我国科创板的发展现状、潜在风险及对策研究

○中央财经大学马克思主义学院 牛子谦

一、我国科创板发展现状

(一)整体现状分析

我国科创板自2019年7月开市以来整体发展稳中向好。2020年科创板的通过率为97.32%，上市公司研发投入金额达到384亿元，同比增长23%。从2021年4月份披露的268家科创板公司的年度报告来看，在贸易战、新冠疫情、信用缩减的外部环境下，我国科创板整体业绩增长可观，未来有更大的活力和上升空间。

从融资主体来看，我国科创板融资主体活跃，在2019年6月科创板准备开市时，上交所共处理了100家企业的上市申请材料，其中82家已到问询环节，整体融资额高达1000亿元；从分布情况来看，科创板的行业和地域分布越发广泛，2019年行业主要聚焦计算机及其它电子设备制造业，而2020年科创板的六大行业均实现了增长，其中生物医药、信息技术、新能源行业扩张十分迅速，此外，地域分布逐步扩张，2019年受理的企业70%的来自京苏沪粤四个地方，但是在扶贫和乡村振兴的积极指引下，越来越多的二三线城市企业入市科创板；从获利情况来看，经营业绩呈现高增态势，2020年实现营业收入共4084.38亿元，同比增长15.51%，实现归母净利润500.86亿元，同比增长达到59.13%；从投资情况来看，大多数私募基金将科创版企业纳为关注重点，自科创板成功进入市场后的首个秋天，PE/VC就取得了优良的经济效益[1]，2020年，我国PE投资无论从数量还是金额来看，主要投资行业集中在科创企业上，投资额占比达到60%，私募基金在一定程度上能够助推科创板企业顺利上市；从开设科创板带来的各方效益来看，主要集中在两个层面，一是投资方的退出渠道增多，资金利用率得到提升；二是企业上市标准包容性强，涉及内容广泛，满足科创企业的主要需求。

(二)科创板发展具体现状

1.政府支持与监管力度提高

2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上明确指出，要在上海证券交易所创建科创板并试点注册制。2019年1月23日，《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》审议通过，正式拉开了建设科创板的帷幕。此后国内政策方针聚焦科创板，2019年审议通过了11个文件，在管理办法、上市规则、投资者保护、信息披露、监管办法等各方面陆续提出了支持和要求；2020年之后政策方针更加细致化，主要集中在股份配置、投资者减持股份、科创属性、自律监管等方面，进一步保障科创板在相关优惠的条件下得以合规、有序地运行，有效做好提高企业创新能力、强化市场、建立多层次资本市场的服务。2020—2021年国家出台的有关科创板的相关政策见表1。

表1 2020—2021年科创板相关政策情况统计

2.股权融资效率进一步上升

当前我国经济已从高速发展阶段转变为高质量发展阶段，资本市场已成为支持经济发展不可缺少的一部分[2]。加快创新驱动、提升股权融资比例正是科创板建设的意义所在，美国科技创新之所以能够取得现在的成就，大部分得归咎于其创投体系以及纳斯达克市场股权融资的开拓和发展。

在增设科创板之前，我国已有主板、创业板、私募股权市场以及区域股权市场等多层次资本市场体系，不过其直接融资所占的比例相对较少，特别是股权融资。创建科创板并试点注册制，既能够促进国家的创新驱动及科技强国的发展，还能够促进上海国际金融以及科技创新中心的顺利构建[3]。2020年科创板共计224家企业上会，在下半年科创板IPO更加集中，其中科创板新上市公司145家，募集资金共计2226.22亿元，股权融资效率相较之前有很大的提升。相关专家曾明确过，现在所兴起的科技以及产业革命仍未停止，我国的经济已步入新旧动能转换的关键时刻，而往往能够准确掌握高新的科学技术的企业，才有可能最快发展成为高质量高标准的企业。创建科创板并试点注册制，需将相关企业股权融资效率不断提升，促进我国科技创新驱动发展[4]。

3.企业与产业领域类型更加多元化

截至2021年4月30日，已有20家特殊类型企业成功上市。科创板上市企业已经不再局限于传统类型企业，企业类型越来越多元化，其主要原因是科创板的多样化和包容性的制度规则，使得各层面的企业较为容易地达到上市的条件。此外，科创板六大产业的细分领域也越来越多元化，截至2021年4月30日，科创板已经囊括了涉及众多产业链条的科创企业，比如集成电路公司已开拓上游芯片设计、中游晶圆代工、下游封装测试全方面产业链条，软件公司已开展大数据、云计算等多方面的金融科技领域业务。

4.企业盈利质量稳步提高

我国科创板作为助力实体经济发展的重要平台，维持了较高的盈利能力，现金流流量十分可观。2020年经营活动现金流共计625.14亿元，同比增长38.76%，盈利质量稳步提高。从2021年2月公布的公司季度报告来看，披露率达到55.1%，其中预喜率达到60.5%，从趋势来看，企业披露率自2019年以来稳步上升，不确定预期逐年减少。

二、我国科创板发展存在的潜在风险

(一)经营风险相对较高

第一，科创板企业涉及的领域所具备的基本特点就是成本投入相对较高、获取效益间隔时间长、技术更新迅速且风险相对较大，因此会面临很大的经营风险；第二，大部分的企业过于依赖核心项目与相关工作人员，这样就导致其科技创新迟缓、业务盈利波动较大等问题的出现，甚至有可能会导致正式发行前的三个会计年度没有持续取得稳定效益、上市时所取得的盈利不佳或者是效益低于所亏损的资金等情况的出现。

(二)发行定价难度大，股价波动大

科创板交易规则的实际运用相对较宽松，尤其是上市前五天没有设置相关的涨跌幅度限制，使得其价格波动的幅度较大。此外，因为市场规律的影响，科创板企业在完成上市后，其股价的确定相对较困难。询价与定价等工作皆由机构投资者来决定，发行价格及规模也需符合市场变化，因此新股发行大多都采取询价的方法来完成定价。定价一般由证券公司、私募基金管理人、信托公司、合格境外机构投资者、保险公司、财务公司和基金管理公司等专业机构投资者进行，通常单独一个人是不能够参加到发行定价工作之中。而科创板企业的主要特点就是技术新颖、前景未知、盈利变化以及风险大，并且市场中能够进行对比的公司不多，使得传统的估值方式无法有效的运用到科创板企业上，发行定价困难，股票上市以后波动相对较大。

(三)可能存在退出市场的风险

一方面，科创板企业退市迅速，持续周期短，且形式相对较为复杂，公司信息披露方式不正确就会引起退市的风险[5]。此外，科创板的相关法律规则更加严格，如果公司无法维持正常运营，单单依靠不相干的项目与贸易来获得盈利，这也会加大公司被退市的风险。

另一方面，科创板的退市步骤相对较简便，没有暂停以及恢复上市这两个步骤。针对出现财务问题而面临退市风险的企业，首年给予其严厉的警告和提醒，若仍没有改正，则次年将强制其退市。如果已退市的企业已经达到了科创板上市的基本要求，那么就可以根据正常流程再次进行申请和审核。不过，针对犯法严重而被迫退市的企业，将失去再次上市的资格。所以相关投资者要加强对科创企业可能面临退市风险的重视[6]。

(四)认识分析不足，投资风险较大

绝大多数的科创型企业还不能够获得稳定效益，不能满足上市套现的条件，很多公司基本在这个环节被迫“流产”，所以能够完全顺利过关进而上市的企业非常少。而科创板的目的是增加科创型企业直接融资的途径，同时给一级市场投资者一个能够提前退出的途径，因此科创板实质上还是风险投资，并且投资者基本上都具有一定的专业素养。不过目前绝大多数投资者不能准确地认识科创板，在没有客观地对其了解的情况下盲目跟风，羊群效应十分严重，认为其开板时必定会被爆炒，不知道现在只是为处在VC和PE间的公司供应融资途径，此时企业所具备的价值根本无法与上市公司相比。不过能够确定的是，在开板的时候，股价确实会快速上涨，有可能会高于主板股价，所以专业投资机构一般会在一级市场对其进行投资，然后当价格已被炒到相对较高的水平时，再卖出进行套利，以此来赢取利益，换而言之，其最佳的投资时期就是开板爆炒的阶段，但是风险也始终存在。

三、防范科创板潜在风险的对策和建议

(一)加强法律保护，企业明确自身定位，提高社会对科创板的认识

国家和证监会完善科创板相关法律法规，增强对相关部门的监督作用，多多开展交流以及合作活动，打开“绿色通道”，使用“一企一策”“一事一议”等方式，真正落实相关帮扶政策，让企业在股改、挂牌以及上市时所进行的产权(出资)核查确认、行政执法性质后果评估变得更加简便。国家在制定相关补贴政策时，应该适当地侧重于科创板后备企业，为其开设绿色通道，比如说雇佣创新型人才、创建创新平台等，当然，还需引领金融机构为企业提供信贷、融资担保、创业投资、商业保险等金融支持，满足企业上市过程中的投融资需求，缓解企业科技研发投入规模大、风险高、盈利周期长等压力，促进科创企业更多关注自身企业科技创新问题[7]。科创企业要明确自身定位，招纳引进更多核心技术人员，促进企业创新能力不断提升。发展提升核心项目、促进主营业务发展的同时，不断创新，促进企业上市后具有持续创新能力和业务能力，提高公司收入及盈利水平。科创板发行人要根据科创企业自身情况进行合理准确定位，并对企业前景合理规划，做出精细准确判断，对科创企业进行合理估值，将企业目标定位于创新发展。加大合理宣传，引导社会对科创板的合理认识，避免过度炒作。[8]。

(二)发挥市场作用，寻找合理定价，坚持理性投资

第一，科创板新股的发行价格需严格符合市场标准。其主承销商所制定的投价方案仅仅起导向作用，在市场发展情况良好的时候，尽管投价报告制定较准确，但是询价对象可能不会根据此价格来进行报价，通常为了达到中签的目的，而将价格适当提高来报价。若发生如破发的情况，也许会让新股投资者选择重新评估它所含有的实际价值。其实新股高发行价所产生的后果并非无法解决，因为其价格一旦高到某个点，则市场机制就会展现出其高效的约束作用[9]。

第二，其发行节奏做到市场化。注册制的基本要点就是市场化，故其新股供应节奏应该根据市场的需求来定。若出现供不应求的情况，则上交所审核以及证监会对注册信息处理的速度需加快。优化改进市场供需状况，也能够调节价格的平衡度，使得发行价格逐渐趋向于正常值。

第三，增强信息披露。上交所发表的《科创板上市公司信息披露工作备忘录》以及相关的公告指示，要增强其行业信息、核心技术、经营风险以及业绩情况的信息披露。根据监管要求，上市公司需定期公开相关信息，特别是与其风险相关的信息，这样投资者就能够更加快速且高效地判断出其定价。

(三)提高准入门槛，严格执行信息披露和退市制度

通常能够在科创板上市的企业都是新兴以及高新技术行业的企业，故监管层对其上市标准需适当提升。现在许多公司对科创板比较重视，当地政府部门也支持企业加入科创板，但是也会掺杂些许打着高新技术口号，而实质上是做其他项目的企业。监管层应该做好相关的早期筛选工作，这样可以促使以后的管理变得事半功倍。尽量选择具有示范作用的企业加入其中，注重高科技、创新型企业的加入，提高其入选标准。科创板能否取得成功还是取决于其信息披露以及退市制度的落实程度[10]，只有将其信息披露落实到位，才可以创建出一个公正、合理的市场竞争环境。通常其上市企业是属于成长型企业，风险值比较高。而将退市制度落实到位，这样才能够挑选出发展前景优良的企业。

(四)投资者提高对科创板认识，明确投资风险，做好长期投资准备

投资者应该知道投资风险的具体情况，避免自己的投资处于劣势。投资者需不断地提高自己的风险承受能力。通常在投资科创板上市的企业时将会遇到的风险有：其定价估值无法确定，股价变化过大，无法用传统的方式如市盈率、市净率等来进行评估和整理财务报表；还有就是没有完全认识其商业模式，企业未来发展的不确定性很大；信息披露可能也不充分，这就使得所谓的合理估值本身就具有比较大的不确定性。另外，风险还涉及到交易环节，科创板对交易环节也有比较大的制度性创新，上市前五天没有涨跌停的限制。所以，投资者要有承受高风险的心理准备。从目前科创板受理的企业来看，很多公司处于初创期，还未形成稳定的盈利模式，投资者应当做好长期投资的心理准备。

四、结语

我国资本市场的科创板正在蓬勃发展，准备上市科创板的科创企业应始终保持沉着冷静的头脑，尽可能多地利用自己的优势，改变自己的不足。另外，科创板和我国资本市场应该持续不断地进行体系革新，并向其他已成熟的板块学习借鉴，以加快科创板自身综合全面地发展。并以此来带动我国资本市场和科创企业的发展，更好地落实国家科技兴国，创新带动发展的方针政策。