德冠新材产能不足仍募资扩产能源实际消耗疑点多

周月明

作为一家中国BOPP薄膜行业中惟一两次获得专利优秀奖的企业，德冠新材虽然在科创板的首发申请获通过，但从《红周刊》此前发表的《德冠新材资金链紧张借钱分红，研发投入不足，营收增长乏力》文章来看，其经营上还是存在不少风险点的，比如毛利率比同业可比公司平均水平低、营收增速出现下滑、研发投入不足等，如今进一步梳理还可发现，德冠新材报告期内的财务数据还存在一定异常，采购和营收数据缺乏相应数据支持情况。

利润猛增情况或不具可持续性

查看德冠新材近年来的经营情况，可发现其营收增速正在变慢，据招股说明书，2018年至2020年上半年，营收分别为10.07亿元、10.58亿元和4.74亿元，其中，2018年和2019年同比增速仅为6.45%和5.05%。与此同时，净利润也不稳定，2018年和2019年归母净利润分别为3014万元和5564万元，其中2018年下滑31%、2019年增长84%。

表1 可比公司净利润增速%

值得注意的是，《红周刊》记者查看其同业可比公司国风塑业、斯迪克和永新股份近年净利润增速情况，发现他们的业绩表现在2019年并没有大幅增长，增速最高的斯迪克仅在45%左右。这意味着，德冠新材2019年的净利润猛增并不是一个行业普遍现象。

那么，德冠新材是为何在2019年会突然实现净利润大增呢？记者分析后发现，首先在费用上，虽然2019年相较2018年营收多了约5000万元，但销售费用、管理费用、研发费用基本增长很少甚至有所减少。若查看公司近年经营情况，可发现其2017年至2019年“三费”占营收比例是在不断下降的，而且所占比例要低于同业可比公司平均水平，这意味着公司为了获取更多利润空间，加强了费用的压缩。

对于成本压缩的可持续性，德冠新材在招股书中坦言，“报告期内，公司销售费用、管理費用、研发费用等期间费用率维持在较低水平，低于同行业可比上市公司平均水平，未来随着公司业务规模的不断扩大，需要投入更多的人力与相关费用支出，若公司无法维持对费用严格的管理与控制，将对公司的盈利能力造成不利影响。”由此可见，这种靠压缩费用获取利润空间的方式是很难持续的。事实上，在2020年上半年，其“三费”占营收的比例已经开始上升了。

表2 德冠新材能源供应情况

除了靠压缩费用之外，《红周刊》记者发现，其2019年相较2018年的财务费用减少了417万元，其他收益增长了464万元，一增一减下，为公司创造了881万元的利润空间。

不过，令《红周刊》记者疑问的是，德冠新材2019年的资金并不宽裕，当年的经营活动产生的现金流量净额还为-4166万元，造血能力并不佳。此外，在此前《红周刊》发表的文章中，也曾提到过不少有关公司资金紧张的情况，而对此，公司却在招股书解释称，“2019年公司盈利稳定，周转效率提升，减少银行贷款导致利息支出减少233万元”，显然，这一解释与公司的资金链现状是并不相符的。显然，这种减少利息费用提高利润空间的方式是否具有可持续性，是令人疑问的。

能源消耗情况有疑点

招股书披露，德冠新材2019年的其他收益突然增长了464万元，原因主要是与收益相关的政府补助出现增长，其中，增长最多的是企业用电用气成本补贴资金，2018年时仅为7万元，而2019年则达到了272万元。

出现这一情况或许与公司所处城市佛山市当年的政策有关。在佛山市人民政府网站上，《红周刊》记者查询到这一政策的解读，与德冠新材的情况相对比，记者发现了一些疑点。首先，德冠新材2019年采购电力比2018年还要少，并不符合政策中“企业2019年新增用电量（同比增长量），必须大于或等于10万千瓦时”这一条;其次，公司2019年天然气采购74.85万立方米，即使符合政策中的用气补贴，但政策中称使用管道天然气给予0.1元/立方米的气费补贴，这样来算，德冠新材的天然气补贴也仅为7.485万元。

那么公司提到的272万元补贴又是从哪儿来的呢？是因为德冠新材符合第三条补贴标准？对此公司需要做出解释的，若无合理解释，则公司不仅可能存在虚假补贴增加净利润情况，也有可能是公司实际能源采购和消耗要比披露得多，实际成本更高，而毛利率更低。

除此之外，还有一点值得注意的是，在德冠新材的能源供应中，2017年至2020年上半年，热力分别为454.17万大卡、304.16万大卡、414.69万大卡和222.4万大卡，可以看到2018年至2019年出现了较多波动，但若查看公司两种主要产品功能薄膜和功能母料的生产情况，功能薄膜2017年至2019年产量逐渐降低，功能母料产量逐渐增高，并没有高低起伏情况，那么为何热力供应值在2018年反而出现一个低点，这与实际的生产情况相匹配吗？2018年实际能源成本是否存在隐藏？这些疑问同样需要公司解释。

产能利用率不足仍募资扩产

另外，若查看公司近几年的产能情况，可发现占公司收入约90%的主要产品功能薄膜报告期内产量是在不断下降的，而且产能利用率也在下滑，2017年至2020年上半年分别为87%、85%、82%和80%。另一种产品功能母料虽然产量有所上升，但占比不大，且产能利用率也更低，2017年至2020年上半年分别为50%、62%、62%和49%。