。以最直观的指标而言，本周三券商股大幅上攻之前沪深两市的日成交金额已经超过20个交易日维持在万亿元以上水平，融资余额也已经突破了1.6万亿，二者对于券商的经纪业务有直接明显的带动作用。即使佣金手续费率走低是难以扭转的大趋势，但活跃的成交和高企的融资余额实现了“以量补价”，大部分券商的中报都实现了净利润同比增长。因此，券商股在本周向上突破，某种程度上是对中报业绩的一种正常反应，属于“师出有名”的性质。

如果说中报业绩的因素偏重短期的话，对于券商未来长期发展的预期，则是吸引更多资金参与的关键。其中，关于财富管理市场的憧憬是重點，7月份以来陆续有券商的行业研报对财富管理成为券商股“新蓝海”的可能性做了深入分析，特别是有券商研报将中美两国的财富管理市场做了对比，指出目前A股市值中公募基金的份额占比仅相当于美股上世纪80年代初的水平。随着中国大陆居民财富配置方向的转移，未来券商在财富管理方面大有可为，本轮提前板块见底并超过去年7月高点的领涨股都具有这方面的想象空间，如东方证券、广发证券等;此外，迟迟没有实质性进展的券商合并“做大做强”，也有望随着外商独资券商设立而再度提上议事日程，增添相关券商的炒作题材。此外，IPO的持续热络、中概股回国几率增加，对券商长期业绩也提供了较好的保障，这些都是券商板块走强的重要因素。

普涨难以持续，分化即将展开

尽管从短、中、长期各方面因素可以解释券商股上涨，但这些因素并非突发性的，而是已经存在市场一段时间了，引导突破还需要有其它推手。笔者认为，推手就在于大资金的调仓换股，因为无论是“茅指数”还是“宁指数”，此前都已经累积了较大的涨幅，同时对应着较高的估值，对中长线资金的吸引力在逐步下降。相比之下，券商股业绩好、预期好，流通市值又比较大可以承接大资金腾挪，被相中参与完全是正常的板块轮动现象。事实上，从五月中旬以来证券板块指数就已经进入了筑底的状态，最近三个月已经摆脱了去年7月以来高点和低点不断下移的状态，呈现高低点同步抬高，预示着行情节奏已经从量变到了质变。乐观预期来看，此次证券板块的走高，已经不属于去年7月大涨之后的震荡回落阶段，而有望成为新一轮行情的起点。

尽管基本面、技术面可以让投资者对券商股看高一线，但类似本周三的全面普涨却难以持续展开，后期的分化不可避免。从技术面来看，过去一年“上冲下洗”形成了巨量的套牢筹码，需要大量资金进场才能有效解套，这对多头来说是不小的考验，选择“进三退二”、震荡向上是有效松动和化解套牢盘的方式，这一方式决定了板块中个股分化必然出现;其次，券商板块尽管面临较好的外部环境，但接近50家券商股的基本面也存在一定的差异，不同公司的行业地位、品牌效应、利润构成决定了未来长期发展的区别，转型越有成效的券商越能获得市场认同。而行业整合的预期、再融资的规模和节奏也对不同公司的走势存在一定的“扰动”。在分化中寻找相对强势的品种，投资者才能获得较好的超额收益。

何时走完行情？看龙头股和补涨股动向

笔者认为，和A股许多行业一样，券商板块也面临着行业份额向龙头公司集中的长期趋势。特别是一些已经有了显著的客户资源优势、资管能力比较突出的券商，未来大概率会继续扮演龙头的角色，成为本轮行情的领涨者。因此，只要这些券商龙头维持正常的上升趋势，并在板块中持续领跑，券商板块的整体行情就比较良性，有望持续深化。

和龙头对应的则是规模小、业绩差的券商，这些小券商“弯道超车”的可能性越来越低，如果不能被整合的话，未来极有可能被不断边缘化，股价长期走势也难言乐观。但在板块行情末端，这些小券商也可能出现大幅补涨的“肥尾”行情，短期涨幅甚至可能会领跑券商股，正如去年底一些亏损、滞涨的白酒股出现大幅补涨，成为白酒板块见顶前兆一样。因此，如果未来券商股出现龙头滞涨、差股补涨的走势，则需要高度警惕见顶的可能。此外，包括一些参股中小券商的公司，在行情末端也有可能出现类似的补涨动作，投资者届时也应做好冷静应对的准备。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）