内衣龙头爱慕股份IPO：多元品类持续增长 市场集中带来增量

花锦

国内贴身服饰领军品牌爱慕股份（603511.SH）于5月14日开启申购，本次发行股份数量为4001万股，发行价格为20.99元/股。据了解，爱慕股份在女性内衣、高端女性内衣、男性内衣的线下零售市场连续排名行业第一，连续多年被中国服装协会评为“全国服装行业百强企业”，行业地位优势显著。

多元业务营收持续增长近三年平均主营业务毛利率70.01%

自1993年爱慕（AIMER）品牌创建以来，爱慕股份已逐步成长为贴身服饰行业的龙头企业。与许多大型服饰品牌一样，爱慕股份采取了多品牌、多品类、全渠道的运营模式。就产品而言，已从早期的文胸、内裤等品类，延伸到保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、家纺等品类，以爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童和兰卡文等主力品牌，以及爱慕运动、乎兮、爱慕家居等成长品牌占领市场。

多元化布局持续带来了业绩增量。近三年来，爱慕股份的传统文胸业务营收稳定在12亿元以上，而保暖衣、内裤、家居服饰及其他均显著增长，三项业务共计占总营收的比例已提升至55.56%。

渠道方面，爱慕股份从线下起家，线下零售优势突出。截至2020年底，公司拥有2156个线下销售终端，其中直营终端达1725个，已覆盖了全国31个省、自治区和直辖市，并已进驻了新加坡、澳门、迪拜等地的地标性商圈。另外构建了以天猫、唯品会为主的线上零售网络，根据亿邦动力数据，“爱慕官方旗舰店”已于2018-2020年连续进入天猫“双11内衣热销店铺”前十名。

业绩方面，爱慕股份近三年实现了营收稳定增长，于2020年达到33.62亿元，且得益于线上渠道建设，2020年电商渠道收入达到10.57亿元，同比增长57.64%。不仅如此，2020年爱慕股份归属母公司股东净利润逆势同比增长32.66%，达到4.44亿元。得益于品牌建设、产品投入和直营为主，爱慕股份的毛利率水平显著优于同行业水平，近三年平均主营业务毛利率达到70.01%，可见消费者对爱慕的认可程度。

多个品类连续排名第一加码研发创新市场集中带来可观增量

中国内衣市场的空间颇为可观。艾媒咨询的数据显示，2019年中国人均内衣消费支出预计达到57.5美元/家，增幅巨大。不过在中国市场，内衣品牌企业相较国外品牌起步较晚，且品牌集中度更低，根据前瞻产业研究院的报告，目前我国女性内衣品牌在3000个以上，格局十分分散。

在此背景下，爱慕股份的品牌升级和渠道策略成效凸显，营收扩容持续带来行业地位的稳固。根据中国商业联合会和中华全国商业信息中心对我国线下零售渠道的监测数据，2018-2019年，在女性内衣、高端女性内衣市场，爱慕品牌和兰卡文品牌的市场综合占有率均排名行业第一，分别高于德国黛安芬和日本华歌尔，在男性內衣市场的市场综合占有率亦均连续排名第一。

可以看出，爱慕股份不仅在本土品牌中占据龙头地位，同时也已经跻身少数能在中高端领域与国外品牌相抗衡的本土原创品牌。

从市场来说，人们的消费观念已经由过去以简单、实用为主，转向追求时尚、性感、健康等，内衣行业的众多功能性细分市场不断出现。在激烈竞争之下，品牌研发创新能力的价值愈加凸显。这方面，爱慕股份已有多年耕耘。据了解，爱慕股份持续针对中国女性的体型进行投入研发，积极主导或参与国家行业标准制定，建立自有生产基地，为中国女性创造更好的穿着体验。2018年，爱慕股份还在美国设立纽约设计工作室，同时设立了研发中心聚焦于人体工学、运动机能、新功能材料、新生产技术、新标准制定、国内外流行趋势、智能穿戴等前沿领域的研究。

这也体现在财务数据中，2020年，爱慕股份研发支出增长至1.09亿元，显著高于行业水平。截至2020年底，取得了294项专利，其中发明专利100项，可见公司不断提升产品品质和消费者体验的决心。

根据Euromonitor数据，2019年中国女性内衣市场前五名的市场集中度仅为9%，爱慕品牌就位列其中。然而，同期日本、美国、英国市场前五名的市场集中度分别为66%、58%和19%，随着未来我国内衣市场向龙头集中，爱慕股份增长可观。为此，公司本次IPO募投项目拟在全国七大区域新建362个直营终端，还将在上述七大区域对576个现有终端进行升级，结合越南生产基地建设项目的投产，有望为公司带来显著业绩增强。