海螺水泥业绩进入“滞涨期”扩大“投资”胜算几何？

王飞

被称作“水泥茅”的海螺水泥，今年以来的股价持续阴跌，还被剔除出“茅指数”。在中报业绩即将揭晓之际，《红周刊》记者8月16日以投资者身份在互动平台向海螺水泥方面提问，公司营收成本是否受到煤炭等涨价的较大影响，公司17日回复称“煤炭价格上涨对公司成本有一定影响。”

据记者了解，在原材料涨价和房地产调控加大的情况下，水泥行业遭遇较大业绩压力，比如塔牌集团中报业绩就告下滑。根据海螺水泥的回复，其上半年业绩表现可能也不是很乐观。同时，《红周刊》记者注意到，海螺水泥加大了对投资业务的投入，但其过往投资收益的起伏较大。

原材料价格大涨海螺成本端承压

相关资料显示，水泥的主要原材料是石灰石、煤炭和电力，其中煤炭和电力两者的成本占比较高。如申万三级水泥制造行业中目前市值排在前两位的海螺水泥和华新水泥，其近三年的燃料及动力成本占营业成本均在50%以上（见表1）。而今年以来，煤炭价格如动力煤（活跃合约）至8月17日涨了14.80%。据国际煤炭网研究显示，国内用煤紧张局面最早会在明年2月初得到缓解，煤炭的价格或将保持在较高的水平。煤炭景气，水泥公司的业绩就会承受压力。

表1 海螺和华新近三年主营产品成本构成

数据来源：Wind

截至目前，水泥制造行业中已有塔牌集团等两家公司发布了半年报。据塔牌集团半年报显示，今年上半年的利润总额和归母净利润分别同比下滑1.42%和0.46%，并称这主要是受煤炭价格上涨导致销售成本同比上升3.06%等因素造成的。

实际上，水泥企业为了应对原材料涨价，一定程度上提高了水泥产品售价。公开资料显示，仅在今年2月下旬左右，贵州省内六枝海螺、贵阳海螺以广西桂林海螺的水泥均出现了涨价，上调30元/吨。4月底，宁波海螺水泥再次提价，上调20元/吨。

但水泥存在涨价“涨不动”甚至降价的情况，记者注意到，以普通硅酸盐水泥（P.O42.5袋装）为例，据国家统计局数据显示，在今年年初约报480元/吨，至上半年末降至455元/吨，降幅为5.21%。塔牌集团在半年报中坦言，“在报告期内，公司水泥平均销售价格较上年同期下降了12.13%。”

从水泥降价集中的区域来看，长三角地区水泥价格就是先涨后跌，在6月份普降三轮，累计下调约90元/吨。而海螺水泥主要的销售半径就在长三角、珠三角及浙闽沿海等地区。

对此，《红周刊》记者8月16日以投资者身份在上证e互动平台向海螺水泥方面留言提问，“在今年上半年煤炭等原材料价格持续上行的背景下，贵公司受到了多大的影响，比如成本相较去年上升了多少？今年以来至今，贵公司的水泥产品进行了几次提价，分别提价多少？”海螺水泥方面17日回复称，“煤炭价格上涨对公司成本有一定影响，具体成本情况及产品价格情况请您关注公司即将于8月28日披露的半年度报告。”

海螺“滞涨期”隐现中报业绩增速或下滑

即使剔除原材料大涨、产品降价等因素，海螺水泥的半年报可能依然不乐观。据《红周刊》记者了解，最近几年，海螺水泥的业绩增速已经出现了明显的“滞涨”现象。数据显示，在2017年，海螺实现营业收入和归母净利润同比增速分别为34.65%和85.87%，2018年分别为70.50%和88.05%，但2019年和2020年分别降至22.30%和12.67%、12.23%和4.58%。

在今年一季度，海螺水泥实现归母净利润58.09亿元，同比增长18.22%，但这是基于去年的低基数（疫情影响），若以2019年同期60.81亿元的基数测算，表现为下滑4.47%。

有觀点认为，这与房地产市场开发放慢节奏有直接关系。因为一般而言，水泥制造行业对建筑、房地产行业的依赖性较强。国家统计局数据显示，2019年1月至12月，全国房地产开发投资增速为9.9%;去年下滑至7.0%（见图1），今年1月至6月增速有所恢复上升（见图2）。

图1 2019年至去年全国房地产开发投资增速

图片来源：国家统计局官网

图2 去年至今年上半年全国房地产开发投资增速

图片来源：国家统计局官网

从水泥产量来看，也存在“滞涨”现象。据国家统计局数据显示，今年第一季度，全国水泥产量累计有4.39亿吨，同比增长47.3%。但在二季度，水泥产量累计有7.08亿吨，同比增长仅1.3%，增量相对有限。这意味着，水泥公司今年二季度很难再实现一季度的盈利增速，其盈利水平跑输2019年也成了大概率事件。

扩大投资打造新的“利润增长点”但投资收益可持续性存疑

值得注意的是，海螺水泥似乎也在打造新的“利润增长点”，比如扩大投资业务。

海螺水泥最新的资本性支出公告显示，公司拟与中国建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司等12家企业设立中建材（安徽）新材料产业投资基金（有限合伙）（以下简称“投资基金”）。该公告还称，“投资基金的资金将重点投资于新材料产业，包括但不限于纤维及复合材料、玻璃基材料、膜材料、光电材料、晶体材料等新材料领域，适当投资于涉及产业转型升级相关材料领域。除非经中国建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司及本公司协商一致，合伙企业不得投资水泥、商混、骨料、机制砂项目。”

但过往的投资记录显示，海螺水泥的投资收益变化非常大，最高时可达20亿元，最低时仅为4亿元左右（见图3）。

图3 海螺水泥近五个年度投资收益变化

实际上，把未来业绩的新增长点放在投资收益上的水泥公司也有多家。如前述塔牌集团，公司于3月23日发布《关于与专业机构合作成立投资基金的公告》称，为提升塔牌集团的对外投资能力和提高投资效益，塔牌创投（塔牌集团全资子公司）与广发信德投资管理有限公司等设立珠海广发信德厚疆创业投资基金（有限合伙）（见表2）。此外，据塔牌集团今年半年报显示，公司在报告期内实现投资收益1.04亿元。并在“非主营业务分析”一览中标注“理财产品收益具有较大可能的可持续性。”但实际上，塔牌集团去年同期的投资收益为1.07亿元，今年同比下滑2.8个百分点。

表2 今年以来发布相关投资基金公告的水泥公司

那么，海螺水泥在投资方面是否也是“具有较大可能的可持续性”？

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖建议）