R电池公司的财务风险及价值评价研究

摘  要：R公司由中韩两支均拥有二十余年锂电池正极行业成功创业经验的团队共同打造，2019年登陆上交所科创板，成为科创板首批25家上市公司之一，首批上市的独角兽企业之一。准确的评估企业价值，从外部吸取经验，从内部进行改革，才有利于独角兽企业自身的发展，从而促进国高新技术行业的快速发展。

关键词：财务风险;价值评价;商业模式

一、 R 公司商业模式下的经营风险与财务风险

R公司是一家高科技新能源行业的跨国型集团公司，专业从事锂电池正极的研发、生产和销售，属于中游供应商，采用成本加成定价的原加工式商业模式。R公司所需的原锂、钴、镍资源的分布集中度较高且呈现寡头垄断的特征，国内镍、钴资源匮乏，锂、钴、镍资源大量依赖进口，对外依存度较高，R公司所需的原无法自给自足，只能从其他公司采购。

1、R公司商业模式下经营风险主要来源

（1）发展目标方面

R公司以“力争2020年跻身全球三元行业第一梯队;2021年进入世界新能源企业前两位;2023年成为全球综合第一的新能源企业;2028 年成为全球领先的新能源企业集群”为目标。新能源行业的研发过程比较漫长，R公司阶段性目标周期较短，R公司是中游供应商，主要做加工，在行业中话语权不够。

（2）研发创新方面

R公司虽然是进行电池正极原加工，但属于新能源行业，正极市场占有率排第二，需要持续进行产品研发更新，才不会被行业淘汰。2016年—2019年，R公司的研发费用占营业收入的比率维持在4%左右。

（3）市场方面

R公司产品需要的原料资源大量依赖进口，对外依存度较高。R公司的上游供应商有不少是外国企业，存在汇率风险。R公司上下游强势，议价能力不足。且采用成本加成定价的方式，成本依赖于市场价格，加工费及其他制造成本取决于市场供求、预期利润和客户议价，限制了毛利空间。

2、R公司商业模式下的财务风险

（1）营运方面

公司主要客户的合同信用期虽短，但受到新能源汽车产业链付款周期较长的影响，公司客户普遍存在超过信用期付款的情况，回款情况在同行业不占优势。2017年—2019年坏账核销金额增加，分别为55万元、179万元、258万元，公司存在资金回收风险。

（2）盈利方面

①R公司2016年—2019年的营业利润率除了2018年出现高涨情况外，基本处于2%的较低水平。

②企业的平均净资产报酬率分别为3.2%、3.9%、8.5%、2.4%，除2018年外，均处于较低水平。综合这两个指标来看，R公司的盈利存在风险。

（3）筹资与投资方面

2016年—2019年，总体趋势为增加;投资活动产生现金净流量为负数，总体处增长趋势;经营活动产生现金净流量由负转正，处于增长趋势。R公司处于发展期，需要大量追加资金扩大市场份额，仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需，存在资金短缺风险。

二、R公司2016至2019年年盈余质量

1、盈余质量真实性评价

R公司报告期内应收账款周转天数从2016年至2019年为105.25天、103.48 天、109.47天和84.31天，应收账款周转天数较长，客户普遍存在超过信用期付款情况。存货周转率从2016年至2019年分别为9.21次/年、6.50次/年、6.05次/年和7.45次/年，存货周转率始终保持较高速率。但2019年显著降低，未虚构应收账款和存货来调整盈余。

2、盈余质量稳定性评价

R公司近四年的营业利润率分别为0.94%、2.55%、7.71%、2.36%，公司在2017年和2018年营业利润增长率分别为472.71%、390.23%，2019年为-57.92%。营业利润率水平波动较大，且利润增速前期迅猛，又迅速回落，极其不稳定，较难预测公司未来的盈利情况，R公司盈余质量平稳性存疑。

3、盈余质量可持续性评价

2016年和2017年R公司扣除非经常性损益后的净利润均比归属于母公司所有者的净利润高，这两年存在大量非经常性损失;2018年扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重均超过 95%，利润的可持续性较高，而2019年占比仅为64.57%，利润波动较大，盈余质量可持续性一般。

4、盈余管理评价

R公司2016年至2018年该比率均为负数，企业在此期间净利润中尚存在没有实现的现金收入，投资活动现金流量净额连续四年为负值。可能是R企業大量应收账款导致也可能是会计利润受人为操纵，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，盈利质量较差。

三、对独角兽R公司价值的评价

对于一般企业估值而言，有相对估值法与绝对估值法如现金流贴现、可比公司、净现值等比较成熟的传统估值方法进行评估，但是针对独角兽企业来讲，这些传统的估值方法并不十分适用，其估值难点主要有以下几个方面：

（1）成立时间较短，用于分析估值的有效信息不足

使用传统估值方法进行企业估值分析时需要使用历史数据进行评估，而独角兽企业因其成立时间较短，缺乏相应的历史数据使得估值分析难以进行。

（2）企业未实现盈利

如果企业没有正的现金流且一直处于亏损状态，那么就难以运用绝对估值法评估该企业的未来盈利增速。

（3）缺少可比公司

由于独角兽企业特有的发展模式与经营方式，尤其是在初创期其经营模式运营方式难以确立，使得较少有可比公司进行参照评估，如果运用相对估值法则会造成较大误差，增加估值难度。

四、建议

R企业的经营能力良好，但也存在不足，提出以下建议：

（1）多元化发展

R公司对其上下游的供应商具有一定的依赖性，R 公司专注于生产和销售三元正极，除此之外，不经营其它产品。R公司可以在专注生产三元正极的同时对其他产品也进行研发，实行企业多元化发展，降低风险。

（2）突破关键技术

锂电池正极具有广阔的市场，前景十分乐观。但锂电池正极还存在一定的技术瓶颈，R公司在研发创新方面决不能松懈，要争取在电池正极的关键技术上取得突破，使企业更具竞争力。

（3）积极与上下游沟通

R公司可以积极与上游供应商及下游客户沟通商议。与上游供应商签订合同时，适当延长应付账款的付款节点，或增加票据付款比例;与下游客商签订合同时适当缩短付款周期，争取更多现金回款。

参考文献

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[10]《科创板上市公司持续监管办法（试行）》

[11]《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》

作者简介：付明娣（1997年7月-）， 女 ，汉族 ，湖北谷城人 ，武汉科技大学 ，硕士研究生在读，研究方向：成本与管理会计