如何看估值和估值工具

马曼然

估值水平是动态的，不同的行业、不同的产业发展周期、不同的社会发展阶段，行业的估值水平是不同的。同样一家公司，在今年的估值逻辑和10年以后的估值逻辑不一样，所以既不能简单地把不同行业的企业进行对比，也不能把同一行业的企业的不同发展阶段进行对比。

很多人拿强生、宝洁的市盈率和我们的类似公司对比，得出我们高他们低，这是不对的，因为企业发展的成熟周期不一样。你要想等到某家企业估值低，可以等到以后它真正的发展成熟了，企业已经到了所谓的饱和期了，它的估值自然就会下来，但那一天可能是10年以后，那时真到便宜的时候反而不能买了，因为它已经过了成长期。

估值和估值工具不一样，估值要看这家企业的发展阶段，比如银行和医药，我们不参与银行，是因为我们要从宏观的角度去考虑，不是只看它的市盈率。当然市盈率低是好事，说明它的估值确实不贵，但银行估值低，只是代表我们的大盘很安全。目前整个上市公司的净利润中，银行业占比50%，医药产业只占3%，而美国的医药产业占上市公司总利润的35%，银行业占15%，和欧美发达国家比，我们的医药产业在利润构成中的占比偏低。

全世界范围来看，美国所有行业里，医药产业是第一大产业，因为社会越发展，人们在健康方面的消费比重就会越高，可能过去每个月的收入只有不到10%用于保健或者医疗，未来可能会提高到15%-20%，甚至再过十几年，可能我们每个家庭的月收入会有将近40%-50%都要用于购买保健品或和健康相关的产品。老百姓在医药行业的消费比重提高，医药行业就有持续的成长性。糖尿病用药的国内龙头股加一起有一千多亿市值，而欧美一个诺和诺德就两万亿的市值，还没算礼来，这个几十倍的差距对我们来说就是机会。做投资，我们首先要从宏观上去考虑，不能只看静态的一些数字。投资首先要定性，其次再定量，定性可以用排除法，考虑在中国有哪些行业、产业还能成长，还有巨大的发展空间，定性上排除完了，剩下的再去做定量，再具体看每家公司的估值高低。

我们主要从四个方面布局医药股，不分前后：

1.创新药，尤其是单抗创新药等。创新药没有集采的问题，虽然也会和医保谈判降价，但降价幅度有限，而且有利于打造一個很强的研发成本控制体系，形成中国特色的创新药竞争格局，参与全球竞争，这块以后会出国际大药厂。

2.品牌中药。这块很多产品本身就没有在医保目录里，集采也采不到它们身上，品牌中药的思路就是类消费品，一些高端品牌中药就是类白酒的商业模式，依靠资源品牌等长久护城河，实现产品提价和销售放量，同时开发中药衍生品，预计以后医保控费的大趋势下，治未病养生保健的需求会持续繁荣。

3.疫苗、麻醉药、血制品等细分行业。疫苗技术门槛高，开发难度大，普及疫苗有利于缓解未来人口老龄化的压力，全球没有任何国家比中国更需要普及和发展疫苗，这些年国际疫苗类企业的增长非常好，美国Moderna这类mRNA疫苗技术企业，还没有盈利就给出三千亿的市值。中国人口众多，疫苗品类以后也会创新迭出，长期看是可以对标国际市值的。因为供给端基本不再有新的企业，血制品、麻醉药的需求是刚性的，也会有不错的发展，算是集采免疫类。

4.慢病创新药、医美等。慢病这块看好糖尿病，更看好口服制剂，因为有类消费属性，医美也是类消费品。

再看新兴产业，汽车变革时代如何去理解？你不能用传统的燃油汽车股票，去衡量新兴的高科技汽车的股票，就像你不能用诺基亚的估值，去衡量苹果一样，诺基亚代表的是功能手机，苹果代表的是智能手机时代的到来，因此，你也不能用丰田汽车或通用汽车去衡量特斯拉和比亚迪，因为它们代表了两个不同的时代，不同的产品，我们只能用特斯拉去衡量比亚迪或用比亚迪去衡量特斯拉。

估值方法上，我们不仅要从宏观上看估值，还要从每个行业，每个企业不同的发展周期去看。2013年的白酒调整，2020年中国慢病行业遭遇的集采，基本面调整往往是第一阶段，股价跌下来以后，基本面很差，业绩甚至都是亏损的，然后你会发现股价在低位开始反弹，在股价第一波反弹时，基本面可能会变得更差，但股价已经能提前于基本面反弹了，之后基本面的一些财务指标会开始慢慢变好，股价持续反弹。