华润啤酒增利有术

杨现华

在推出近千元的产品组合后，华润啤酒（0291.HK）顿时成为市场的焦点。近年来，华润啤酒销量基本稳定，高端化成为公司的选择，但盈利增长背后并非仅仅高端化的结果，大量资金也通过关联交易以低息方式流入关联方账户。

2017年，华润啤酒提出高端化战略，2018-2020年公司盈利翻了一倍，但来自政府补助、废旧物料出售的其他收入也增长明显，成为盈利的一大动力;减员增效、不断关停工厂提升产能利用率也促进了华润啤酒的盈利能力。即便如此，华润啤酒因收购而带来的近百亿元商誉基本没有减值。

由于拥有充裕的现金流，华润系统内的其他公司开始“盯”上了华润啤酒。2020年之前，公司关联借款不过间或有之，2020年一举达到36亿元，且没有一笔关联借款的利率超过4%。

利润增长有“外力”

近日，华润啤酒推出一款名为“醴”的高端啤酒，预售价为999元/盒（2瓶），单瓶约500元的售价刷新了人们对啤酒价格的认知。

这是华润啤酒高端化的又一明证。2017年，华润啤酒提出高端化战略，2019年进一步提出决战高端的三年目标;2020年年报中，华润啤酒25次提及“高端”，2017年仅有三次。

量价齐升是企业最为乐见的结果，在销量基本不变下提价则是更具现实的选择。从整个行业上说，2018年全国啤酒产量3812万千升，同比微增0.5%，实现了2014年以来的首次正增长;2019年和2020年，国内啤酒产量3765万千升和3411万千升，产量不增反降。

华润啤酒同样如此。多年来，华润啤酒的销量基本稳定在1100万千升出头，2015-2017年约为1168.3万千升、1171.5万千升和1181.9万千升，2018-2020年约为1128.5万千升、1143.4万千升和1110万千升。与前三年相比，近三年的销量甚至是稳中有降。

虽然销量有所下滑，但中高端产品的占比却在提升。2018年和2019年，华润啤酒中高端产品销量分别增长了4.8%和8.8%，2020年公司次高端及以上啤酒销量达146万千升，较2019年增长了11.1%。正是在中高端产品明显增长的带动下，华润啤酒的销售均价呈上升之势。2017年，华润啤酒提出高端化战略，这一年公司每千升销售均价为2516元，2018年和2019年提高至2824元和2903元，2020年均价下降是由于推行不含瓶销售政策等原因所致，而非产品降价。

中高端产品占比增加带来的毛利率提升带动了公司盈利的增长。2018-2020年，华润啤酒实现营收318.67亿元、331.9亿元和314.48亿元，归母净利润9.77亿元、13.12亿元和20.94亿元。三年时间公司收入甚至有所下降，盈利却翻了一倍有余。

不过，仅凭主业经营，华润啤酒盈利不可能有这么亮眼的表现。2018-2020年，公司毛利分别为111.98亿元、122.26亿元和120.75亿元，2020年在毛利有所下降下净利润还是有了近60%的大幅增长，其他收入的助推大有裨益。2018-2020年，华润啤酒的其他收入为9.93亿元、10.17亿元和16.87亿元。正是其他收入的大幅增长，帮助华润啤酒在2020年实现了净利润的继续高增长。

2020年之前，华润啤酒的其他收入主要由利息收入、政府补助和出售固定资产等组成，2020年新添了2.08亿元的废旧物料出售和5.67亿元的玻瓶使用收入，两者合计较上一年的4.35亿元多3.4亿元。此外，大幅增加的政府补助也是其他收入明显增加的原因之一，2020年华润啤酒确认政府补助4.73亿元，较2019年的1.62亿元增加了3.11亿元。

7月19日，华润啤酒发布业绩预喜公告，预计2021年上半年归属净利润增长不低于100%，其中搬迁补偿收益约为13亿元，即卖地收益是公司业绩增长的大头，非经常性收益再次成为华润啤酒增长的主要助推器之一。

华润啤酒营收规模大、利润不断增长，公司充裕的现金流和低负债也吸引了关联公司的注意。2020年，华润啤酒低息出借给关联人的资金骤增。

关联借款大涨

2018-2020年，华润啤酒的净利润分别为9.85亿元、13.1亿元和20.94亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为39.34亿元、40.98亿元和44.8亿元，公司利润含金量十足。

不仅如此，2020年年末，华润啤酒货币资金超过45亿元，长短期借款基本为零。与超过300亿元的收入相比，应收账款影响微乎其微，充裕的现金引起了其他兄弟单位的“关注”。

2020年，华润啤酒分别向华润万家有限公司、华润金控投资有限公司和华润置地（1109.HK）全资控股的华润置地控股有限公司提供了12亿元、4亿元和20亿元的关联借款，即合计出借资金36亿元，利率分别为3.5%、3.92%和3.92%，没有一笔超过4%。

仅以华润置地为例，2020年以房地产为主业的华润置地综合借贷额达到1650亿元，借贷成本基本都在4%以上;早在2017年华润置地也曾向华润啤酒借款3亿元，利率4.35%。

实际上，2020年之前，华润啤酒的关联借款并不多，2016年和2018年没有关联借款，2017年也仅有前述提及的华润置地的3亿元借款，期限也不到一个月。

这就是说，2016-2018年，华润啤酒的关联借款非常少，2017年出现的一笔更像临时周转。2019年华润股份向华润啤酒借款14亿元，利率3.92%，期限在半年左右，无论是出借规模还是时间期限都已经明显不一样了;2020年关联借款规模进一步增长至36亿元。

华润啤酒擁有充裕的现金流，而华润置地等关联人又属于资金密集型企业。因此，在集团内部通过关联借款实现资金融通无可厚非，出借人还可以获得闲置资金的利息收入，但如果借款利率不高，则会损害一方利益。