时代装饰“旧疾”未除再度IPO 近半募资用于补流“钱途”堪忧

丁爽

2018年1月，因资产负债率过高、客户过于集中、应收账款余额较高等原因IPO被否后，去年末，时代装饰再次向A股发起冲锋。据其今年6月22发布的招股书（预披露）介绍，公司以住宅精装修、公共建筑装修和幕墙及景观工程等装修装饰服务为主营业务，2018年-2020年，实现营业收入分别为31.61亿元、33.95亿元和37.11亿元，逐年上升。

但在营收不断增长的背后，其应收账款金额过大的“旧疾”仍然未除，这无形中挤占了公司大量的流动资金，使其常年处于“缺血”状态。此次IPO，其拟募集资金超10亿元，其中近半将用于补充流动资金，对资金的渴求可见一斑，然而，诸多隐患未除，时代装饰此次能否通过IPO成功“解渴”，尚存较大不确定性。

募资额大幅攀升 合理性存疑

根据深交所2018年披露的时代装饰招股书介绍，首次申请主板上市，时代装饰拟募资3.87亿元，而此次IPO其拟募集资金10.13亿元，几乎为此前募资规模的三倍。

招股书中，时代装饰以资产总额举例，说明公司此次募资规模与公司生产经营规模和财务状况相适应。然而，截至2020年末，其资产总额虽然高达41.13亿元，但同期净资产规模仅8.9亿元，其此次募资规模已远超企业净资产规模。

而从其两版招股书披露的募集资金用途来看，也是大同小异，但与此前相比，相同或相似的项目，此次却需要投入近两倍资金，建设期也有所拉长。

类似的项目，募资金额发生巨大变化，这真的合理吗？以其信息化项目建设为例，在两版招股书中项目建设内容基本完全相同的情况下，项目的投资总额由2018年的2585.1万元增长至5030.5万元，建设期也由一年拉长至两年。

表1 两版招股书募资用途对比

数据来自时代装饰招股书，为方便对比，2018年部分项目顺序有所调整

而观察其资金用途的明细，同项支出投资金额大幅上涨的情况比比皆是，比如其2018年披露的招股书中，企业信息化建设项目中的项目管理系统仅需投资280万元，但到了2021年，则需要投资500万元;而更典型的例子是，前述项目中，仅机房装饰工程就由此前的40万元涨至160万元，机房工程的整体造价更是由原本的总价95万元涨至280万元。

看似完全相同的建设需求，企业信息化项目建设工期为何有所拉长，所需的资金为何大幅上涨，个中原因还需企业给出进一步解释。

近半数募资金额用于补流合理性值得商榷

与此前拟将募资金额的半数用于偿债类似，此次时代装饰募资金额中4.5亿元将用于补充流动资金。将总募资金额的近半数用于补充流动性，显示了时代装饰对资金的渴求，但该行为是否合理仍有待商榷。

虽然当前监管层对IPO階段，公司募集金额中用于补充流动资金部分没有明确的比例限定，但证监会对上市公司募集资金中用于补充流动资金和偿还债务的规模却有明确要求。

证监会于2020年修订的《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》要求，上市公司应综合考虑现有货币资金、资产负债结构、经营规模及变动趋势、未来流动资金需求，合理确定募集资金中用于补充流动资金和偿还债务的规模。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票以外的其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%;对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。

虽然时代装饰尚未上市，但作为IPO企业，对于上市公司募集资金用途的审核要求，其应当加以考虑。若参考上述要求，时代装饰此次募资显然不属于“配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票”。另据招股书显示，2018-2020年，时代装饰的研发费用分别为973.17万元、1285.83万元和1263.64万元，分别占同期营业收入的0.31%、0.38%和0.34%，显然，其不具备高研发投入特点。

综上来看，监管部门在审核其募资用途合理性时，恐怕很难对其将大部分募集资金用于补充流动性的行为宽容看待。因此，在募资金额远超净资产的基础上，持续拟将大额募集资金用于偿债或补充流动资金，凸显了企业自身流动性长期不足的问题，也为其二次冲击主板市场IPO的道路增添了更多不确定性。

巨额应收账款存隐忧

那么，在营收逐年增长的情况下，时代装饰为何对资金如此渴求呢？长期存在大额应收账款，或许是导致其资金缺乏的重要原因。

在规模扩大的同时，时代装饰应收账款（合同资产）规模也在不断扩大。根据新收入准则，2020年时代装饰将部分应收账款调整至合同资产科目核算，剔除会计政策变化的影响后，截至各报告期末，该公司应收账款金额分别为16.54亿元、19.96亿元和25.96亿元，分别占当年营业收入的52.31%、58.8%和69.95%，占比不断增加。

大额应收账款的存在，意味着其大额流动资金在无形中长期被客户挤占，难以在短期内及时回款，导致其的流动性变得紧张。据时代装饰解释，其大额应收账款的存在，一方面是项目按工程进度分期结算、结算周期和客户付款审批流程较长;另一方面是按照行业惯例，工程竣工后甲方通常会留取3%-5%的工程款作为质保金，在工程竣工后2-3年内支付。而公司应收账款和合同资产的债务方主要为资信良好、实力雄厚的大型房地产企业等，有较好的回收保障，发生坏账损失的风险较小。

从客户结构来看，其前五大客户均为位于行业前列的房地产企业，而且，客户集中度非常高，2018-2020年，其前五大客户所贡献收入占当期主营业务收入比例分别为72.89%、79.25%和80.95%，逐年提升，显然，时代装饰对前五大客户存在一定依赖。