新能车复合增长超35%电池龙头已进入增长“良性循环”

韩鹏举

本周，新能源汽车指数（884076）再次接连突破新高，今年以来的累计涨幅已达36.74%，远超同期沪深300的涨幅（-5.04%）。据笔者梳理，这样的涨幅几乎与“茅指数”在去年底至今年2月回调前积累的涨幅持平。那么，新能源汽车指数是否会出现“茅指数”接连回调的情形呢？

在笔者看来，新能源汽车产业链市场空间广阔，投资空间仍然巨大。其中，电池龙头自身环节的高壁垒带动份额的扩张是市值上台阶最好的催化，其也将持续兑现出利润，享受成长、消化估值。此外，正负极材料、隔膜、电解液领域的龙头也正在形成竞争优势。

新能源汽车由0-1转向1-10整车竞争力看资源抢占率

在今年以来的顶层设计中，国内取消了刺激、发展第三产业发展的政策表述，重点转向高端制造业领域，即通过发展制造业带动GDP未来的进一步增长。据笔者梳理，在高端制造业中，新能源汽车产业链是长坡厚雪，并且中国具有全球产业链比较优势，投资空间巨大。目前，汽车制造产业链占中国GDP的权重仅次于房地产行业。

从短期来看，目前是销售淡季，所以，欧洲和国内已发布的7月销量数据并不理想，而在板块估值、股价前期涨幅较大的情况下，市场投资情绪或许会有所降温。但长期来看，全球电动化仍是大势所趋。因为在2015至2017年，新能源汽车尚处于起步阶段，需求主要依赖于政策、补贴驱动，而从去年开始，A级电动车凭借极致性价比实现对同等级燃油车和代步车的全面替换，B级豪华高端电动车凭借智能化的科技体验也收获市场认可。所以，新能源汽车行业已经从0-1走向1-10的放量阶段，未来新能源车的增量将逐渐转向市场需求驱动。笔者预计，2025年全球新能车产销超过2000万辆，CAGR在35%以上。

而从去年开始，新能源汽车已完成了由政策驱动、B端占主导向由市场驱动、C端主导的转变。而在笔者看来，C市场空间广阔，智能化电动平台可以创造传统车平台无法实现的附加值，以此获取溢价，正如iPhone4在智能手机领域打造爆款后带来的强烈示范效应。不过也需要注意，当前车企在电池、芯片等核心部件面临供需不平衡，那么，能抢到资源的车企将率先受益。

电池龙头地位稳固其它环节关注一体化布局

除整车外，电池、电机、电控是新能源汽车的三大核心。其中，电池电芯是最核心的环节，其技术、成本优势也构建了动力电池行业壁垒。而据笔者了解，国内电池龙头宁德时代的技术、成本优势较高。

公开数据显示，去年全球动力电池装机量达137GWh，其中，宁德时代装机量达34GWh，占比24.82%，在中国的市占率更是超过50%。从长期来看，这有利于宁德时代通过雄厚的资本优势向上游资源深度布局，从而进一步巩固低成本的竞争优势。此外，随着技术的引领、迭代，如钠离子电池的产业化、储能领域的应用拓展，也将进一步强化其市场地位。

当然，上游的正负极材料、隔膜、电解液等也是关键环节，从电池成本构成来看，正极材料、负极材料、隔膜、电解液在三元电池中成本占比分别为29%、5%、5%、5%，在磷酸铁锂电池中成本占比分别为15%、7%、4%、7%。但相比中游的电池，各个环节的竞争格局有所差异。不过，整体来看，实现产业一体化布局的企业有望形成更强的成本优势，从而获取市场份额的提升。

具体来看，正极材料方面，其先是经过镍、钴资源到三元前驱体，再是经过叠加碳酸鋰、氢氧化锂而形成的，华友钴业在这几个环节处于领先地位;负极材料方面，其市场格局较为分散，但中国宝安有望胜出，一方面，公司子公司贝特瑞立足天然石墨，负极出货量全球第一，产业链一体化布局优势明显。另一方面，中国宝安受益于粤民投的入局，凭借强大的资源整合能力占据优势;电解液方面，几家头部已开始与大客户锁定长单，行业稳定性逐渐提高，其中天赐材料的成本优势较为显著;隔膜方面，竞争格局相对清晰，以恩捷股份、星源材质为代表的基膜向涂覆整合的龙头企业有望胜出。

需要注意的是，虽然材料环节目前处于高景气周期，扩产可以提升企业盈利空间，但未来随着产业规模的扩大，部分环节也可能面临竞争加剧、产能过剩的问题。

（作者系璞远资产投资总监。文中提及个股仅做举例。不做买入或卖出推荐）