基于区块链技术的风险投资投后管理研究

倪涛

摘  要：风险投资作为当前投资市场中较为热门的一种投资类型一直被置于聚光灯下。在风险投资募集资金、筛选项目、项目评估、协议谈判、项目投资、投后管理等六大运作过程中，大部分风险投资企业更加关注募集资金和筛选项目，尤其希望通过颇具创新概念的募集资金方式和独到的对于项目选择理念，来获得整个资本市场的青睐。本文探讨了风险投资后管理的概念，分析了投后管理的难点，研究了基于去中心化的投后管理交易支付模式和基于分布记账的动态审计监督模式。相信对从事相关工作的同行能有所裨益。

关键词：区块链技术 风险投资 投后管理 去中心化

中图分类号：TP311.1           文献标识码：A            文章编号：1674-098X（2021）04（c）-0188-03

Research on Post Investment Management of Venture Capital Based on Blockchain Technology

NI Tao

（Wuhan University Asset Investment&Management Co.， Ltd.， Wuhan， Hubei Province， 430072 China）

Abstract： Venture capital， as a popular investment type in the current investment market， has been put into the spotlight. In the six operation processes of venture capital raising， screening project， project evaluation， agreement negotiation， project investment and post investment management， most venture capital enterprises pay more attention to the raised funds and screening projects， especially hope to gain the favor of the whole capital market through the innovative concept of raising funds and unique project selection concept. This paper discusses the concept of post investment management， analyzes the difficulties of post investment management， studies the post investment management transaction payment mode based on decentralization and dynamic audit supervision mode based on Distributed Accounting. I believe it will be helpful to the colleagues engaged in relevant work.

Key Words： Blockchain technology; Venture capital; Post investment management; Decentralization

1  風险投资投后管理的概念

投后管理是风险投资过程中的重要环节之一，是风险投资企业为减少投资风险、确保实现预期投资收益率而采取的重要手段，也是风险投资区别于银行贷款、企业项目融资的标志之一[1]。一般来说，可以将投后管理分为狭义和广义。所谓狭义的风险投资后管理，是指从被投企业的角度出发，指风险投资企业为被投企业提供的一切增值服务，如参与企业管理，帮助企业解决问题，为企业提供支持活动，从而促进企业快速成长的所有行为。

所谓广义的风险投资投后管理是从风险投资企业的角度出发，从投资协议签订后开始到风险资本退出为止的期间内对风险企业的管理和监控服务。可见，广义的概念比狭义的概念涉及面更广，把监控服务也纳入在服务之中。

本文研究的是广义的投后管理，即自投资双方签署投资协议后，到风险资本金实现退出期间内，风险投资企业参与被投企业相关的经营决策、企业管理、市场营销、科技创新、增值服务等一切活动。

2  风险投资投后管理的难点分析

近年来，风险投资投后管理在整体投资环境变化的过程中得到了一定发展，但是受制于整体行业发展起点较晚，所以仍处于初期探索阶段。在整个投后管理过程中，投资交易的时间成本和资金成本是一直悬而未决的问题，在对被投企业进行管理、履行股东权利时往往受到源自于企业创始团队或者创始人的干扰，项目负责人在跟踪管理方面的经验仍然有限，投资协议履行不利的现象时有发生，这些对于风险投资投后管理都会造成一定的限制和影响[2]。

2.1 风险投资支付交易成本居高不下

在风险投资筹建、投资、撤资三大阶段，都涉及到支付交易。其中筹建、投资，主要涉及融资、增资、支付等成本，撤资阶段涉及的范围更多，无论IPO、产权交易、股权变更，几乎每一项交易成本都很高。首先，从支付角度来看，目前都需要经过银行等第三方金融机构，不但中间环节过多，而且周期较长，如果涉及境外投资，还要兼顾各国不同的外汇政策、利率变化等不可控因素[3]。

其次，从融资、增资角度，开放给风险投资企业的银行融资产品比较单一，长期信贷投放不足，融资成本偏高，中小微企业贷款难，资金使用效率低，贷款附加条件又比较多，且批复程序复杂。如果是国有企业，那还要面临特殊的增资挂牌的冗长周期及对新兴技术投资时间紧迫性之间的矛盾。

2.2 对被投企业的主控管理难以实现

一是被投企业创始人对企业的控制力过强。目前，风险投资企业一般选择的投资方向，都是处于成长初期的企业，核心人员往往手握关键技术和市场渠道，从而占据相对集中的股权，并实际控制着企业的日常管理，而风险投资企业的派出董事，往往缺少维护自身投资利益的功能机制，只在董事会上才能发表意见。同时，这类企业管理权限过度集中在创始团队核心成员或创始人手里，但其本身又不具备职业经理人专业的企业管理经验和方法，使得企业发展不能有效地适应当前的市场环境的变化，又往往固执己见地“一条路走到黑”，错过了企业转型发展的最佳时机，从而进一步提高了企业的管理风险和运营风险[4]。

二是被投企业对投后管理的认识不足。目前，在风险投资行业大部分被投企业都为民营企业，这些企业在发展的过程中，往往对于企业整体营运情况缺乏应有的关注和把控，并缺乏多领域的文化输入，造成管理知识相对单一，往往重销售却又忽略现金的流通，重科研技术却又忽视市场的发展规律，重创新模式发展又缺乏对当前政策环境的足够认识。使得企业在日常運营的过程中，总是出现“拆东墙补西墙”的情况，很难形成较为完善的管理体系，对当前企业所拥有的资源也无法实现有效的整合，造成企业整体发展严重受阻，投资人利益也因此很难兑现。

3  基于去中心化的投后管理交易支付模式

区块链技术解决了传统支付过程中中间环节过多的问题，利用分布式记账技术实现点对点的直接交易，大大减少了交易环节中各中介机构信息对账的时间，使得低成本高效的实时转账成为可能[5]。

首先，从安全性的角度分析，区块链技术支持的支付系统采用的是分布式“推式”支付，而传统支付系统采用“拉式”支付。传统“推式”支付，用户完成交易必须将个人的信息和银行账号等私密信息传输给对方，并通过信息验证完成收款。而“拉式”支付中，用户不必提供个人信息和银行卡账户信息，系统将这些信息加密成哈希值传输给对方，映射为唯一的紧凑的二进制形式，可以帮助验证数据的完整性。同时，由于区块链网络中所有参与节点共同维护验证信息，又保证了信息的一致性。

其次，对于交易双方来说，区块链的支付系统可以降低交易成本。利用区块链技术所有节点共同维护验证信息的特点，节省掉传统转账支付过程中复杂的信息同步和对账的时间，并可同步实现降低信息交流成本和货币流通成本，从而使交易费用大幅下降，尤其在跨境支付方面，可以完全实现点对点的支付，并且加入系统的金融机构越多，提供的“算力”就越大，能够节省的资源就越多。以美国支付公司“条纹”（Stripe）为例，其常规收费方式是向商家收取30美分的固定费用外加交易额的2.9%作为手续费，利用区块链技术可以实现交易额100万美元以内不收费，超过100万美元的部分收取1%的手续费。

目前，可供风险投资企业使用的基于区块链技术的支付系统虽然比较有限，但大多经过了市场运用实践，效果显著。例如由高盛主导投资的Circle，该系统允许用户使用美元进行交易，用户将来或可持有、转出并即时接受美元，不需要额外收费，同时还受到联邦存款保险公司和美元稳定价值的保护[6]。国内方面，招商银行于2017年宣布区块链技术应用于上海自贸区直联跨境支付。其充分运用区块链分布式的特性，与跨境金融业务紧密联系，实现了点对点的传输。该系统把上海自贸区作为一个独立的节点，直接与境外清算行联通，减少中间环节，使得传统模式下在一个中心节点下清算所需要耗费的人力、成本、时间得到大大节省。

4  基于分布记账的动态审计监督模式

区块链系统可以满足会计审计系统的特征，如图1所示。一方面，就某一项具体交易数据而言，其可以贯穿事前、事中、事后全过程，并利用节点共同维护的原则对正在发生的交易进行核算，确认后通过全系统广播记录在链上，保证交易记录的连续性和完整性，并且能够提供按照时间顺序排列的系统资料，以便于追踪和审核。同时，该条记录也将对之后产生的新交易进行监控和确认。

另一方面，就整个系统而言，可以基于区块链技术建立一套植入特殊通用协议的应用层面的财务系统。在这个系统中，可以以不完全去中心化的方式实现扁平化的区块链结构，主要可以分为3个权限，一是基础权限。主要适用于被投企业的内部管理人员，可以访问和记录公司各项的财务活动，并进行内部审计。二是调用权限。通过系统API实现。这个层次可以用于银行等第三方机构介入，银行可以访问部分信息以确认交易真实，但是在隐私保护协议下，无法获取企业其他保密信息。三是监管权限。这个层次适用与风险投资企业以及其他利益相关方，访问分析被投企业重要的财务数据，并进行一定程度的分析。该系统在财务基础数据记录上利用区块链技术去中心化、不可篡改的特性和时间戳的保障机制，保证了所有基础数据的一致性性。但在权限设置上，即数据运用上实现一定的区分，即每个节点可以就基础数据的内容，根据自己的需要进行一定的自由操作和组合。通过这套系统，不仅保证了内部体系的独立性和客观性，也有利于弥补风险投资企业在审计人力成本上的不足，甚至可以利用这套系统进行大数据分析，从而在预测市场上为被投企业带来新的价值。

在实际应用方面，德勤发布的Rubix平台有一套Deloitte's Perma Rec系统。通过该应用，风险投资企业可以和被审计企业的财务系统进行实时对接，监控和认证被审企业的交易和财务入账，在运营中进行实时监控，并可通过该应用建立一个大范围的分布式账簿。这一应用，无论从审计的真实性、时效性，还是从审计成本的角度，都对双方便利，更好地履行审计功能，维护风险机构和被投企业的利益。

5  结语

使用区块链技术可以满足投后管理的管理需求。目前困扰投后管理最重要的问题就是关于成本和效率的问题，投资方关注的是加强管控、节约成本和提高效率，被投方关注的则是可以开放一定的财务数据，也可以被一定的方式进行监管，但不能干扰到自己的运营。但目前传统集团公司型的信息化管理系统不适用于风险投资，而区块链技术是基于资本数字化的基础上进行管理，能够非常契合地满足投资双方的需要。

参考文献

[1] 李俊霞，温小霓.科技创新关键阶段投资与风险管理研究[J].中国软科学，2020（9）：175-183.

[2] 操武.风险投资管理投入与创业企业技术商业化绩效[J].中南财经政法大学学报，2020（5）：147-156.

[3] 王娟.深南公司私募股权投资业务风险管理改进研究[D].兰州：兰州大学，2020.

[4] 游洋.中国企业对外直接投资的外汇风险管理研究[D].北京：北京外国语大学，2019.

[5] 郭威.“一带一路”沿线基础设施建设项目投资风险识别及管理[D].北京：北京外国语大学，2019.

[6] 高赫男.新时期企业投资管理及风险控制策略研究[J].产业创新研究，2020（9）：97-98.