M公司资源项目投资风险评价

饶振宾，宋爱丽

(1.南昌工程学院 经济贸易学院，江西 南昌 330099；2.中国航天科工集团第二研究院，北京 100854)

中国M公司与刚果民主共和国政府成立合资公司，以开采铜钴矿资源模式投资开发铜钴矿资源及承建刚果(金)基础设施项目。刚果(金)项目由铜钴矿资源项目和基础设施项目组成，其中M公司铜钴矿资源项目是综合发展项目的核心和基础。开采铜钴矿资源模式为刚果(金)政府提出的“资源财政化，支持基础设施建设”的政策。M公司承建刚果金基础设施项目，刚果(金)政府给予M公司矿产资源开采运营以偿还基础设施项目贷款。M公司铜钴矿已探明的符合国际标准的铜储量约680万t、钴储量约42万t、铜品位3.3%，而钴品位为0.24%[1]。采矿为露天开采，选矿采用半自磨加球磨碎磨，先硫后氧浮选工艺。冶炼采用火法与湿法并存的工艺路线。为解决电力短缺，M公司与刚方合作开发加丹加省BUSANGA水电站项目，设计装机4×60 MW，距矿区约80 km[2]。基础设施项目由公路、医院、学校、铁路等组成。

在刚果(金)以开采铜钴矿资源投资模式进行海外矿业投资是M公司对外投资的首次尝试。为确保投资成功，中方企业集团在刚果(金)实施铜钴矿资源战略海外矿业投资过程中，要识别出存在的风险，判断投资风险的高低，制定相应的风险应对措施[3]。

1 风险评价——专家调查法

海外矿业投资是一个过程较为复杂的经济行为，风险隐含在矿产勘查、开发和生产运营的全过程之中。不同的海外矿业投资项目由于资源种类、赋存地质状况、基础设施、交通运输条件以及各国投资环境不同，海外投资风险因素也将不同。为了更好地评价投资风险大小，需要调查收集和识别这些海外矿业投资主要风险因素，制定海外矿业投资风险评价指标体系。

因为刚果(金)政府保证在项目合作整个期间，转让的矿权没有隐瞒或明显的瑕疵，以保证M公司合法无争议地拥有该矿权；保证转让的矿床含有符合协议描述的矿床储量。如果经过储量复核，发现储量达不到本协议描述的矿产储量，刚果民主共和国保证给予矿业合资公司新的矿权，补足储量。因此矿产资源不存在风险，风险还是在于刚果(金)宏观环境风险，刚果(金)政权能否兑现承诺。通过对M公司员工和领导进行问卷调查和风险访谈，结合建造行业风险评价指标体系和海外矿业投资风险评价指标体系，组织专家讨论。根据项目实际情况，制定M公司刚果(金)项目风险评价指标体系，确定风险因素68个。确定风险评估维度，从风险发生的可能性和影响程度两个方面对每项风险进行评分。可能性代表风险发生的概率，影响程度代表风险对企业经济、运营、声誉等方面带来的损失，均为5分制。风险值=可能性×影响程度，因此风险值的分值范围为1～25分。由图1可知，分值越高代表风险越大。风险评估等级：根据计算出的风险值，通过风险值标准分为高(风险值≥9)、中(4≤风险值<9)、低(风险值<4)三个等级。选择熟悉项目的每个风险区及项目每个单元的风险问题的员工、专家和领导，其中有公司领导、总工、副总师(高层管理者)、各部门经理/副经理(中层管理者)、专业工程师和基层员工(1a以上)等。通过访谈和问卷调查，评估风险事件的发生概率及其后果，确定风险等级，判断风险大小的优先顺序。专家调查法确定的M公司投资主要风险因素及分值(前20)如图2所示。

影响程度灾难性510152025重大48121620中等3691215轻微246810极轻微12345极低低中等高极高发生的可能性

图2 M公司投资主要风险评估分值排序图(前20)

2 风险评价——层次分析法

层次分析法(analytic hierarchy process，AHP)是匹兹堡大学SAATY教授于20世纪70年代初期提出的一种实用的多准则决策方法，基本思路是先分解后综合的系统思想[4]，基本原理充分利用人的经验和判断，对定量和非定量因素进行统一测度，通过两两比较方案或目标的相对重要性，构造判断矩阵，计算判断判断矩阵的最大特征根和特征向量，进而得到方案或目标相对重要性的定量化描述。AHP分析是一种将定性与定量的决策结合起来，按照思维、心理的规律把决策过程层次化和数量化[5]。

通过问卷调查和访谈，结合M公司在海外的项目风险管理数据，以及参考其他公司和行业的风险指标库，建立了一个适合本项目的风险指标体系和模型。在构建投资风险评价指标体系层次结构模型中，将评价指标体系分为3层。第一级是目标层：M公司投资评价A；第二级是指标层B：以战略、财务、市场、物资设备管理、技术管理、工程管理、内部控制管理、对外管理和法律作为二级指标；第三级是要素层：以战略、财务、市场、物资设备管理、技术管理、工程管理、内部控制管理、对外管理和法律下属各指标作为第三级指标，总共68个。

运用层次分析软件yaahpV10.1建模、构造判断矩阵和计算。评价尺度采用1～9标度方法对不同的评价因素进行两两比较[6]，见表1。

表1 AHP评价尺度

构造判断矩阵，将定性评价转化为定量评价。应用yaahpV10.1软件，求解层次单排序、层次总排序和其一致性检验。运算后的M公司投资风险评价层次模型前20位风险要素权重排序如图3所示。

图3 M公司投资风险评价层次模型要素权重排序

3 AHP模糊综合评价法

3.1 建立投资风险综合评价指标体系和确定权重

因M公司投资风险评价指标体系中风险因素为68个，数量较多。采用专家调查评估法和AHP法对68个风险因素分别进行了评估筛选，得出的前20个主要风险因素排序结果如图2～3所示，两种方法确定的主要风险因素不完全一致，排序偏差比较大。为了更加准确地评估出M公司投资风险，对图2～3风险因素进行综合评价，将两种方法得到的前20位风险因素合并到一起，得出新的投资风险综合评价指标体系见图4和表2。分值为专家调查评估法统计得出的统计值，权重为采用AHP软件yaahpV10.1计算得出。对表2中的风险因素按照权重重现排序，得出前20位主要风险因素如图5所示。

图4 M公司投资风险综合评价指标体系图

表2 M公司投资风险综合评价指标体系

图5 M公司投资风险评价综合要素权重排序

3.2 建立评价指标集

确定评价集合为V：V={V1(高风险)，V2(中风险)，V3(低风险)}。按风险值高低分为高(风险值≥9)、中(4≤风险值<9)、低(风险值<4)三级。专家技术法中，问卷调查对各个风险因素进行统计，结果见表2。设立评价指标集I，二级评价指标I={I1，I2，I3，I4，I5}。

三级评价指标有I1={I11，I12，I13，I14，I15，I16，I17}，I2={I21，I22，I23，I14，I15，I16，I17}，I3={I31，I32，I33}，I4={I41，I42，I43，I44，I45}，I5={I51，I52}，I6={I61，I62，I63，I64，I65，I66，I77}，见表2。

3.3 模糊综合评价

通过权重分配模糊矢量Ai与模糊关系矩阵R的模糊合成Ai×R，得到第一级的综合评价矩阵Bi=(bi1，bi2，bi3)，然后再由Bi可构成U的总模糊评价矩阵R，见下式(1)～(6)。

B1=W1·R1=(0.358 7，0.046 5，0.019 8)

(1)

B2=W2·R2=(0.191 8，0.044 1，0.014 6)

(2)

B3=W3·R3=(0.097 6，0.018 9，0)

(3)

B4=W4·R4=(0.086 6，0.030 4，0.005 2)

(4)

B5=W5·R5=(0.55，0.4，0.05)

(5)

B6=W6·R6=(0.032 2，0.013 0，0.000 3)

(6)

即

综合上述计算结果进行模糊综合评判：

(0.249 3，0.053 8，0.014 9)

(7)

4 结论

根据模糊综合评价结果，B=(0.249 3，0.053 8，0.014 9)中处于第一位的0.249 3数值最大。按最大隶属度原则，M公司投资风险为高风险，需要做好风险管控，制定相应的风险应对措施。运用3种方法进行风险评价排序前20风险因素中，东道国宏观环境风险、股东结构风险、资金流动风险和投资决策风险出现了3次，这4个风险因素是最大的投资风险源；汇率风险、物流风险、利率风险、资源价格风险、设备维修风险、采购风险、治理结构风险、战略风险、成本控制风险、权限设置风险、供应商风险、业务中断风险、担保风险、招标风险、法律诉讼与仲裁风险、国内经济风险和税务风险共出现2次，为次要投资风险源。在项目实施过程中，需要针对上述风险制定以下的风险应对措施，做好风险管控。

(1)东道国宏观环境风险是决定项目资源和项目能否进行的关键风险因素，因此要争取刚果(金)政权的支持。刚果(金)政府大选后谁当总统的不确定性很多，因此有必要取得国会等机构立法许可。确保谁当总统执政，无法推翻立法确定的项目。

(2)M公司出现多位股东，没有一个大股东绝对控股，因此需要各家股东协商解决公司内部争端，董事会要设计好公司股权结构和议事议程。

(3)中国企业在刚果(金)的基础设施项目是由中方借款承建的，该借款由M公司矿产资源项目运营后产生的利润来偿还。因此，中方企业必须关注资金流动风险，需要和刚果(金)政权协商好，如何将矿产项目产生的利润汇回国内偿还贷款。

(4)刚果(金)项目有基础设施(道桥、房建、水电等)项目和矿产(采选冶)项目，投资巨大，技术类别多，投资决策非常复杂。因此需要各专业技术和管理人才，做好各项目的投资决策。