物流上市公司股权结构与公司业绩

李 伟

（上海工程技术大学 管理学院，上海 201620）

0 引言

股权结构与公司业绩的关系一直是学术界研究的热点问题。进入新时代，在企业深化改革的背景下，研究股权结构和公司业绩的关系具有现实意义。新冠肺炎疫情后，物流行业积极备战疫情，航空物流、铁路物流和公路物流等发挥了在“打通大动脉、畅通微循环”方面的先行作用，并为疫情防控和经济恢复发展贡献了积极力量。因此，本文以物流上市公司为例，探析物流上市公司股权结构如何影响公司业绩，以及如何安排公司股权才能更好地提高公司业绩。

学术界关于股权集中度影响公司业绩的研究有很多，但都没有得出统一的结论。曹小武，等[1]通过研究公司股权结构与经营绩效的关系，得出股权集中度对公司经营绩效有显著的正向影响。但是秦亚飞，等[2]研究发现，股权集中度与企业财务绩效显著负相关，股权的过度集中会使得大股东侵害公司利益。

对于股权制衡度与公司业绩的关系，学术界尚无统一结论。有的认为两者呈正相关。朱德胜，等[3]以制造业上市公司为研究样本，从股权制衡度视角探究内部控制有效性和公司绩效的关系，经研究得出股权制衡度越高，公司绩效越好。还有的认为两者负相关。周赫[4]研究发现股权制衡对公司绩效具有负向影响，随着公司股权制衡度的提高，经营绩效降低。

机构投资者拥有庞大的资金和丰富的专业知识，可以充当公司的外部监督者，参与公司治理。目前，关于机构投资者持股对公司业绩的影响，学者尚未形成统一结论。张涤新，等[5]认为机构投资者可以促进公司业绩提升。有的学者则认为机构投资者不能改善公司业绩，比如唐跃军，等[6]研究得出，机构投资者持股反而和公司长期业绩无明显关系。

1 研究设计

1.1 理论假设

（1）关于股权集中度与物流上市公司业绩关系的假设。当公司的股权集中度较高时，第一大股东便拥有了公司的控制权和监督权，可以做出最终的决策，就能降低委托代理的成本，提高企业的经营效率。第一大股东占据了公司较大的股份，企业经营状况和发展利益与其自身利益密切相关。大股东为了获得更多的收益，会对企业的经营发展有着较强的监管动机，因此会对管理层进行监督，以确保管理层做出的行动对企业经营发展有利，同时避免因股权高度分散而产生的“搭便车”的问题，有利于提升公司业绩。基于以上分析，提出假设：

H1：股权集中度与公司业绩呈显著的正相关。

（2）关于股权制衡度与物流上市公司业绩关系的假设。当物流上市公司内部存在相对控股股东或多个持股相近的大股东时，其他大股东会因自身持有较多数量的股份从而对控股股东形成牵制，改善公司治理。股东间形成的相互制约和监督动机将会阻止控股股东为了自身最大利益以权谋私、损害公司利益和侵占中小股东利益等行为的发生，有利于提高公司业绩。即股权制衡度提高，其他股东就会对控股股东产生抑制，防止控股股东侵害其他人利益。由此，适度提升股权制衡度对公司业绩有积极作用。基于以上理论分析，提出假设:

H2：股权制衡度与公司业绩呈显著的正相关。

（3）关于机构投资者持股与物流上市公司业绩关系的假设。机构投资者一般具有资金雄厚、对市场灵敏且对信息能够做出正确判断等优势。机构投资者所持股份代表着话语权，持股比例越高，说明其对公司的经营决策影响越大。由于投资者是要获取利益的，公司经营越好，其获利越丰厚，故当公司遇困难时，投资者会主动帮助公司度过难关。同时，机构投资者持股比例越高，越愿意对公司进行监督，防止管理层做出损害公司利益的行为，进而改善公司治理结构和提升公司业绩。基于以上理论分析，提出假设:

H3：物流上市公司机构投资者持股与公司业绩呈显著的正相关。

1.2 样本选择

本文以A 股物流上市公司为研究对象，从国泰安CSMAR 数据库选取2016-2019 年样本数据，对数据进行整理获得364 个观测值。为防止极端值对回归结果的影响，利用STATA16.0 统计分析软件对样本进行1%的缩尾，接着进行多元线性回归分析。

表1是2019年部分企业的数据。从表中数据可以看出顺丰控股的企业规模最大。

表1 2019年部分企业数据

1.3 变量设计

公司业绩是本文的被解释变量，查看大多数文献，选净资产收益率来衡量公司业绩。股权结构是解释变量，用股权集中度、股权制衡度和机构投资者持股来衡量。详细变量定义见表2。

表2 变量定义

1.4 研究模型

本文构建下列模型来检验假设1、2 和3，其中，α0为常数项，α1-α5为变量系数，ε为随机扰动项。ROE=α0+α1CR1+α2CR2-10+α3CG+α4Size+α5Lev+ε

2 实证分析

2.1 描述性统计

表3 为主要变量的描述性统计结果。从表3 可以看出，物流行业上市公司业绩最大值为30.2%，最小值为-15.6%，存在着较大的差异。第一大股东的均值43%，最小值为13.9%，最大值为78.3%，极值跨度较大，说明物流行业会出现“一股独大”现象。第二大股东到第十大股东持股比例之和的均值为23.5%，最小值为2.2%，最大值为58.7%，表明各公司之间的情况存在一些差异。机构投资者持股比例均值为4%，标准差为0.042，表明物流公司机构投资者持股比例不高，各公司之间的机构投资者持股有一些差异。

表3 描述性统计结果

2.2 回归结果分析

在回归分析时，对变量进行相关性分析，发现不存在多重共线的情况。股权结构对公司业绩的回归结果见表4，股权集中度与公司业绩呈正相关，股权集中度的系数为0.112，且在1%的置信水平下显著为正，说明股权集中度的提高有利于提升公司业绩，该回归结果验证了假设1。股权制衡度与公司业绩呈正相关，股权制衡度的系数为0.126，且在1%的置信水平下显著为正，这说明企业中其他大股东发挥了对控股股东的制衡能力，会促进公司的发展和业绩的提升，该回归结果验证了假设2。机构投资者持股与公司业绩呈正相关，机构投资者持股的系数为0.106，且在10%的置信水平下显著为正，这说明增加机构投资者持股对公司业绩有积极的影响，回归结果验证了假设3。

表4 回归结果

3 结语

3.1 结论

本文以A 股2016—2019 年物流上市公司作为样本，探析股权结构与公司业绩的关系。研究结果表明：（1）股权集中度适度提升有利于提高物流上市公司业绩。第一大股东随着持股比例的增加，可以加强对公司的控制，防止因股权过度分散而出现小股东“搭便车”现象。第一大股东权益跟公司利益紧密相关，将会采取措施改善公司治理，促进公司业绩的提高。（2）适度的股权制衡有利于提高公司业绩。股权制衡度的提升可以防止大股东“一股独大”和以权谋私，保护公司和其他股东的利益，改善公司的治理结构，促进公司业绩的提高。（3）增加机构投资者的持股可以改善公司业绩。机构投资者既有雄厚的资金，又有敏锐的市场灵敏度，不仅可以充当公司的监督者，防止管理层侵犯公司利益，同时也可以参与公司的经营决策，改善公司治理能力，提升公司业绩。

3.2 建议

从实证研究可知，股权集中度和股权制衡度均与公司业绩显著正相关。股权适度的集中可以完善治理结构和提升公司业绩。但是若股权过于集中，大股东将会侵占其他股东利益；若股权过于分散，将造成中小股东众多，增加公司治理成本。因此，本文认为物流上市公司可以通过建立适度集中的股权结构来改善公司治理，提高公司业绩。即在提高第一大股东持股比例达到一定股权集中度的基础上，增加第2 到第10 大股东的持股比例，形成有效的股权制衡，进而提升公司业绩。同时，公司也要增加机构投资者持股的规模，鼓励机构投资者发挥监督者的角色，参与公司的决策。