LPR利率下调对企业融资影响的分析

滑彬

关键词：利率市场化 金融机构 中小企业 融资问题

货款市场报价利率（Loan Prime Rate，以下简称“LPR利率”）是指由具有代表性的报价银行以公开市场操作利率为基准加点形成的贷款利率报价方式。2013年，我国人民银行建立LPR集中报价和发布机制。2019年，人民银行正式发布了贷款市场报价利率形成机制公告，明确了LPR利率报价原则、形成方式、期限品种、报价行和报价频率等内容，标志着我国LPR利率政策正式落地。2019年10月28日，人民银行发布公告，要求各金融机构于2020年1月1日起不得签订贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同，标志着我国全面实施LPR利率。LPR利率政策是我国金融市场改革的重要举措之一，促进了我国信贷市场资金供需市场化、规范化，提高了市场利率向信贷利率的传导效率。LPR利率下调能够降低企业融资成本和资金使用成本，提高企业经济效益。本文通过分析LPR利率降低对于我国企业融资的影响，探讨企业融资的措施，希望由此为我国企业的可持續发展奠定基础，确保企业规模的扩大与创收。

一、LPR 对企业融资成本的影响

（一）企业融资结构

近年来，我国企业在运行发展中为实现资金筹集主要借助直接与间接融资方式进行筹款。所谓的直接融资只借助企业债权、票据等方式进行债权融资;间接融资则是企业将闲置资金通过存款或购买有价证券的形式，将闲置资金提供给金融中介机构，并通过金融机构以贷款、贴现等形式获得贷款的方式。根据是否计入资产负债表，可将间接融资分为表外融资与表内融资方式。

基于我国债权市场行情分析，随着金融监管工作的持续深化，我国企业融资呈现“宽货币、紧信用”的市场格局，投资资金向实体经济流向受阻，LPR利率报价行信贷倾向于非实体经济投资，商业银行“惜贷”严重影响了企业正常融资，导致企业融资面临诸多困难，间接增加了企业融资成本。

（二） LPR 对直接融资成本的影响分析

LPR利率机制实现了固定利率向浮动利率发展，利率浮动对企业直接融资产生联动效应，并通过不同类型直接融资方式传导影响。

1.LPR利率对企业债权融资的影响。我国企业融资倾向于通过资本市场发行债权途径融资。一方面，自2020年初，央行降准降息，市场利率持续走低，但LPR下行幅度、下降幅度低于资本市场融资利率，部分企业通过增发债权方式融资，相应减少贷款融资比例，以此降低融资成本，即债权市场分流了部分贷款需求。另一方面，由于市场流动性的减缓，企业债权的发行利率需要高于5年期LPR利率才能降低信贷成本。针对该问题，企业一般会采用降低债权发行量，转向表内信贷融资方式降低对债权融资的依赖性。

根据债权市场数据显示，自2018年至2021年初，我国优质企业5年期债权融资利率由5.5%下降至3.8%，显著低于同期LPR利率水平。由于债权融资和信贷利率差异较大，企业更倾向于采用债权融资方式。同时，由于企业转向债权融资，导致商业银行信贷规模下降。因此，基于企业融资角度而言，LPR利率调整对债权融资影响幅度较小。

2.LPR利率对企业股权融资的影响。LPR利率对企业股权市场融资成本影响不显著，这是由于企业股权融资性质为权益型融资，而LPR利率信贷融资属于债务型融资。在资本市场中，由于投融资市场风险偏好和收益预期存在内在矛盾关系，企业在股权融资和信贷融资两个市场选择时往往会根据自身需求合理选择融资方式，而股权融资和信贷融资两个融资方式关联性不强，替代效应不显著，因此，LPR利率下降对股权市场融资无显著影响。

3.LPR利率下降对企业间隔融资成本的影响。间接融资可分为表内信贷融资方式和表外非标融资方式，具体影响如下：

（1） LPR利率下降对表内信贷融资成本的影响。当企业选择表内信贷融资时，LPR利率下降对企业融资成本影响显著。究其原因，LPR本身为表内信贷利率定价方式，LPR利率是信贷市场化改革的重要体现，其对表内信贷融资的影响主要通过LPR利率与市场利率挂钩途径实现，由于MLF货币工具更新频率为每月调整1次，且LPR利率波动幅度偏小，相对而言，报价行在LPR利率基础上加、减点幅度对企业融资成本影响更为显著。

当前，随着我国金融体系创新发展，优质企业可通过多种渠道融资，一定程度上增强了企业与金融机构谈判的选择权和话语权。LPR改革前，部分优质企业在市场融资中议价能力较强，在与金融机构信贷定价中具有更大的话语权，而金融机构为了与优质企业达成合作关系，常在原信贷基础上减点放贷。在LPR改革后，优质企业信贷融资成本将进一步下降，其原因在于：一是全球金融政策趋于宽松，部分国家开始实施了负利率政策，我国央行通过MLF工具引导LPR利率下降，有利于国内金融环境与国际金融环境接轨，确保在经济下行压力下降低企业融资成本;二是在经济下行压力下，商业银行对信贷风险防控意识增强，优质企业成为商业银行重点争夺的客户资源，并在LPR利率基础上进行减点操作，从而降低了优质企业的信贷利率。

就中小企业的融资成本分析来看，该类型的企业在进行融资过程中普遍存在融资渠道有限情况，无法有效地借助市场化渠道开展科学的融资工作，而且其对表内信贷的依赖程度更强。当前，随着我国持续深化商事制度改革，为企业松绑减负，LPR利率降低减轻了中小企业融资成本。根据调研情况，企业融资成本主要为风险溢价加点，导致这一情况出现的主要原因：一是由于我国的整体经济环境出现了下行情况，故而导致了风险性溢价问题的出现;二是企业的运行状况不佳，在借贷融资过程中容易出现风险溢价情况。因此，LPR利率改革在一定程度上造成了商业银行净息差下降，并对中小企业融资风险溢价加点产生一定的影响。

（2）LPR 对表外非标融资成本的影响 。表外非标融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的影子银行融资方式。与表内资产相比，表外非标融资资产透明度低、流动性差、收益率高，该类融资方式在金融改革和加强监管前蓬勃发展，并成为金融市场重要的融资方式之一。表外非标融资利率主要由市场利率和融资方信用风险溢价组成。融资方信用溢价即融资企业信用评级、融资产品评级及增信措施。就金融市场整体而言，融资方信用溢价直接刻画了融资方的偿债能力和违约风险，并在风险评级的前提下确定融资企业风险和基础资产风险补偿，综合增信措施对企业融资风险进行缓释抵减，最终确定合理的预期收益，因此，非标融资利率与市场利率走向趋同，企业融资风险溢价加点主要为金融机构对企业信用评级的风险补偿。

LPR利率改革背景下，LPR利率锚定政策利率和市场利率，金融机构对优质企业和中小企业实施差异化利率，因此，表外非标融资依然是中小企业主要的融资渠道。短期内，LPR改革可能推高企业通过非标融资成本，但从长远发展而言，当融资企业信用评级相对稳定时，LPR利率改革对非标融资成本的影响不明显。

二、提高企业融资水平的对策

为进一步提升我国企业在LPR利率降低背景下的融资效率，企业需要从多角度、多方面开展融资工作：

（一）加强企业负债管理

加强企业负债管理，可借鉴供给侧结构性调整思路，从两方面着手：一是结合不同融资方式利率和期限，主动调整融资端结构，调研直接融资、间接融资融资成本，优化有息信贷、无息信贷、短期负债与长期负债等融资方式结构，通过融资方式优化调整，提高企业融资和偿债能力;二是加强资金供给管理与调节，引导企业业务与投资向优势领域发展，核算和评价资金使用效益，避免信贷资金流向高占用、低回报的业务和投资，提高企业信贷资金使用效能;三是合理确定企业负债额度，防范和化解企业偿债风险。一定比例的负债能够强化企业财务杠杆效益，但同时面临负债带来的筹资风险，尤其是在经济下行压力下，企业面临日益严峻的内部压力和外部压力，在融资决策时应确定合理的融资负债额度，建立健全企业负债管理指标体系，研究企业负债关键指标，建立长期的负债指标监测、预警机制，切实提高企业防范和化解负债风险的能力。

（二）深度挖掘企业融资资源

企业开展信贷融资时，应结合LPR利率市场化调整的机遇和金融机构加减点操作特点，挖掘自身融资增信措施，如抵押物、房产、应收账款等，盘活企业现有资产，整合企业融资资源，降低企业融资成本和交易成本，切实发挥多种金融工具与融资资源的协同效应，降低企业融资成本。同时，在条件满足的情况下，优质企业可在企业外部搭建融资平台，结合我国金融政策和税收优惠政策，推动融资平台与金融机构对接，通过专业化融资操作，反哺企业融资，从而带动企业高质量发展。

（三）拓宽融资渠道，提高融资效率

一是在融资渠道选择时，企业应结合自身负债、信用评级等实际情况，综合对比直接融资成本和间接融资成本，合理采取增信措施，规避金融机构对企业信贷业务的偏向性，强化企业在信贷融资中的话语权，降低企业融资成本。以河北省某大型企业为例，2018年，自金融市场打破贷款行业利率不下浮的“冰点”后，该公司与多家商业银行协商，与某商业银行达成协议，在LPR利率基础上下调65个基点，有效降低了企业融资成本，达到了企业降本增效的目的;二是调研我国金融扶持政策，关注金融市场投融资动向，合理选择适宜企业的融资方式，破解企业融资困局。在LPR利率下降的背景下，企业可选择债权融资、股权融资等融资方式，通过引进战略投资者或选择资产证券化方式拓展融资渠道，加强企业资本运作水平，增强企业直接融资能力，提高企业资金流动性。

（四）加强融资风险评估与化解

在LPR利率下调背景下，企业应结合财政部下发的《企业内部控制基本规范》内容加强融资风险评估，依据企业经营业务数据合理评价偿债风险。重点包括负債到期期限、负债金额，进行偿债能力分析预测，通过提前偿债或协商方式解决，避免企业陷入债务危机和资金链断裂的不利局面。以河北省某企业为例，受2020年新冠疫情影响，企业筹资压力大、偿债能力不足，经与商业银行协商，将当年二、三季度贷款本息4.5亿元调整至第四季度合并支付，有效避免了企业债务违约情况，同时，由于LPR利率下降，企业可节省财务费用537万元，有效降低了企业融资成本。

（五）加强企业自身建设

我国企业在管理运营过程中，需要科学地引进新型管理方法与机制，从而建立企业完善的财务、会计制度，为其后期的发展奠定基础。另一方面，企业还需要做好管理人员和财务人员的定期培训工作，强化工作人员的专业知识学习，提高其管理水平，推进中小企业的繁荣发展。同时，企业需要注重自身的征信，合理制定财务报表，并向利益相关者提供决策有用信息。

在LPR利率下降背景下，LPR对企业直接融资影响不显著，对间接融资影响显著，其原因在于金融机构对企业融资风险溢价加点，导致企业融资成本增加。针对该问题，企业应优先选择债权融资和股权融资等方式，并加强企业负债额度限制，建立健全企业负债评价指标体系，强化负债指标和偿债能力监测和风险预警，切实防范和化解债务风险，降低企业融资成本，促进企业健康稳定发展。

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作者单位：中电建冀交高速公路投资发展有限公司