基于CiteSpace的我国价值投资研究趋势分析

胡嘉芮 张瑞彬

【摘 要】价值投资成为现阶段众多学者的研究热点，学者若能抓住价值投资的研究重点，将能更好地解决投资需求。文章将重点分析价值投资的研究趋势，从而能更好地为学者提供价值投资研究方向的思路，促进价值投资领域的研究更加深入。以中国知网（CNKI）数据库收录的3 690篇与价值投资相关的文献记录为分析对象，使用可视化分析软件CiteSpace进行文献分析，主要分析价值投资的发文量、发文机构与研究趋势，同时进行可视化展示。研究发现，价值投资领域呈现眼球型分布情况，中心是以传统财务、投资基础分析、投资策略等研究方向为主，外环是以智能投资模型（机器学习等）为理论基础的创新科技投资研究方向为主。学者可结合价值投资的研究趋势及重要程度选择具有价值的研究方向。

【关键词】价值投资;研究趋势;CiteSpace

【中图分类号】F832.51;F275【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2021）03-0157-03

0 引言

随着国家经济体制的逐渐发展和完善，投资行业及证券市场的快速发展，投资股市成为投资者进行资产配置的重要手段，同时价值投资理念在投资者投资上市公司过程中占据着越来越重要的地位，投资者越来越需要准确地分析上市公司的投资价值，因此国内的学者纷纷开展关于价值投资理论的研究。在研究价值投资过程中，研究的主流趋势往往也是投资需求的重点。基于此，帮助学者更好地发现价值投资的研究重点，从而更好地解决投资者的投资需求具有重要的实际意义。本文利用可视化分析软件CiteSpace进行文献分析。CiteSpace主要用于分析数据中所蕴含的潜在知识，随着科学计量学、数据可视化的快速发展，CiteSpace逐渐成为一款重要的引文可视化分析工具。CiteSpace可以处理多种渠道的引文数据，如Web of Science、中国知网（CNKI）数据库、Scopus和中国社会科学引文索引（CSSCI）等。该工具通过可视化的手段展示数据知识的内部结构、分布规律等情况，展示结果将以图谱的形式呈现。通过分析结果，能更好地为学者提供价值投资研究方向的思路，促进价值投资领域的研究更深入，满足投资者的投资需求。

1 数据来源与处理

本文以价值投资相关的文献作为研究对象，在中国知网（CNKI）数据库中选择高级检索以“价值投资”为主题，搜索出3 690篇相关文献，以此组成本文研究的数据集。使用CiteSpace软件分析和处理数据集，同时进行价值投资研究基本特征可视化分析。

2 价值投资研究基本特征可视化分析

2.1 时间分布特征

“价值投资”一词起源于1934年本杰明·格雷厄姆出版的《证券分析》一书中，通过观察发文数量和年度变化趋势可以展示学者对价值投资热点的关注度及变化趋势。从2004年价值投资相关的研究骤然增长以来，近10年与价值投资相关的文献占该研究领域总文献数量的70.41%。这说明在价值投资领域，学者的研究热度始终不减，是学者们重点关注的领域。

2.2 作者数量及其价值

通过CiteSpace软件对价值投资文献的作者进行可视化分析，结果显示，以“价值投资”为主题发表的文章排名前三的作者分别是胡宇、陈嘉禾、吴后宽;发表以“价值投资”为主题的论文数量5篇以上的作者共有9位;国内最早发表该主题文章的是杨桦，在1996年发表了《一种新的投资观点──价值投资》一文，当时中国股票市场还未如今天一般蓬勃发展，当时她提出用市盈率、价格对账面、价值比率等指标衡量公司价值[1]，而后刘迎春得出价值投资相较于心理投资更适合长期投资的结论[2]。

对文献进行互引网络分析，被引量最高的是王春艳，王春艳与欧阳令南（2004）在《价值投资于中国股市的可行性分析》一文中得出价值投资将成为引导中国股市健康发展的趋势[3]的结论，张维迎于2004年出版的《博弈论与信息经济学》[4]，成为价值投资的研究基础。如圖1所示，价值投资领域呈现眼球型分布情况，中心以传统财务、投资基础分析、投资策略等研究为主，外环是以智能投资模型（机器学习、大数据挖掘等）为理论基础的创新科技投资研究方向为主，外环的研究方向主要是为散户投资者提供投资方法。近几年，价值投资的研究方向逐渐展现出向技术创新偏斜的趋势，如刘伟与黄紫微（2015）[5]、刘绍念（2017）[6]。

2.3 发文机构分析

发文机构的分布如图2所示，其中复旦大学、西南财经大学、上海交通大学、对外经贸大学、证券时报社5所机构占据发文数量高点，分别为50篇、47篇、39篇、34篇、33篇。在基金分布中，属于国家自然科学基金支持的文章有52篇，国家社会科学基金会支持的文章有26篇，说明国家对价值投资领域的研究比较重视。

2.4 价值投资研究发展趋势

价值投资关键词突现分析如图3所示。

（1）1996—2003年为价值投资的萌芽阶段，相关研究文献中开始大量提及价值型投资。孙友群等人（2002）[7]、刘熀松（2003）为我们迎接价值投资时代打下理论基础[8]。

（2）2004—2013是价值投资发展的第二阶段，该阶段的研究内容主要围绕价值投资是否能在中国落地，价值研究以能否适应中国证券市场为主。2004年发文数量是2003年的4倍有余，以王春艳、欧阳令南[3]（2004），林斗志（2004）[9]，黄惠平、彭博（2010）[10]等学者为代表，考察了价值投资在实际应用的结果，认为价值投资环境越来越完善。以李蕾、韩立岩（2013）为代表的学者，主要论证当时国外投资者是否在国内充当价值投资的角色[11]。林树等人（2011）[12]、季明发等人（2013）[13]、宋光辉等人（2013）[14]以财务指标为研究对象，研究国内价值投资适用。田澍（2012）认为上游行业的价值投资较为明显，但下游不显著[15]。

（3）2014—2018是价值投资发展的第三阶段，即价值投资策略分析阶段。该阶段的投资策略在原先定性的基础上加入了实证分析，例如使姚辉、武婷婷（2014）采用突击函数法进行了实证研究[16]，黄芬红（2015）采用区制转移模型研究价值溢价的时变性[17]，彭筱（2016）使用多因素模型对酒某酿酒企业的价值进行了分析[18]。该阶段，学者为投资策略提供了很多创新见解。胡熠、顾明（2018）研究了综合性指标B-score在中国市场的适用性，得到了显著的结果[19]。

（4）2019年至今，随着中国新常态的逐渐深入，国家发展中心由原先的低附加值向高新技术产业转移。对于价值投资的研究更注重高新技术企业价值的分析，有研究创业板的、也有研究医药行业的，龙维强（2019）使用偿债能力评判电子商务类公司的价值投资问题[20]。张超（2019）对消费板块做了研究[21]。马喜立（2019）对EGS类股票的价值投资进行了研究[22]。随着资本市场的逐渐发展与完善，价值投资的研究不再局限于笼统的分析，逐步向细分领域探索，研究结构更具有应用价值。价值研究的方法探讨也加入了计算机的理论，如王玉秀（2019）[23]、周明震（2019）[24]。

3 总结与展望

本文基于CiteSpace进行文献分析，着重分析了价值投资的发文量、发文机构与研究趋势，同时进行了可视化的展示。分析发现，随着经济的发展，价值投资的研究日益深入，价值投资的研究方向也逐渐向高附加值企业方向细化。目前，对一个行业进行价值投资研究的文献还比较少，研究的实用性不强，所以今后在价值投资的研究中需注意以下几个方面。

（1）适应我国企业不同的发展阶段。投资不是一劳永逸的，随着证券市场的发展、企业结构的优化，需要时刻关注价值投资策略研究所面临的市场环境变化，在投资策略选择和提升方面进行优化，使之适应我国不同的发展阶段，例如在大数据、新型基础设施建设的背景下，投资策略随着产业结构调整要如何改进等一系列问题值得我们探讨。

（2）注重科技企业。在价值投资研究的方向上，要注重对科技企业价值投资的研究，例如信息技术作为新经济拉动点，既能产生新的一轮产业革命，又能提高人民的幸福感，具有很高的投资价值。正是因为工业4.0是信息技术相关产业的快速发展期，信息技术设备企业（Information Technology Equipment，简称IT设备企业）在个人和机构投资中都占据十分重要的地位，它的价值评估成为值得深入研究的问题。使用传统的ROE指标评价在信息技术企业创造的价值时，若一个企业花费大量成本投入研发，其相应的利润（E）就会减少;而另一个基本无研发投入的公司利润相应则很高。但在竞争激烈的信息技术行业中，后者并不能持久的成长，因此应该着重关注信息技术企业价值投资的研究方向。

（3）注重实用性。在价值投资的重点上，随着市场化交易活动的增加和证券市场的发展，企业收购兼并、重组等活动日益频繁，企业价值创造能力评估问题日益重要，实际应用需求也越来越迫切，而价值创造衡量方法是否合理将直接影响投资经营决策和资本市场上的资源配置。因此，在后续的价值投资研究中需更加注重实用性和可操作性，使投资者能更好地利用价值投资理论，全面提高投资者的投资水平，促进市场的健康发展。

参 考 文 献

[1]杨桦.一种新的投资观点——价值投资[J].投资理论与实践，1996（10）：26.

[2]刘迎春.价值投资理论与心理投资理论的比较分析[J].中国投资与建设，1997（2）：41-42.

[3]王春艳，欧阳令南.价值投资于中国股市的可行性分析[J].财经科学，2004（1）：32-36.

[4]张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海：格致出版社，2012.

[5]刘伟，黄紫微.基于技术创新的产业技术价值投资研究[J].科技进步与对策，2015，32（19）：45-49.

[6]刘绍念.中国制药类上市公司价值投资研究[D].上海：上海交通大学，2017.

[7]孙友群，陈小洋，魏非.价值投资与中国股市对接的思考[J].财经理论与实践，2002（S2）：65-67.

[8]刘熀松，杨溢.股票内在价值评估模型文献评述[J].现代经济探讨，2003（9）：35-37.

[9]林斗志.价值投资在我国股市表现的实证分析[J].财经科学，2004（S1）：271-274.

[10]黄慧平，彭博.基于财务视角的价值投资策略实证研究[J].经济管理，2012（9）：129-139.

[11]李蕾，韩立岩.价值投资还是价值创造？——基于境内外机构投资者比较的经验研究[J].经济学（季刊），2014，13（1）：351-372.

[12]林树，夏和平，张程.价值投资策略在中国A股市场的可行性——基于几项财务指标的研究[J].上海立信会计学院学报，2011，25（1）：27-39.

[13]季明发，彭浩东.中国A股市场价值投资策略比较——基于P/E、P/B、P/S和M/G选股指标的实证研究[J].商业时代，2013（13）：52-54.

[14]宋光辉，刘广.基于公司、行业和市场市盈率的价值投资策略实证研究[J].投资研究，2013，32（2）：30-39.

[15]田澍，林树，俞乔.新兴市场环境下机构投资者投资行为——基于中国大陆资本市场的研究[J].金融研究，2012（8）：139-151.

[16]姚辉，武婷婷.兼顾基本面与估值指标的价值投资策略实证研究——来自2000—2013年中国沪深A股市场的经验数据[J].投资研究，2014，33（11）：123-138.

[17]黄芬红.中国股市價值溢价的时变性——基于区制转移模型的分析[J].东北财经大学学报，2015（3）：20-27.

[18]彭筱.中国酿酒行业的投资价值分析——基于XX贡酒的上市公司分析[J].商，2016（7）：282.

[19]胡熠，顾明.巴菲特的阿尔法：来自中国股票市场的实证研究[J].管理世界，2018，34（8）：41-54，191.

[20]龙维强.从偿债能力看电子商务平台企业的股票投资价值[J].全国流通经济，2019（16）：17-19.

[21]张超，彭浩东.A股入摩，投资者如何投资？——基于A股消费板块价值投资的研究[J].金融会计，2019（3）：71-80.

[22]马喜立.ESG类股票投资价值分析——基于中国A股上市公司的实证研究[J].中国市场，2019（32）：1-5.

[23]王玉秀.基于机器学习技术的股票投资研究[D].北京：对外经济贸易大学，2019.

[24]周明震.LSTM神经网络在股票投资选择中的应用研究[D].兰州：西北民族大学，2019.