TCL科技年报探秘（一）： 2021归母净利有望超100亿

肖俊清

2020年，TCL科技实现营业收入766.8亿，同比增长33.9%;净利润50.7亿，同比增长42.1%;归属于上市公司股东净利润43.9亿元，同比增长67.6%。年报中，李东生董事长致辞让笔者印象深刻：“本人有信心，今年本集团整体营收和利润将获得显著增长。”

印象中，笔者看了至少2013年以来TCL年报前董事长致辞的内容，今年这个部分根本没出现过，我猜再往前10年也没有这个部分。看来2020年的大整合和大拐点以及2021年可预期的大丰收，李老板正是意气风发之时。

大尺寸量价齐升

去年6月以来，大尺寸面板价格持续上涨，行业盈利能力逐步恢复。2020年，TCL科技的大尺寸产品出货2，767.5万平方米（去年：2，082.0万平方米），同比增长32.9%;出货量4，574.6万片（去年：4119.5万片），同比增长11.0%;实现销售收入289.8亿元（去年：189.3亿元），同比增长53.1%。

重资产型的制造业，核心就两个看点：1、产能;2、价格。价格今年不用太关注的，大概率会高位稳健，核心看产能。

TCL科技2020年面板产能的核心主要源自T7和苏州三星线。T7的节奏与T6产线2018年的走势相当。2019年TCL大尺寸出货2082万㎡，毛估T1、T2的出货和2018年一致，则T6产线在2019年产能爬坡的过程中，释放的产能为342万㎡，是1000万㎡的34.2%（筆者在文章《面板业绩测算：京东方A300亿 ，TCL科技120亿？》预估的T6产线90k/月的年出货面积1000万㎡基本靠谱）。考虑到T7点亮投产时间比T6早2个月（9月对11月），笔者保守预估T7在2021年的产能释放为满产后的40%，即1111.11万㎡*40%=444.44万㎡（TCL科技一会儿说能够满产，一会说年底满产60K，笔者暂时乐观按照100K的设计产能算）。

目前苏州三星的产能为140K/月。现在TCL科技T1、T2合计产能约310K/月，年销售1740万㎡，由此毛估，三星线带来的面积增长为：140/310*1740=785.81万㎡。

2021年TCL科技的大尺寸面板销售面积猜测值为：2767.5+444.44+785.81=3997.75万㎡，同比大增44.45%。2020年前三季度，TCL大尺寸销售2071万㎡，实现营业收入203.3亿元。则四季度公司大尺寸销售为2767.5-2071=696.5万㎡，营收为289.8-203.3=86.5亿元。则四季度的销售单价为：1241.92元/㎡。考虑到今年面板价格涨价预期将持续到3季度，笔者保守地乘以1.1倍数，作为全年的平均销售价格为：1366.12元/㎡，则2021年TCL面板领域的营收将达到3997.75*1366.12=546.14亿元。

中小尺寸：并不理想

中小尺寸出货面积为142.2万平方米（去年：136.5万㎡），同比增长4.2%;出货量9，923.5万片（去年：11，397.8万片），同比下降12.8%;实现营业收入177.9亿元（去年：150.7亿元），同比增长18.1%。

LTPS在萎缩无疑，上半年出货受疫情影响严重主要是LTPS。此外，在销售面积仅增加4.2%的情况下，公司的中小尺寸营收同比增长达到18.1%，大概率是单价更高的OLED带来的营收增长。

从公司的表述改变上也能略窥一二。2019年年报：LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二。2020年年报：LTPS手机面板出货量全球第三，中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户，业务快速突破，LTPS笔电面板出货量居全球第二。说得太多，反正LTPS产品的整体出货量不是全球第二了。关于LTPS-LCD产线未来的尴尬处境，笔者在《深天马A：中小尺寸领军人 但难成行业主角》的文章中已有描述，不再赘述。

T4产线也没有想象中那样乐观。公司在年报中表述称：“T4柔性AMOLED产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入。”但在三季报中的表述还是在产能爬坡的阶段，而且，2020年四季度中小尺寸出货面积环比三季度仅增加1.2万㎡，如果真的达到满产怕是抓住了尾巴。此外，根据机构给出的在2020年业绩交流会纪要的内容，公司的表述为：

“今年我们整体的产能释放还是在持续增加的，我们OLED建设分为三期，我们目前正在进行第一期的爬坡，进程比较顺利，预期在五月份也就是二季度完成。”

这显然与年报中一期在2020Q4满产的表述矛盾，不知是交流会记录错误还是实际上T4一期并未满产？（T7年末的满产数量也模棱两可）

假设2021年LTPS回到未受影响的2019年的营收规模150.7亿元，OLED中规中矩，中小尺寸（LTPS+OLED）保守毛估全年250亿营收，考虑到OLED目前盈利能力极差，按照2020Q4面板整体净利率（此时OLED已经开始产生影响）计算（24.2-5.66）/（467.7-323.8）=12.88%，则2021年全年净利润为（546.14+150.7+100）*12.88%=102.66亿元。

半导体光伏及半导体材料：

中环股份2020年营收190.57亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%;归属于上市公司股东的净利润10.9亿元，较上年同期增长20.5%。公司营收构成中，新能源行业占比超过91%，中新能源材料占营收比达到88.31%，因此未来营收增长核心还是光伏用硅片。

光伏硅片在2020年已经在尺寸规格上有较大的改进，以隆基、晶科、晶澳为首的主流组件厂商对下一代硅片尺寸选择都集中在182mm上，而中环股份的210mm主要是天合光能与中环自己的环晟支持，210硅片的组件按照电池片常规排列，尺寸过大导致集装箱运输无法做到成本最优，这可能将成为210组件出口的一大障碍。

根据中环年报数据，2020年底公司合计有55GW的硅片产能，2021年产能将达到85GW。2020年中环合计出货63.33亿片，若全按照166mm规格（单片6W，210硅片2020大部分时间未放量）计算，整体出货不到38GW，考虑到各类规格的硅片实际上都在出货，实际出货毛估37GW。

内蒙光伏晶体五期项目是整体扩张，年中全面达成，则上半年产能贡献有限，毛估下半年能够供应15GW产能，这些产能应该都是优质产能，预计将满产满销，同比2020年37GW出货量增长40.54%。目前公司210硅片在55GW产能中占比超过40%，未来老产能应该还会继续改造升级，再加上产能利用率的提高，毛估2021年出货整体增长45%。以此为基础，全年营收同步增长至276.33亿元，若保持2020年7.74%的净利率水平，净利润为21.39亿元。按照2020年归母净利润占净利润73.65%计算，归母净利润为15.75亿元。中环集团持有中环股份25.3%股份，归属中环集团（TCL科技）的净利润为3.99亿元。

其他业务：

翰林汇以5年来的归母净利平均值计算，毛估2021年相同为1.98亿元。TCL科技持股比例为73.69%，约有1.46亿元归属净利润。

金融领域，2020年全年净利润50.7亿元，面板领域净利润为24.2亿元，中环股份四季度归母净利2.43亿元，翰林汇全年归母净利1.69亿元。则金融领域的净利润的贡献为22.38亿元。对归母净利润的贡献按整体毛估计算为22.38*（43.9/50.7）=19.38亿元。毛估2021年这一数字不变。2020年巨资收购的茂佳国际，貌似净利润不太理想，暂不讨论。

综上所述，2021年TCL科技的归母净利润为90+3.99+1.46+19.38=114.83亿元。上述测算大概率偏乐观，但本着资本市场总是锦上添花而不是雪中送炭，笔者暂不做打折处理。