人社部调整年金基金投资范围

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为促进年金基金在新形势下健康发展，防范化解投资风险，实现基金保值增值，人社部研究下发《关于调整年金基金投资范围的通知》（人社部发〔2020〕95 号，以下简称《通知》），从2021年1月1日起实施。同时，人社部办公厅印发《调整年金基金投资范围有关问题政策释义》（人社厅发〔2020〕112 号，以下简称《释义》）。近日，人社部社会保险基金监管局主要负责人就相关问题回答了记者提问。

问：请介绍一下近年来年金基金发展情况。

答：年金基金是指根据依法建立的年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的补充养老保险基金，包括企业年金基金和职业年金基金。企业年金制度面向企业及其职工，职业年金制度面向机关事业单位及其工作人员。企业年金和职业年金共同组成了我国养老保险第二支柱，是多层次养老保险体系的重要内容。

近年来，特别是党的十八大以来，在党中央、国务院决策部署和人社部党组领导下，多层次养老保险体系取得了长足发展。特别是企业年金和职业年金，在制度建设、基金规模、投资收益等方面迎来了历史未有之大发展。截至2020 年三季度末，制度已覆盖近6600 万职工，基金累计规模逾3.1 万亿元。2007年－2019年企业年金基金平均年化收益率达7.07%，2020 年受新冠疫情等因素影响，资本市场出现了较大波动，但年金基金依然投资稳健，取得了较好的投资收益。

问：此次调整年金基金投资范围的背景和主要考虑是什么？

答：一是适应金融市场发展的需要。近年来，我国金融市场发展变化迅速，新的投资品种和投资工具不断涌现，特别是资管新规出台后，金融监管部门密集提出系列规范要求，现有政策已不能满足年金基金投资实践的需求。而且从2019 年开始，近万亿规模的职业年金基金陆续启动投资运营，市场上出现一定程度的“优质资产荒”，调整年金基金投资政策的紧迫性更加凸显。

二是整合年金基金投资政策的需要。企业年金和职业年金现行投资政策的主要差异在于职业年金的投资范围中不包括投资万能保险和投资连结保险。2018 年，根据市场情况，经请示部领导同意，人社部社会保险基金监管局窗口指导暂停了企业年金基金投资这两类保险产品，统一年金基金投资政策已具备实施基础。为便于年金管理机构统一管理运营企业（职业）年金和无差别投资运作养老金产品，有必要整合并统一调整年金基金的投资范围、比例和管理要求等政策。

三是规范年金基金投资行为的需要。需明确年金基金投资应满足嵌套穿透管理要求，明确计划层面的投资比例限制，明确实际操作中部分投资品种的投资要求等，进一步加强年金基金监管，防范年金基金合规风险。

问：本次年金基金投资政策调整主要有哪些值得关注的亮点？

答：一是《通知》明确了年金基金的定义，首次在文件中整合企业年金和职业年金基金投资规定和要求，并统一强调年金基金投资管理的原则。

教育的社会地位回报属于社会分层的研究视角。而教育自身就具备社会分层的功能，即个人通过接受教育来实现阶层流动和改变阶层地位（王小红，2013）。关于教育和社会分层的关系，有学者认为教育可以推进社会分层流动，即处于社会底层的成员通过接受教育实现向上流动。仇立平、肖日葵（2011）认为，从广义文化资本出发，即便在经济资本、政治资本相对不足的前提下，通过文化资本的不断累积，也可以得到更高的社会地位，进而突破社会地位上存在的“马太效应”。而文化资本对社会地位的获取通常是利用教育这一中介变量起作用。尤其对农村地区及欠发达地区的学生来说，借助教育是实现社会阶层流动、改变处于社会底层状况的必要途径。

二是允许年金基金投资港股通标的股票。此前年金基金仅限于境内投资，本次允许年金基金通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金投资港股通标的股票。此举不仅考虑目前在全球严峻经济形势下，香港金融市场仍颇具活力，具有相当投资价值，而且是贯彻落实中央关于坚定支持和维护香港金融繁荣稳定精神的具体体现，也是年金基金实现全球范围资产配置的初步尝试。

三是提高权益类资产投资比例上限。为深入贯彻落实党中央、国务院鼓励中长期资金支持资本市场发展的战略部署，将年金基金投资权益类资产比例的政策上限提高10 个百分点，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%，与全国社保基金权益类投资比例持平，使年金既能够长期分享改革发展成果，又进一步增强服务实体经济的能力。按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000 亿元的增量资金，养老保险体系和资本市场的良性互动进一步加强。

四是明确年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”。以往只在组合层面对年金资产的流动性比例以及权益类和非标类投资比例等进行限制，但实践中可能出现年金计划层面通过专门组合投资或是养老金产品直投造成超比例投资情形。为此，此次明确单个计划资产投资于各类型资产的比例须参照投资组合的比例限制进行管理，并首次在文件中明确受托直投组合的定义，有利于进一步加强规范指导，防控计划层投资风险。

五是首次在文件中明确嵌套穿透管理要求。以往穿透监管的要求不够明确，可能出现年金基金所投资金融产品的底层资产超出年金基金可投资范围的情形，发生合规风险。《通知》要求年金基金投资应当按照穿透式管理要求，明确约定投资的底层资产符合年金基金投资范围。

问：《通知》在年金基金可投资品种和投资要求上有哪些变化？主要有哪些考虑？

答：本次调整年金基金投资政策的目标之一是为年金基金提供更多有效的投资工具，积极应对金融市场变化。经过前期充分征求相关主管部门、地方人社部门和市场管理机构等意见，《通知》新增了国债期货、资产支持证券、同业存单等品种，并将基础设施债权投资计划扩展为债权投资计划（即新增不动产债券投资计划）。同时，对政策性和开发性银行债券、永续债、非公开定向债务融资工具、私募公司债等之前界限不清晰的品种予以明确，纳入年金投资范围。经研究，上述投资品种风险相对可控，具备相当投资价值，有利于丰富年金投资渠道，分散投资风险。

同时，根据市场变化，有些投资品种已不适应投资要求，此次调整出投资范围。一是剔除万能保险产品和投资连结保险产品，主要考虑底层资产不透明，投资收益预期一般，年金基金主动配置的意愿不高。二是调出保证收益类和保本浮动收益类商业银行理财产品，主要考虑资管新规出台后这类银行理财产品的内涵已发生实质性变化。银行理财产品穿透管理难度较大，底层资产容易超年金投资范围而产生合规风险，而且由于整体规范还未到位，尚难以研究列明可纳入年金投资的条件。三是剔除特定资产管理计划，主要考虑该类品种的市场容量进一步缩小，原规定的特定资产管理计划优先级无法再为企业年金基金提供稳定的固定收益。

在调整投资范围基础上，明确新增加品种的投资准入条件，明确相关投资品种的个股个券集中度限制。此外，为满足年金基金对稳定收益类非标资产的投资需求，对年金基金可投资非标产品的发行主体适当放宽限制条件，但相应提高信托产品豁免外部信用评级的条件，并明确债权投资计划投资品种的信用增级要求。

问：人社部于2014 年开展了企业年金基金投资股权和优先股项目试点，请问试点效果如何？相关试点项目是否纳入投资范围？

答：根据人社部《关于企业年金基金股权和优先股投资试点的通知》（人社部发〔2014〕64 号），企业年金基金通过专项型养老金产品进行试点投资，试点项目需经人社部批准。经过对企业年金基金投资股权和优先股项目试点评估，综合考量投资风险收益情况等，本着稳慎原则，拟将优先股纳入投资范围，而股权则需要进一步试点。

一是优先股投资试点效果较好。试点项目均属于比较优质的中长期限投资标的，不仅付息保障度高、风险低，而且企业年金基金需通过显示投资方向的专项型养老金产品进行投资，有可行的退出机制作为保障，试点效果良好。考虑到优先股是一种回报稳定、风险可控的投资工具，与年金长期投资属性匹配，且其发行有较为严格的政策要求和比较完善的审批程序，此次将其正式纳入投资范围。

二是股权项目尚需研究。已开展的试点项目存在退出机制不健全、估值方式不完善等问题，在优化相关内容的基础上，试点项目将延期。考虑到股权投资虽具有较高收益回报潜力，但风险较高，下一步将继续开展试点，探索积累经验。

问：新规正式实施后，年金计划和养老金产品相关条款的变更备案如何安排？

答：新规正式实施后，因投资政策变化确实需要相应修改年金计划或养老金产品管理合同的有关条款，便于今后规范开展管理运营工作。不过为了减轻年金基金管理机构集中修改合同陡增的工作量，也避免给人社部门相关备案工作造成集中压力，我们依规作了一定安排：

对于养老金产品，涉及投资范围和比例等相应调整的，可以按照人社部办公厅《关于加强养老金产品管理有关问题的通知》（人社厅发〔2019〕85 号）第五条第（五）款“因法律法规修订而应当修改养老金产品投资管理合同”情形规定，走事后变更程序。即：投资管理人应当自变更生效之日起15 日内以书面送达或者公告等方式通知份额持有人，并向人社部报告。同时，请投资管理人根据自身安排，自行按新规修订养老金产品合同等法律文书，在之后的产品推介过程中，尽量使用新的产品合同。

对于年金计划，涉及投资范围和比例等相应调整的可以按照人社部《关于印发企业年金计划管理合同指引的通知》（人社部函〔2012〕92 号）和人社部办公厅《关于印发职业年金计划管理合同指引的通知》（人社厅发〔2016〕169 号）中“本合同有效期内，如法律法规规定发生变化导致本合同条款与其有抵触的，相抵触之处按新的法律法规规定执行”的情形规定，本次无需专门就新规调整所带来的条款变更进行备案。在下次依规需进行年金计划管理合同备案时，如合同顺延、续签或是重要条款变更等，一并按新规调整投资政策且重新签署管理合同后，向人社部门履行相关备案程序。