国企高管股权激励对公司效益的影响分析

焦蕾

（中国神华能源股份有限公司，北京 100000）

引言

股权激励长久以来都是企业为提高员工积极性，增强企业业绩和公司收益的一种奖励模式。国有企业与其他企业相比存在着一些特殊性。国有企业是由国家或地方政府控股，所以在一般情况下要比其他企业更加稳定，员工的工作压力也相对较小。但这样一来也有一些弊端，国有企业的高管对公司业绩的重视程度相对较低，针对这种现象，股权激励是目前公认的有一定效果的解决办法。利用股权将国企高管自身利益与公司利益联结起来，促使国企高管更加重视公司效益从而使公司发展更长远。然而目前对于股权激励这种方法是否真的能增加公司效益，学者们众说纷坛。有的研究者认为，这种方式可以达到公司长远发展目标，将高管与公司的利益趋同可以使高管由于自身利益而重视公司效益及长远发展。有的研究者认为，当管理层持股到达一定程度时，由于企业控制权掌握在高管手中，这将导致高管对企业管理层进行掏空。因此，股票激励制度到底对公司效益的影响是正面的还是负面的，学术界现阶段并没有统一的结论。本文将尝试对国企高管股权激励对公司效益的影响通过公式计算的方法进行分析，得到一个固定的公式用来计算二者之间的关系。

一、界定股权种类与股权激励模式

国企高管股权激励的股票模式有三种，如下图1 所示。

图1 股权激励的股票模式

第一种为限制性股票，限制性股票是指员工达到事先规定好的工作年限或者绩效可以获得的一种股权激励。在国企高管达到公司设定的目标后，公司就会把股票给予国企高管，这称为授予日。在国企高管拿到限制性股票之后，不能立刻进行股票转让，这段时间称为禁售期，禁售期的长短由公司规定，但不得少于一年[1]。在禁售期结束后，如果公司的业绩到达了计划，则国企高管拥有的限制性股票可以逐渐解锁，解锁后的股票可以进行售卖，这个过程称为解锁期。这种股权激励模式的优点是可以通过禁售期和解锁期增强国企高管对于业绩的重视，缺点是这种股票的授予价格可以由公司自己来设定，那么对于高管数量较少的国企来说隐含着较大的道德风险。第二种为股票期权，股票期权是指国企高管可以在某一段时间内，以某一固定价格买入公司股票，这样一来，如果公司的股票在其规定时间内的实际价值超过了约定价值，国企高管可以用较少的资金得到价值更大的股票，若在规定时间内公司股票的实际价值未超过约定价值，国企高管可以选择不购买公司股票，也不会有任何损失[2]。这种股权激励模式的优点是风险限制性，国企高管不用担心这种股票会带来投资风险，缺点是个人绩效与公司股票涨跌之间的关联性是非常抽象的，因此，很多人质疑这种股权激励模式的作用。第三种是虚拟股权，虚拟股权是指公司发放给员工的虚拟股份，员工享有与其股份相当的公司税后利润，但没有持有股份的其他权利，例如选举权、表决权等。公司发放一定数量的虚拟股权给国企高管，会增加国企高管对于公司利润的重视程度。这种股权激励的优点是可以收放自如，操作简单，在制度的设置上可以自主设置，缺点是，由于股东权益的不完整性造成了其权利的虚无性，如果收益不够丰厚，这种股权激励对于国企高管来说吸引力不大。

二、明确股权激励与公司效益之间的关系

现代的国有企业框架是由国家或政府控股，也就是说，国家或政府是企业的所有者，但在国有企业中，公司的经营者是国企高管，国企高管对企业有着绝大部分的决策权，公司经营的理想状态是国企高管以股东利益为目标而经营公司，努力工作提高企业效益，但由于这种所有权和经营权分离的状态，造成了很多的问题[3]。当国企高管所追求的自身利益与公司股东利益发生冲突时会产生代理成本，这个成本是国企高管可能会偷懒或渎职，也可能为了自身利益而牺牲公司利益或者是股东利益，事实上，这种代理成本是可以通过一些机制去减少的。管理层股权激励是一种连接国企高管自身利益与公司利益的纽带，当国企高管将公司的收益最大化时，由于这种股权激励会使得国企高管获得的奖励就会超过在自利行为下获得的收益，所以，股权激励会减少国企高管为自身谋取利益而忽略企业利益的行为，那么，之前所说的代理成本就会随着股权激励模式而减少[4]。根据研究表明，国企高管和公司的利益冲突随着股权激励制度的产生而减小，国企高管会因为此项激励制度而更加注重提升业绩，关注公司的效益。下表1 是与高管股权激励有关的公司其他变量。

表1 变量定义及含义

三、计算影响程度的评估指标权重

高管股权激励的程度Y 可以用下列公式来衡量：

在上述公式中，P代表年末股票价格，S表示国企高管期末持股数量，C代表国企高管固定薪资总额。此公式计算了每当股价上涨1%时，国企高管权益价值的增量占总薪酬与权益价值之和的比，也就是说，Y的值越大，就代表股权激励的程度就越大。而股权激励强度对企业绩效的影响可以用下列公式表示：

在此公式中R代表企业绩效，G为公司规模，Z为资产负债率，C为成长性。1a、a2、3a、a4为各项变量相关性值。若最终通过计算得到结果a1＞0，则可以得到股权激励强度与企绩效呈正相关，若得到结果a1＜0，则可以得到股权激励强度与企业绩效呈负相关的结论。股权激励模式对股权激励强度与企业绩效的关系可以用下列公式来表达：

在上述公式中X代表股权激励模式，b1、b2、、b4、b5、b6为各项变量相关性值。计算出的结果若b3＞0，则限制性股权对于股权激励强度和企业绩效的影响效果更大，若b3＜0，则股票期权对股权激励强度和企业绩效的影响效果更大。因此，国企高管股权激励对公司效益的影响大小可以由上述公式来表达。

四、结束语

本文通过控制变量的方法对国企高管股权激励对公司效益的影响进行了分析，得到了连接二者的计算公式。将控制变量代入公式即可得到国企高管股权激励对公司效益的影响值。本文由于篇幅的原因未能对提出的公式及理论进行实验数据验证，在此方面还存在一些不足。本文为今后国企高管股权激励对公司效益的影响分析提出了具有可行性的计算方法，在未来公司进行股权激励时可以通过计算的方式找到最优的股权激励模式，企业可以得到更好的发展。