银行业绩快报释放基本面积极信号金融类ETF或迎来估值修复行情

梁杏

2020年新冠疫情发生后，受国内金融让利实体经济政策导向影响，市场对银行资产质量和业绩担忧较大，公募基金银行股持仓明显下降。四季度以来，投资者对于银行及整个金融行业的观点有了转变，主要是由于国内经济恢复形势向好，银行业基本面有一定程度的改善。

近期银行业上市公司2020年业绩快报陆续披露，其有望成为行情的催化剂。不过去年12月社融增速下行，叠加政策边际收紧的预期下，银行股的行情也出现了一定的震荡，对此有担忧的投资者布局上可以兼顾金融行业的证券、保险，做一些分散配置。

四季度业绩超预期好转行业低估值成为配置理由

银行是传统的周期行业，其表现与宏观经济密切相关。2020年尤其是上半年，疫情对宏观经济造成冲击。国内政策要求银行让利实体经济，流动性宽松以及LPR改革导致贷款利率和债券投资利率下行，因而银行资产端收益受到拖累。

另一方面，上市银行集体大额计提拨备，大批量处置不良贷款，这也显著压降了银行业的利润增速。2020年上半年申万银行指数归母净利润同比-9.41%，尤其二季度是-23.71%。这个阶段市场对于银行的预期非常悲观，基金持仓处在历史低位，上市银行整体估值水平下降到了史无前例的0.65附近。

资产质量方面，半年末上市银行加总不良率为1.47%，环比有所增加，但仅为连续四年下降以后底部的小幅回升。总体来说行业风险水平比较平稳，风险处置措施也有利于在疫情后资产质量的快速恢复。

进入下半年，国内经济处在积极复苏的状态，货币政策也逐步走向常态。三季度申万银行指数归母净利润同比-4.76%，下降幅度明显收窄。在政策缓和、盈利恢复的预期下，银行板块的市场情绪也发生了一些转变。特别是四季度，投资者开始重视低估值板块的补涨机会，银行也阶段性出现了超额收益。

近日，银保监会公布了银行业、保险业2020年运行及改革发展情况。2020年銀行业净利润同比为-1.8%，其中四季度单季利润同比增长29%。目前行业的2020年年度业绩快报也正在陆续披露，整体来看超出市场预期。

发布业绩快报的16家上市银行中，主要为招商、浦发等股份制银行及各地区城商行。其中，仅1家归母净利润同比下降，其余13家均实现正增长，增速中位数3.7%，并且整体上资产质量指标也有改观。受此刺激，年初以来银行板块快速上涨，大幅跑赢沪深300指数。

根据长江证券统计，2020年四季度末，基金重仓银行股占比达到3.18%，环比增加0.21个百分点，延续上升态势，但仍显著低配4.74个百分点。此外，目前银行整体仍然“破净”，市净率仅0.76倍，位于历史10.47%分位。不论从基金持仓还是估值角度，银行板块向上空间大、安全边际高。预计2021年随着国内外需求进一步复苏，制造业将进入新一轮资本开支周期，届时银行股将迎来较好投资环境。

表1 当前内地7只银行板块ETF 一览

来源：Wind，截至2021年1月28日

银行股基本面存在担忧投资者或可分散配置

银行业经营同质化比较强，对于看好银行板块的投资者来说，比

较合适的思路是可以通过银行ETF进行配置。目前市场上共有7只银行ETF，跟踪的均为中证银行指数，投资者可以选择其中规模较大、流动性较好的。

不过市场对于银行业绩回暖的持续性也有担忧。2021经济复苏大方向没有太大分歧，但由于基数的原因，GDP增速很有可能呈现“前高后低”。去年底社融增速已经开始回落，按照历史经验，社融增速的拐点往往领先于经济的拐点，这样预示着宏观经济未来将面临一定的下行压力。另外，宏观政策虽然强调“不急转弯”，但仍可能会出现信用偏紧的局面，这一点对于银行相对不利。因此银行股的行情也是出现了反复，市场还是存在不认可的情绪。

对银行也有担忧的投资者，可以考虑在金融行业进行分散配置。例如保险板块2021年开门红逐渐明朗，新增保费及NBV有望实现15%-20%增长。近期长端利率持续稳定在3.1%以上，行业投资端收益改善，有效缓解市场对保险公司利差损的悲观预期，给予估值一定支撑。

表2 当前内地两只金融类ETF一览

来源：Wind，截至2021年1月28日

而证券板块则受益于股票市场成交的活跃。年初的春季行情之下，A股成交额一直维持高位，日均达到近1.1万亿元。证券公司自营、经纪、资管、信用等业务收入与市场行情息息相关，因此也往往是行情先锋。此前行业由于2020年信用减值计提等原因相对滞涨，后续随着春季行情的演绎还是有望迎来爆发。

目前市场上仅有两只金融ETF，所跟踪的上证180金融股指数包含49%的银行、29%的证券以及21.1%的保险。截至2021年1月28日，上证180金融股指数PB估值0.95，低于沪深300指数的1.79，而股息率3.57%远高于沪深300指数的1.87%，配置价值较高。两只ETF中，金融ETF规模和流动性有明显优势，投资者可以优先选择。

（文中提及个股仅做举例。不做买入或卖出推荐）