衍生金融工具套期保值策略分析

何娜

【摘  要】金融衍生品的兴起掀起了一场华丽多彩的金融盛典，一些企业在其中收获颇多，但也有一些企业在这场潮流中走向泯灭，金融衍生品的巨大威力可见一斑。论文通过介绍套期保值的含义及原理，阐述其作用和风险，提出运用金融衍生品套期保值时的风险控制建议。

【Abstract】The rise of financial derivatives set off a magnificent and colorful financial ceremony， some enterprises have gained a lot， but some enterprises are dying in this trend. The great power of financial derivatives can be seen. This paper introduces the definition and principle of hedging， expounds its function and risk， and puts forward some suggestions on risk control when applying financial derivatives hedging.

【關键词】金融衍生品;套期保值;风险管理

【Keywords】financial derivatives; hedging; risk management

【中图分类号】F83                                            【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）08-0080-02

1 套期保值原理概述

套期保值（hedging），俗称"海琴"，又称对冲贸易，是指交易人在买进（或卖出） 实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进） 同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。

（在正常市场条件下）现货和期货市场的价格走势趋同，由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌。但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，从而相互抵消。

2 套期保值的作用

企业与供货方签订现货供货合同将来交货，为避免将来原材料价格上涨带来的成本上升，可在期货市场买入该原材料锁定利润。

企业与采购方签订现货供货合同将来交货，为避免将来原材料价格下降带来的利润下降，可在期货市场卖出该原材料锁定利润。

当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以得获得银行或相关机构较高的融资比例。企业通过套期保值，向其潜在投资者传递了企业经营良好的信号，极大地增强了债权人的信心。

3 套期保值的风险

通过恰当地运用金融衍生品进行套期保值，能够有效降低价格波动造成的经营风险，但由于套期保值内在的特性，即使正确运用金融衍生品，企业也可能遭受损失。内生风险主要包括：基差风险、信用风险和流动性风险。

3.1 内生风险

3.1.1 基差风险

基差是现货与期货的价差，公式表示为：基差=现货价格-期货价格。基差风险则是指基差的变动带来的不利影响。基差风险主要来源于：套期保值交易时现货与期货之间的基差以及未来的变化情况;期货价格等于现货价格加上持有成本，持有成本的变动也会造成基差的变动;现货资产与套期保值标的资产不匹配，两者价格走势可能不趋于一致，如果差距过大，会带来更大的基差风险;交易市场并非完全有效，价格不能及时反映所包含的全部信息。

3.1.2 信用风险

信用风险是指交易对手方无法按时履行其义务的风险。在场内市场，交易者都与交易所进行交易，所以一般不存在信用风险。但在场外市场，交易者双方不依靠交易所直接进行交易，存在较大的信用风险。当对手方发生损失时，极有可能会出现违约状况。

3.1.3 流动性风险

流动性风险指套期保值者不能或难以及时建立或关闭头寸而带来的额外的风险。场内交易的都是标准化合约，流动性强，可以及时与交易所进行交易;相反，场外市场由于合约非标准化，流动性极差，难以找到合适的对手方，因此流动性风险较大。

外生风险与套期保值本身无关，是由于企业错误运用金融衍生品导致的。外生风险主要包括操作风险、道德风险、制度风险和投机风险。

3.2 外生风险

3.2.1 操作风险

操作风险是指由于不完善或有问题的内部操作过程、人员、系统或外部事件而导致的直接或间接损失的风险。根据《巴塞尔新资本协议》，操作风险可以分为由人员、系统、流程和外部事件所引发的风险。小到银行柜员数错钱的例子，大到光大证券乌龙指事件，这些都属于操作风险的范畴。

3.2.2 道德风险

道德风险是指在信息不对称的情形下，市场交易一方参与人不能观察另一方的行动或当观察（监督）成本太高时，一方行为的变化导致另一方的利益受到损害。唐建自担任上投摩根基金经理助理起便以其父亲和第三人账户，先于基金建仓前便买入新疆众和的股票，总共获利逾150万元，这即是民间俗称的“老鼠仓”。

3.2.3 制度风险

制度风险是指由于制度的不完善造成的风险。我国衍生品市场萌芽较晚，管理制度还不健全。衍生品交易属于“表外业务”，对其相关信息无法完全披露，使得投资者掌握信息不充分，做出错误的决策。而且管理制度中缺乏境外衍生工具的部分，对于我国企业在境外展开的套期保值业务无法有效监管。

3.2.4 投机风险

投机与套期保值有相似之处，却又不同于套期保值。前者只在期货市场进行单方向的交易，面临较大风险;后者同时在现货和期货市场进行方向相反的操作，极大地降低了风险。前者是在追求风险中探索收益，后者是在规避风险下稳定收益。

4 对套期保值风险管理的建议

套期保值在当今企业的发展中已经占据了举足轻重的地位，尽管运用金融衍生品套期保值存在一定的风险，但企业要想在激烈的市场竞争中取得有利地位，就離不开金融衍生品这把锋利的宝剑。为规避不必要的风险，我国企业可以借鉴西方企业成熟的经验，主要有以下几个方面。

4.1 使用标准化的场内衍生品

场内衍生品在交易所交易，标准化的场内衍生品流动性强，有利于套期保值者及时作出反应，在激烈的市场竞争下，衍生品定价也更容易。套期保值者直接与交易所进行交易，几乎不存在违约风险。场外交易的衍生品是非标准化，也因此流动性极差，不利于套期保值者的及时操作。在不清楚交易对手方的真实信息的情况下，还会面临道德风险，并且衍生品越复杂，面临的道德风险也会越大。加之场外的监管较弱，投资者都是私下交易，亏损方极有可能出现违约。套期保值的目的是平衡现货与期货的盈亏，稳定收益，套期保值者也都是一些实体产业经营者，如农产品种植者，因此，为规避不必要的风险，建议尽量使用场内衍生品进行套期保值。

4.2 加强套期保值人员技术培训

企业应该加强对套期保值人员的培训，包括风险意识、职业操守、技术水平等方面。首先，企业内部良好的风险文化奠定了良好的风险治理的基调。很多企业只有套期保值者掌握基本的风险意识，底层员工对风险文化这个概念还不了解，这是远远达不到要求的。在轰动一时的London Whale事件中，企业治理方面就存在风险文化薄弱的问题，员工轻视风险测度，设计风险评估模型以降低资本需求，提高风险限制，最终酿成大祸。风险控制是企业的生命线，企业应该对所有员工进行风险意识培训，并将他们的薪资与收益和风险同时挂钩，这样更能增强员工对风险文化的重视，提升他们的风险管理意愿。同时，也要增强员工的职业操守，这对一个从业人员来说是最基本的，对于违反者，要予以严重处罚。不同于简单的金融原生产品，金融衍生品是极其复杂的金融工具，尤其是一些奇异期权产品，在估值、定价等方面具有很高的难度系数，此时需要专业性极强的人员才能正确把握。Orange County的财务主管Robert Citron将利用回购市场借到的12.9billion美元投资于复杂的反向浮动利率债券（inverse floating-rate notes），最终血本无归。事后Citron也承认他自己并不知道他持有资金的风险敞口到底是多少。可见企业在招聘时就应该选择在专业领域极其擅长的卓越人员，并对其进行高度的培训，这才会更有利于企业的长期经营。

4.3 优化内部控制体系

健全的内部控制体系应该包括两方面：完整的套期保值业务流程，企业应明确套期保值业务过程中各个人员的职责，并保证他们充分意识到自己的职责，各司其职，严禁人浮于事或越俎代庖等不良行为的出现;完善的套期保值应急机制，即使是在健全的业务流程与专业人员的情况下，也可能会出现一些意料之外的紧急情况，尤其是对于一些损失概率低、损失程度高的风险事故，企业应予以高度重视，提前做好应急机制，最大化降低损失。

4.4 加强对套期保值风险的监控和评估

对风险的监控要求企业设有独立的风险管理委员会，独立资深的内审，并且风险管理者和监督者不能是同一个人，要能够相互独立地做决策。巴林银行倒闭的一个重要原因就是Nick Leeson的“双重身份”;前台独立决定交易策略，后台私自隐瞒损失、更改记账。这一怵目惊心的事件警醒我们：企业报告、监测风险的人员必须与交易人员独立。除此之外，企业还应制定健全的风险评估机制，将多种方法相结合进行测试，如在险价值法（VAR）、期望损失模型（ES）、压力测试法、敏感性分析等，对交易过程中监测到的风险进行严格评估，一旦超过企业预先设定的风险上限，就要及时更改策略。

5 结语

套期保值不是投资，更不是投机，企业的目的是稳定利润，不是获利。在过去的几十年中，金融衍生品走上了高速发展的快车道，成为规避风险的重要工具。企业应根据市场环境和自身发展，正确认识套期保值的原理，合理选择金融衍生工具，使金融衍生品的作用和企业的价值都得到充分提升。如果说金融是经济的王冠，那么金融衍生品必然是其最耀眼的那颗宝石。

【参考文献】

【1】王慧.企业期货套期保值作用及问题分析[J].时代金融，2020（12）：22-23.

【2】寇宏，袁鹰，王庆芳.套期保值与金融衍生品风险管理研究[J].金融理论与实践，2010（05）：97-101.