美赞臣“易主”

赵兵辉 许洁

美赞臣这家百年奶粉企业在中国市场再次易主的消息，近期成为业界关注的焦点。最新消息显示，新希望集团旗下投资平台草根知本参与了美赞臣大中华区业务的竞购。而据此前外媒报道称，竞购者还包括国内乳制品企业伊利、君乐宝以及贝恩资本、凯雷投资集团和KKR在内的私募股权公司。

利洁时“弃养”

利洁时2017年斥巨资收购美赞臣，曾被认为可以实现资源整合、区域互补，但仅仅时隔四年，双方便走到了分手境地，背后缘由何在？被利洁时“抛弃”的美赞臣，如今又迎来多家竞购方，谁又将成为下一个接盘者？而针对业界各种热议，美赞臣中国回应称，“不评论市场消息，如有官方消息会及时通报”。

1905年创立于美国的美赞臣，是全球排名前列的婴幼儿奶粉制造商。根据利洁时此前披露的数据，2016年美赞臣的销售额为37.43亿美元，其中50%来自亚洲。事实上，利洁时2017年毅然选择巨资收购美赞臣，正是看中其在中国的未来市场潜力。

2017年2月，利洁时宣布以总价179亿美元收购美赞臣，这也是利洁时历史上最大一笔收购。利洁时在中国市场最具名气的品牌是杜蕾斯，还有滴露、巧手等卫生护理品牌。对利洁时而言，收购美赞臣，一方面可以直接切入专业化程度较强、利润水平相对较高的孕婴食品产业领域，另一方面可以重塑在亚太新兴市场发展地位，加快在亚太地区产业布局。

利洁时收购美赞臣后的第一年，其营收完成了3%的目标增长上限，彼时业界认为利洁时和美赞臣的协同效应已经显现。然而，好景不长，在2019年利洁时的三季度业绩会议上，利洁时的首席财务官表示：“长远来看，中国的奶粉市场竞争剧烈，而且由于人口出生率的下降，利洁时预计中国奶粉市场的增长将放缓。”

“最近几年美赞臣增长放缓，中国婴幼儿出生率也一直在下降，婴幼儿奶粉业务对于利洁时来说成了一个包袱。”高级乳业分析师宋亮表示，利洁时当年收购美赞臣是为了在中国母婴市场，尤其是婴幼儿奶粉板块发力。但随着出生率下降，美赞臣业绩下滑明显，利洁时也对外资奶粉在中国的发展前景不再持乐观态度，于是趁机将其出售。

有业内人士指出，目前中国婴幼儿奶粉的增长点在三四线下沉市场，而美赞臣等外资品牌一直缺少在这类市场的开拓能力，这是其近几年逐渐被国产品牌超车的一大原因。事实上，在利洁时收购前的几年，美赞臣营收一直保持在50-60亿元，2015年净利同比下滑9%，2016年净利润下滑幅度进一步扩大至16.6%。

美赞臣在中国市场业绩的不给力，以及对未来市场的不看好，被认为是利洁时决定放弃美赞臣的重要原因。今年年初，美赞臣被出售初露端倪。利洁时集团在2020年财报中提到，将对大中华区婴儿配方奶粉业务进行战略评估。对此，市场普遍猜测美赞臣要被卖了。

此外，业内人士分析认为，利洁时对美赞臣的收购和出售都是资本逐利的逻辑，这也使得利洁时在手握美赞臣4年后就有了出售的决定。“利洁时与美赞臣的经营逻辑也有出入，美赞臣最擅長的部分是研发，可是研发需要长期的高资金的投入，然而并不是所有人都舍得长期投入。”一位接近美赞臣的人士说。

众资本竞标

据知情人士透露，利洁时目标是以20亿美元（约合人民币128.62亿元）价格出售大中华区婴儿配方奶粉业务。目前，伊利、新希望递交了初步报价，君乐宝的投资方红杉资本也提出了要约，贝恩资本、凯雷投资集团和KKR在内的私募股权公司也参与了竞购。

而对于利洁时出售美赞臣大中华区婴儿配方奶粉业务的做法，宋亮并不看好。在他看来，尽管中国新生儿人口出生数下滑、国产品牌崛起，但其实从全球范围看，中国市场未来的需求仍然巨大，婴儿奶粉还可以拉动相关婴儿、儿童产品的需求，市场有想象空间。更为关键的是，婴儿奶粉毕竟是高毛利产品，利洁时选择出售并不明智。

被利洁时“抛弃”的美赞臣，因其科研成果和品牌价值被不少中国乳企青睐。“伊利和君乐宝都希望在高端奶粉市场进行布局，并购美赞臣可以实现弯道超车。”业内人士表示，通过收购美赞臣在华业务，将有助于伊利获得一个国际性品牌，并加强高端奶粉业务；未来5年内，君乐宝奶粉目标是成为“全球婴幼儿奶粉领先品牌”，如果君乐宝能“喝下”美赞臣在华业务，显然有助于该公司的品牌高端化以及加快其“全球领先”的进程。

而新希望目前没有奶粉业务，如果收购美赞臣，则能填补这一业务的空白。5月20日，新乳业董事长席刚在股东大会上透露，新希望集团旗下投资平台草根知本参与了美赞臣大中华区业务的竞购。不过，席刚表示，由于标的规模较大，结构比较复杂，结果怎样还无法预料。

据了解，除了国内乳品企业，对美赞臣大中华区业务表达出浓厚兴趣的贝恩资本和KKR，二者在全球范围内对消费品都有着广泛兴趣。凯雷和复星此前曾共同宣布，作为战略投资者联合注资广东雅士利集团。

谁来接盘美赞臣更合适？多位业内人士表示，相比机构投资者，国内奶粉企业出手接盘将更有利于美赞臣的发展，不是短期逐利，而是可以通过与自身品牌的互补和融合，有机会把美赞臣的价值发挥出来。

春华终接盘

伴随着利洁时集团（以下简称“利洁时”）与春华资本集团（以下简称“春华资本”）签订交易协议，业内关注许久的美赞臣大中华区业务出售一事，终于尘埃落地。

6月5日，利洁时与春华资本签订交易协议，以22亿美元将大中华区（包括中国大陆、中国香港和中国台湾地区，简称“美赞臣中国”）的婴幼儿配方奶粉及营养品业务出售给春华资本。交易完成后，利洁时将保留8%的股份，并预计得到13亿美元的现金收入。

值得一提的是，2017年2月，利洁时以179亿美元的价格收购了美赞臣全球业务。如今，4年时间过去，其为何要卖掉大中华区的业务？春华资本集团接盘后，对美赞臣中国未来的发展会有什么影响？

据了解，早在今年2月，利洁时就宣布对大中华区婴幼儿营养品业务进行全面的战略性评估。此后，坊间有关伊利、君乐宝、新希望集团、飞鹤等有意购买美赞臣中国业务的传闻不断。如今，伴随着利洁时出售公告的发布，该业务的归属终于清晰。

对于接盘者春华资本，业内并不陌生。作为春华资本的创始人，胡祖六可谓投资届大咖，其掌舵的春华资本专注于消费零售、技术、医疗保健和金融服务领域。目前，春华资本的投资组合中包括众多行业龙头，比如阿里巴巴、蚂蚁集团、字节跳动、滴滴、君乐宝、快手、老百姓大药房、小鹏汽车、百盛餐饮集团等。

虽然春华资本之前涉足过乳业，持有君乐宝10%的股权，但此次以22亿美元将美赞臣中国收入旗下，斥巨资来做婴幼儿营养品业务，对于春华资本而言可谓大动作。

利洁时发布的公告显示，此次交易将大中华区婴幼儿营养品业务整体出售，包括位于荷兰奈梅亨和中国广州的生产设施。另外，本次交易包括在大中华区使用美赞臣以及蓝臻、铂睿、安儿宝品牌的没有许可费的永久独占许可。交易完成后，利洁时将继续在全球保有美赞臣蓝臻、铂睿、安儿宝品牌，并在大中华区以外的其他国家或地区继续经营这些品牌。

利洁时表示，该交易仍须完成与荷兰当地工会的法定协商程序，利洁时即将启动有关协商程序，也将就此交易与其他相关工会进行接触。交易有望在2021下半年完成交割。

对于此次收购，春华资本集团创始人及董事长胡祖六表示，“我们期待与利洁时保持紧密合作关系，继续发扬美赞臣的品牌传承和品牌力量。我们拥有相当丰富的在华投资经验，以及丰富的本土资源网络，这些优势均能为业务下一阶段的发展提供有力支撑。”

截至2020年12月，利洁时全球婴幼儿营养品业务净资产总额为88亿英镑。

对于利洁时将美赞臣中国卖给春华资本，利洁时CEO拉什曼·纳拉辛汉（LaxmanNarasimhan）表示，“这项交易标志着利洁时在实施重振可持续增长和创造长期价值的战略上又迈出了坚实的一步。作为这个过程的重要环节，我们正在积极果断地调整投资组合。”

在拉什曼·纳拉辛汉看来，上述交易完成后，美赞臣的营养品业务将迎来更好更持续的增长和利润表现。公司将继续在北美、拉美、东南亚保持市场领导地位，继续拥有包括维生素、矿物质和营养补充剂以及成人营养品等在内的强大产品组合。同时，公司将努力整合品牌优势和科研创新方面的投资积累，以及在电子商务和提升效率方面的宝贵经验，为未来的成长奠定坚实的基础。

前景看发展

那么，美赞臣中国业务脱离利洁时后，在新东家的运作下，公司未来是否会迎来新的发展呢？

对此，乳业专家宋亮表示，美赞臣在中国有很好的品牌效应，特别是在一线、二线市场，美赞臣的中国研发中心拥有很好的研发实力，春华资本收购后，对美赞臣中国业务肯定是利好。首先，春华资本会持续投入美赞臣，用于产品研发、品牌建设和市场拓展；其次，美赞臣中国与君乐宝可以发挥协同效应，有效进入三线、四线市场；第三，将大大提升管理团队因地制宜自主开发市场的效率，改善品类结构，灵活拓展渠道。

宋亮认为，在价高者得的规则下，利洁时将美赞臣中国业务卖给春华资本，而春华资本收购美赞臣以后，美赞臣中国的业务管理和经营依然是由美赞臣中国团队独立执行，公司CEO可能会有所变动，但其他不会变。

另外一个关注点是，春华资本此次收购后，美赞臣与君乐宝之间是否会擦出火花？

对此，宋亮表示，美赞臣有可能会和君乐宝做进一步整合，因为从资本角度來看，收购美赞臣后，要么就是包装好再卖给其他企业，要么就是通过上市进行退出，第二种可能性比较大，就是跟君乐宝进行整合上市。

不过，在香颂资本执行董事沈萌看来，春华资本作为投资基金，不会长期持有，未来不排除会将该部分资产上市或卖给其他企业。而君乐宝目前仍偏属区域性品牌，想吃掉美赞臣恐怕还有点难。并且，此次收购并没有携同君乐宝，也说明未来和君乐宝整合并不是唯一选择。

事实上，目前在存量竞争格局下，中国奶粉市场竞争非常激烈。“奶粉市场集中度会进一步提升，一二线和三四线市场进一步统一，国产和进口的界限不再明显，未来市场仍将是龙头企业之间的强强并购、强强竞争。”宋亮如此表示。