多空鏖战，贵州茅台何去何从？

作为A股市场的“真茅”，贵州茅台的一举一动备受关注。

据公开资料显示，贵州茅台的生产周期较长，一瓶53度普茅需要五年的时间来酿造，且为了保证品质，对于工艺、环境以及原材料的要求颇高。

近日，海外机构围绕贵州茅台进行多空博弈成为热议焦点，进一步推高了贵州茅台的声量，那么看多贵州茅台的机构吹响了反击号角吗？看空的又有何忧虑？贵州茅台到底还香不香？

海外两大机构分歧加重

高端白酒乃宴请、送礼的刚需。

在一众高端白酒中，贵州茅台脱颖而出成为当之无愧的“头牌”，宴请、送礼备上贵州茅台就有点意思，没有的话就差点意思。

此背景下，贵州茅台从理财产品变成奢侈品。

这么一来，贵州茅台就出现一瓶难求的景象，非但各大电商出现排队抢购的现象，线下更是长期实际售价远超标价1499元。

由此可见，贵州茅台的品牌号召力何其强大。

基于上述判断，2018年以来贵州茅台的股票呈现一路上扬的姿态，没有最高只有更高，市值一度突破3万亿元，也突破了人们的想象天际。

所以，全球最大的中国股票基金“瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）”在2021年1月下旬减持茅台，与2020年底相比持有贵州茅台的数量减少了3.66%。

可以說，该基金实现了精准逃顶。

之后，以贵州茅台为代表的“茅族”开启了回调之路，少则下跌百分之二三十，多则下跌百分之三四十，譬如贵州茅台今年以来从高点回撤就超过20%。

不过，该基金又杀了个回马枪。

据晨星官网最新数据显示，该基金3月大笔增持贵州茅台，份额增长了近15%，由第五大重仓股升至第三大重仓股，截至3月31日其持有贵州茅台市值为8.7799亿美元，折合超57.39亿元。

不过，全球持有茅台股份数最多的资本集团，依旧在减持茅台，截至3月31日其持有的份额减少7%。

一个是最大的中国股票基金，一个是全球持有贵州茅台数量最多的机构，双方出现了严重分歧，这背后说明主力资金对贵州茅台的短期走势没有达成共识。

安联环球高级基金经理黄瑞麒表示：“A股白酒股票过去几年的估值提升也有部分原因在于外资参与。如果看目前A股，其实只占MSCI指数不到5%，最终如果A股完全纳入，比重会是现在的四五倍以上。所以这点海外投资者很清楚，每当A股严重下跌的时候，他们都会抓住机会，白酒这个稳定增长的板块一定是优先考虑的。”

而招商中证白酒基金经理侯昊认为：“估值的高点会带来的问题是，任何扰动都会带来边际资金的变化，从而带来趋势资金的跟进。这就是节后扰动出现，边际资金和趋势资金跟进带来的波动加剧的情况。从未来3～5年的周期看，今年是白酒行业很多公司‘十四五开局的起点。”

不可忽视的两大隐忧

由此可见，贵州茅台依然是机构重点关注的投资对象。

据贵州茅台年报显示，2020年实现营业收入 979.93亿元，同比增长 10.29%;净利润为466.97亿元，同比增长13.33%。

不可否认，贵州茅台的盈利能力稳定，不过仍有两个隐忧值得关注。

2021年业绩没什么看头

贵州茅台2020年销售3.43万吨，同比减少了250吨，在53度普茅出厂价未上调的背景下，营业收入非但没有下降反而稳定增长，之所以如此，一方面取缔违规经销商的份额，这部分差价归己，另外一方面提高了非主力、高端产品的售价。

在基调不变的情况下，2021年外界的预期就不高，事实上公司预计2021年营业收入增长10.5%，也可见一斑。

贵州茅台财务公司违法被罚

据央行贵阳中心支行网站公布的行政处罚决定书（遵银罚字〔2021〕1号）显示，贵州茅台集团财务有限公司未按规定交存存款准备金，中国人民银行遵义市中心支行对其罚款20万元。

贵州茅台为贵州茅台财务公司控股公司，持股比例为51%，在其财报中金额为1173.78亿元，占贵州茅台总资产的比重达到了64.13%。

有业内人士指出：“一般大型公司都有自己的财务公司，而财务公司在企业中有着举足轻重的地位，扮演着内部银行的角色，起到融通资金的作用。财务公司可以面向经销商吸收存款，吸纳经销商的闲置资金;另一方面，当经销商手头紧张的时候，茅台财务公司会向经销商发放贷款。”

这么来看，其重要性不言而喻，不合规可不是好现象。

须知，东旭光电将近百亿元富余的资金借给集团的财务公司，没想到这笔钱拿不回来，导致公司无力支付到期债券从而爆雷。

尽管如此，贵州茅台仍值得期待。

一个命题是53度普茅何时涨价，资本市场早已有一个共识，那就是最多五年53度普茅就会涨一次价，算下来这个时间点差不多就在2022年。

再叠加2018年相对2017年有近7000吨的基酒增量，这意味着2022年贵州茅台的可销售商品酒增量可期，贵州茅台的爆发力依然存在。

另外一个命题是茅台酱香系列酒能否持续发力，成为“第二曲线”，令贵州茅台可以两条腿走路。

上述期待，仍需要时间来验证，短期由于基金减持，其股价承压的趋势短时间或不会改变，要注意投资风险。

本文仅代表个人观点，跟本报无关。股市有风险，投资需谨慎，本文仅作参考，实际盈亏自负。

Q&A问答

中芯国际遭大基金减持

@半山微凉：董师傅，中芯国际还可以拿吗，大基金都在减持了有点慌，可还是亏起的，又不想割肉。

@董师傅：大基金的确在减持，合计减持1亿股中芯国际港股，持股比例由9.62%降至8.93%。中芯国际被誉为“全村的希望”，为何大基金要“跑路”呢？其实，大基金不仅仅在减持中芯国际，还有兆易创新、北斗星通、晶方科技、长电科技等芯片行业的公司，这意味着是其系统性地回笼资金。多说一句，大基金分为一期、二期，一期减持了中芯国际，二期仍在加码，一共进行了三笔投资，金额累计高达221.2亿元，高于近年来大基金一期减持套现的总金额。因此，不用慌。

但斌认为赛道不重要

@梧桐树花：董师傅，私募大佬但斌说赛道不重要，重要的是找到穿越牛熊的公司，这是不是意味着抱团股要崩？

@董师傅：赛道、穿越牛熊与抱团是三个概念，彼此的关系是赛道>抱团>穿越牛熊，因此不能简单推论出抱团股要崩，只能说但斌认为股市的风格又要回归到数年之前的价值投资，譬如白酒行业的头部公司，如果从其上市第一天就买入并一直持有都是赚钱的，且回报都高达几十倍。说白了，就是要选商业模式简单可靠容易获得投资者认同、盈利能力可持续成长为行业标杆、“护城河”深且宽难以超越的公司。