精选行业龙头的分散化投资策略

段勇

[摘 要]文章讨论了“精选行业龙头的分散化投资策略”，通过不同的行业分析方法，对行业的周期性原理进行深入预测评估，分析了该策略的要点和原理，得出一套如何选择投资的策略并对其理论性说明，并对该策略的具体实施步骤、面临的风险和应对措施进行具体说明。

[关键词]行业龙头;分散化投资;股票投资

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.09.040

1 策略要点及原理

1.1 精选行业

常见的行业分析方法有：生命周期分析、市场结构分析、经济周期相关性分析。生命周期分析将行业的发展分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。初创期，行业刚刚诞生，市场需求不明，企业和投资者都会承担非常大的风险。好处是一旦进入成长期，将获得非常大的回报。成长期，产品获得客户的认可，市场规模越来越大，企业和投资者都将获得丰厚的利润。成熟期，市场需求趋于饱和，竞争加剧，围城效应越来越明显，企业利润已难大幅增加。衰退期，需求下降，企业退出，市场萎缩甚至消失。由此可以看出，衰退期是投资者必须及早抛弃的。只有成长期具有高的投资价值，适合所有投资者。

市场结构分析根据企业数量的多少、进入限制程度和产品差别，将市场分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种类型。完全竞争下，企业产品同质无差异，没有市场进入的门槛，竞争非常激烈，谁都无法获得超额利润，行业利润水平在各种行业中几乎是最低的。在完全垄断中，仅有一家企业提供产品，客户无从选择，不得不接受企业的定价（或者政府定价）。寡头垄断只有少数几家企业提供产品，彼此间虽有竞争但仍可通过谈判达成合谋，从而实现利润的最大化。垄断竞争格局下，许多企业生产同种不同质的产品，彼此间存在激烈的竞争，也能够通过一定的方式形成垄断力。市场结构分析为投资者指明了垄断的重要性，行业越具有垄断性特点，行业中的企业越能够获得高额利润。

经济周期相关性分析根据行业和经济周期的关联性将行业分为增长型行业、周期型行业和防守型行业。增长型行业无视经济的周期性影响，长期保持增长态势。周期型行业跟随经济形势波动，经济形势好，行业发展好，反之亦然。防守型行业虽然无法提供高额回报，但需求的稳定性能帮助投资者度过经济下行的寒冬。根据这种行业分析方法，增长型行业最具有投资价值，防守型行业适用经济下行期，周期型行业适用经济上行期。

1.2 行业龙头

（1）行业龙头具有更强的抗风险能力。现在人们谈论起大公司时，容易想到的有贵州茅台、中国移动、顺丰、工商银行、中信证券、长江电力、格力电器等，这些公司在若干年之前就已经是行業的佼佼者。虽然不时传出一些大公司的负面新闻，但多数都能渡过危机。例如，2008年三聚氰胺事件发生时，伊利股份股价从9月的14元下跌到10月的6.45元，随后一路上涨，不断创出新高。行业龙头的抗风险能力不可小觑。

（2）经济下行时，行业龙头更易做大做强。一般，经济下行时行业中的所有企业都会面临更加困难的经营环境，谁都难以赚到原先的利润。但长期来看，对行业龙头而言，经济下行未必不是一件好事。这是因为中小企业缺乏抗风险能力，经济下行时，中小企业很容易倒闭。行业龙头由于具有强韧性，能够坚持更长的时间。一旦经济复苏，行业龙头不仅重获生机，而且能够收获原先由中小企业占据的市场份额。

1.3 分散化投资

2020年，瑞幸咖啡财务造假案犹如一个惊雷，击碎了众多投资者的财富梦想。回顾股市历史，造假案不胜枚举：乐视网、长生生物、獐子岛、银广夏等。当我们采取重仓一两只股票的投资策略时，若不幸买入此类股票将遭遇巨大亏损。而在长期的投资实践中，踩上一两次雷并不算是意外。踩雷不可怕，如何在不幸踩雷时能够避免无法弥补的损失是投资者必备的技能。假设造假案会造成50%的本金损失，这也就是重仓单只股票的损失，如果每一只股票只投入10%的本金，那么本金损失只有5%。要达到重仓单只股票的损失程度，需要遭遇5次财务造假案。这种概率显然是非常小的。

1.4 择机调整组合

所谓“牛市来临时一定要在场”大概就是这个道理。但持续的上涨总会有止步之日，当曲终人散，便是“价值决定价格，价格围绕价值波动”规律体现之时。择机的意义不仅在于买入股票的时机，更重要的是卖出股票的时机。对于投资组合而言，一个组合不可能永远维持不变，它既包括买入股票纳入组合，也包括卖出股票调出组合。

2 策略实施

2.1 精选行业

按照成长性、垄断性、经济上行期周期型和经济下行期保守型四个标准对行业进行鉴别和筛选。①成长性。成长性行业主要集中于高科技领域。科技进步不断创造出新的需求。对新产品、新功能的需求也不断刺激着科技的进步。如果结合2020年的经济形势，认为以下行业应成为本策略的选择对象，如医药、医疗器械行业、芯片、5G、新能源汽车。②垄断性。垄断的成因主要有资源垄断、政府垄断和自然垄断。我国垄断性行业包括石油石化、烟草、电信、电力、武器、铁路、航空、银行等。③周期型行业。周期型行业的特征是产品价格呈周期性波动，如汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工、电力、煤炭、机械、造船、水泥、原料药等均属于周期型行业。简言之，相当多的行业都具有周期性的特点。④防守型行业。防守型行业的产品需求稳定，经营和业绩波动基本不受宏观经济涨落影响，不会随经济周期大起大落。食品、公用事业（如自来水、电力、煤气、供热和公共交通等）等是典型的防守型行业。

2.2 判断行业龙头

（1）行业龙头的判断方法。行业龙头是指在所处行业中规模领先、市场份额大、行业影响力强的龙头企业。可以用两个简单的方法鉴别行业龙头。

（2）通过比较资产规模判断行业龙头。资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。资产可进一步分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产和其他资产等。虽然企业资产不能只从金额上简单比较，但资产总规模的差异还是能够在很大程度上说明企业间的差距。以白酒为例，贵州茅台2019年资产负债表中总资产为1830.42亿元，远高于行业第二名的五粮液1063.96亿元。

（3）通过比较主营业务收入判断行业龙头。主营业务收入是指企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入。它真实反映出各企业在市场占有率方面的差距。2019年贵州茅台的主营业务收入达到853亿元，也高于行业第二名的五粮液501亿元。

2.3 择机调整投资组合

（1）卖出时机的选择。虽然股市在多种因素的影响下呈现出高度的复杂性，但并非无规律可循。总结历史牛股不难发现一个事实，大幅下跌往往发生在大幅上涨之后。很多强势股在经历一番炒作后，都难以逃脱下跌的命运。热点股就像一枚硬币的两面，一方面投资者期望能够买入热点股，享受牛股盛宴;另一方面投资者也要高度警惕炒作见顶后的长期、大幅回落，避免利润回吐或者大幅亏损。

（2）热炒下，股价和未来价值的匹配是不牢固的。由于股价反映的是投资者对公司未来发展的预期，一旦股票成为市场热点，大量投资者的竞价必然会极大地放大预期。热点炒作下企业发展的高度理想化预期的实现要经受现实世界企业间残酷竞争的考验。一旦后者无法向前者靠拢，股价必然无法维持高位。考虑到未来的不确定性，当股价经历过热点炒作后，卖出股票显然是明智的决定。

（3）脱离基本面的盲目炒作终将修正。热点炒作也具有盲目性的特点。仍以新冠肺炎疫情为例，至今还没有出现特效药，疫苗也仍在研究中，这也就是说疫情下爆涨的医药股股价是缺乏基本面支撑的。即便有一定疗效的连花清瘟，其生产厂商以岭药业在上涨到4月17日后，股价也就见顶了。

（4）行业地位下降。公司的行业地位并非一成不变，在激烈的市场竞争中，公司经营不善会带来严重后果。当公司行业龙头地位被其他公司取代时，本策略将其调整出组合。

综上所述，当股票成为市场热点，股价大幅上涨后，本策略将其调出组合。当行业龙頭地位不保时，本策略也将其调出组合。

2.4 买入时机的选择

“牛市来临时一定要在场”，牛市何时会来却不好判断，排除上述卖出时机的情况外，本策略认为在选择了具有发展前景的行业及其行业龙头的前提下，拥有仓位是最重要的事情。所以在卖出时机之外的任何时候，都可以将组合中分配给某只股票的资金分仓买入一部分，即将仓位分为两部分：底仓和补仓。

（1）底仓。拥有底仓首先确保了在牛市中不会踏空。本策略认为在卖出时机之外的其他情况均可以买入底仓。当然也可能遇到买入底仓后股价下跌的情况。一方面，由于以具有发展前景的行业及其龙头作为投资对象，坚信行业龙头股价长期而言是处于上升趋势的;另一方面，可以通过严格控制补仓的价格，并利用未来风口机会进行滚动操作，化解过高底仓成本的风险。

（2）补仓。相对于底仓而言，补仓对价格的要求高得多。这里主要考虑低估的程度，一种保守的策略是运用市盈率法。假设长期持有股票，以购买资产的理念投资股票，那么追求的投资收益率只要能够跑赢通货膨胀或者达到行业平均利润水平就足够了。以那些未来收益或现金流非常稳定的公司为例，用市盈率很容易估算其合理的股价。由于30年国债的票面利率接近5%，相当于市盈率20，据此就可以计算出相应的股价水平。一旦市场价格低于这一水平，便是补仓的时机。

3 投资策略的风险及应对措施

3.1 主要风险

分散化投资组合只能化解非系统风险，无法应对系统风险。因此，本策略在大盘大幅下跌尤其遭遇股灾时可能会面临较大的暂时性亏损。之所以说是暂时性亏损，是因为坚信具有发展前景的行业及其龙头企业，其股价一定能够穿越熊市，真实反映企业的基本面。当然，企业基本面也可能由于自身经营不善而恶化。长期持有而不能随基本面变化做出调整，是本策略最大的风险。

3.2 应对策略

如果能够判断股市走熊，及时减少整个投资组合所占用的仓位，是本策略应对系统风险的方法。密切关注组合中行业龙头的经营状况，在行业发展势头减缓或者行业没有变化而企业经营状况恶化时，及时卖出是本策略应对非系统风险的方法。

参考文献：

[1]吴晓冬.价值投资从入门到精通[M].北京：清华大学出版社，2019.

[2]李俊之.价值投资策略与实战[M].北京：人民邮电出版社，2019.