爱美客：从产品端看公司竞争优势

王炳根

在医美这个赛道中，爱美客作为国内医疗美容针剂的龙头企业，近年来随着行业的发展以及新品的上市，业绩放量迅速。目前在国内的透明质酸钠医疗终端市场中，爱美客的市占率一马当先，华熙生物和昊海生科分别位居第二、第三。

2016年至2020年，爱美客的营业收入复合增速高达49.74%，尽管2020上半年公司受疫情冲击，业绩增速有所下滑，但回归整年来看，爱美客仍交出了出色的答卷。2020年，爱美客的营业收入为7.1亿元，同比增长27.2%;归母净利润为4.4亿元，同比增长43.9%;扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长43%。

2021年一季度，随着疫情对医美消费影响的逐渐消除，爱美客的业绩更是有了大幅增长。2021年第一季度，爱美客实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%;归母净利润为1.71亿元，同比增长296.50%;扣非归母净利润为1.62亿元，同比303.31%。在這样的业绩背后，爱美客的高增长是否能持续仍然是许多投资者关注的重点。

在上期杂志文章中，我们曾分析过华熙生物的业务较为多元化，其业务从玻尿酸原料向医疗终端、功能性护肤品以及功能性食品应用延展，产业链布局非常完善。与华熙生物相比，爱美客主营玻尿酸产品，其特征是专注于玻尿酸以及其衍生产品，如逸美、宝尼达、嗨体等。从产品端来看，爱美客在医美赛道中有哪些优势？

注射类产品梯队布局

自2009年以来，爱美客相继推出了针对面部、颈部褶皱皮肤修复的溶液类（逸美、嗨体）、凝胶类（逸美一加一、宝尼达、爱芙来、爱美飞）、埋线（紧恋）和化妆品四大品类产品，形成了明显的梯队布局。这几类产品在配方、注射部位、注射体验等方面均具有差异性，能够满足多个细分市场的需求。

爱美客在一定程度上抓住了消费者的消费升级心理，虽然公司的几款产品都以透明质酸钠为主要基材，但由于不同产品中加入羟丙基甲基纤维素、PVA凝胶微球、肌肽等高分子复合材料和氨基酸、维生素等多种营养物质，在植入层次及修复效果上均有所不同。“嗨体”专攻颈纹治疗，垄断国内颈纹针细分市场;“宝尼达”是长效玻尿酸，服务高端客户;“爱芙莱/爱美飞”含利多卡因，可以减缓疼痛，提升客户体验感。

爱美客这样的产品差异化布局，可以分散市场竞争风险。当市面上同质化的玻尿酸产品增加时，爱美客作用于不同部位的产品能为公司留住一定的市场份额，降低减价压力。

两款产品壁垒较强拥有议价能力

爱美客的产品中，能形成较强壁垒的产品是宝尼达与嗨体。

宝尼达是国内获批的首款长效透明质酸注射产品，采用80%复合透明酸和20%PVA微球，微球能不断刺激自身胶原生长，使填充效果能长期维持。宝尼达的优势在于产品的持久性。目前业内最长效纯玻尿酸维持时长约为18个月，而宝尼达维持时长可达五至十年，远超市面上普遍存在的短效玻尿酸产品。

国内合规长效玻尿酸产品仅进口爱贝芙与公司宝尼达两款，由于爱贝芙易产生肉芽肿，宝尼达是优于竞品爱贝芙的。宝尼达的零售指导价于今年6月1日起从1.28万元/支上调至1.68元/支，提价幅度约30%，议价能力较强。不同于红海的短效玻尿酸，目前长效玻尿酸竞争格局较优，宝尼达很有可能持续抢占高端长效产品市场。

嗨体是作用于颈部皮肤真皮层的多组分透明质酸钠复合溶液，是目前国内唯一获批的针对颈部皱纹改善的Ⅲ类医疗器械。据2020年更美白皮书显示，嗨体已经成为独立项目名称，脱离玻尿酸概念，成为了颈部抗衰的代名词。

嗨体目前尚无其他厂商进行类似产品报批，这意味着作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械，嗨体可至少五年内独享颈部修复市场。根据沙利文数据，2021年中国透明质酸钠的终端产品市场规模约63.8亿元，嗨体在玻尿酸中的渗透率约7%。假设2021年至2025年嗨体在玻尿酸注射市场的渗透率分别提升为10%、14%、18%、20%、22%的话，那么2025年嗨体市场规模大约为39亿元。

透明质酸植入剂作为III类医疗器械，行业资质准入壁垒高。相比Ⅰ类、Ⅱ类医疗器械，Ⅲ类医疗器械的风险程度较高，立项到上市需五年以上，NMPA审批需两至三年。这个过程对企业的资金要求也很高，形成了一定的资金壁垒，短期内新品牌难以入局，该赛道依然属于蓝海区域。爱美客可暂时保持先发优势，从而拥有较强的议价权。如果爱美客可以在两至三年内独占份额，并利用窗口期拓展渠道、抢占消费者心智，那么即使五年后颈部市场有新产品推出，公司仍有望凭借品牌和渠道保持领先地位。

单品有效接力

相比于其他的医美企业，爱美客在产品的推出速度上是具有优势的。爱美客平均一到两年推出一款新产品，保证了单品生命周期的有效接力。

从新品推出时间间隔和研发周期来看，爱美客至少在每一新款产品上市之前就开始对后续产品进行布局。爱美客在逸美上市前就对宝尼达进行了研发，在宝尼达上市前，开始立项研制爱芙莱，在玻尿酸市场竞争趋于激烈前，便布局医美行业的其他蓝海市场，如线雕等领域。

产品的有效接力少不了研发支持，从研发方面来看，爱美客对研发投入也较为重视。2018年至2020年，爱美客的研发投入占比均值为9.30%，2020年公司研发投入达到6180.40万元，同比增加27.26%。爱美客的在研项目中，医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶、A型肉毒毒素、基因重组蛋白药物等产品均具有较好的商业化前景。

不过，虽然爱美客的产品拥有较强的竞争壁垒，能快速推出差异化产品，但是由于爱美客前期专注玻尿酸产品，导致公司的产品结构过于单一。2020年，公司玻尿酸产品收入在营收中贡献超过98%，玻尿酸产品毛利占公司整体毛利的比重超过99%。怎样优化业务结构，在产业链上寻找新的布局机会，或许是爱美客下一步应该思考的问题。

在市场情绪的推动下，医美个股迎来一次次的上涨行情。题材炒作注定难以长久，拥有持久竞争力的优质公司，才可能成为未来的龙头品种。