茅台大博弈

文| 王 玉

2018年之后，贵州茅台从极端低估中走出来，上涨近10倍，是中国资本市场成立以来最曲折跌宕、最冲击人灵魂的经典价值投资案例之一。

认知博弈，本质上是人性博弈。2013年，贵州茅台股价因为限三公消费跌到100 元，创造出百年不遇的重大历史性投资机会。其实从投资机会的产生，到转化为真实财富，这一过程是围绕着认知博弈展开的，那就是“限三公消费之后老百姓会不会喝贵州茅台”。当时，中国几乎所有的白酒专家、投资专家都认为以后老百姓不会喝1000 多元的贵州茅台酒，因为居家过日子都得精打细算，贵州茅台股价也从此一蹶不振。

本书作者董宝珍的观点跟市场的观点截然相反。他认为，成长就是利润年年增长，而利润年年增长在财务上必定表现为如下几种情况：营业收入年年提高，利润率不变；营业收入不变，利润率年年提高；营业收入年年提高，利润率也年年提高。

作者：董宝珍出版社：机械工业出版社

什么样的企业营业收入可以永无止境地不断增长呢？可能根本不存在这样的企业。那有没有利润率年年提高的企业？好像有。旅游景点的门票可以一直提价，从而使利润率持续提高，贵州茅台酒的价格也在过去60年增长了约500 倍。为什么这些景点的门票和贵州茅台酒的价格可以持续提高？因为持续提价的商品往往以历史和文化为依托，可以满足人们的精神文化需求。此类商品的定价并不仅仅取决于它的经营成本，还取决于消费者的收入水平和购买力，会随着人们收入水平的提高而提高，就像压岁钱一样不断上涨，从而具备长期投资价值。

贵州茅台酒是一种精神文化产品，其定价机制和钢铁、水泥不一样。马斯洛需求理论提出，当人的物质需求被满足之后，被社会承认的需求就会出现。怎样能被社会承认呢？穿名牌、喝贵州茅台是其中一种方式。另外，礼品最好既有文化内涵，又具有比较高的价值。巴菲特投资喜诗糖果也是能持续提价的，其根源就在于巧克力不仅是糖果，还是情人之间的礼物。

贵州茅台的价格受三个变量的影响：1.产量；2.有多少人愿意通过贵州茅台酒体现自身的价值，或者希望把贵州茅台酒作为礼品；3.这些人的消费能力和资金实力。

众所周知，贵州茅台产量有限，因此贵州茅台酒的价格基本是由后两个变量决定。支撑贵州茅台成长的逻辑是中国礼尚往来的文化与精神性消费的兴起，中国文化会加速复兴，中国的精神性消费会持续增长，贵州茅台的成长基础将越来越扎实。

最后，基本面是企业的根本，股价在某些时候与基本面无关，但最终是由基本面决定的。凭借对基本面的准确把握，一定可以在经历股价曲折之后获得财富。