零售企业O2O转型的财务风险评价研究

庄倩 杨美丽

[摘 要]人民生活水平的提高刺激了生鲜电商行业的迅速繁荣，2019年年末，疫情之下的生鲜电商更是迎来了发展新风口。电商大潮的冲击造成的传统生鲜零售业增长疲软趋势不言而喻，对此，许多生鲜零售企业着手O2O转型，以适应新型零售模式的兴起。如何建立有效的财务风险评价模型，对转型期的财务风险进行评价与控制，对生鲜零售企业具有重要意义。文章借助永辉超市O2O转型的案例，以功效系数法结合熵权法对其转型期的财务风险进行评价，根据评价结果发现：O2O转型造成的商业模式改变会引起个别财务指标异常，提高财务风险等级，企业需要采取相应措施进行风险管控。

[关键词]生鲜电商;O2O转型;功效系数法;熵权法

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.05.145

1 引言

O2O的概念最早由美国Trial Pay公司的创始人Alex Rampell提出，他将其定义为“Online To Offline”，即线上到线下，通过线上引流带动线下消费。该概念随即被引入中国，并得以在实务中应用，苏涛（2012）认为：所谓O2O模式，就是在线上平台进行支付，在实体店进行体验。在O2O商业模式转型方面的研究也逐渐被丰富。刘赟（2017）指出，零售业向 O2O 模式转型的过程实际上是商家和客户为争取利润最大化所做的双向选择，商家积极提高自身服务水平和信用度是成功的关键。

对财务风险的探索始于20世纪30年代， Ross Westerfile Jordan（1995）是较早提出财务风险这一概念的学者，他认为企业的财务风险是通过债务筹资活动而产生的，在负债较大的情况下，企业无力承担本息，由此便产生了财务风险，也就是狭义层面的财务风险。

苏红梅（2014）由广义和狭义两个层面分析了企业的财务风险问题。从广义层面讲，企业的财务风险主要是因为企业经营环境的不确定性引发的;从狭义层面看，企业财务风险是因为企业经营成效不好，难以负担债务而引发的破产危险。针对财务风险评价模型的研究与应用主要集中于四类，分别是：单一变量模型、多元判别分析模型、多元逻辑回归分析模型以及人工神经网络模型。

Fitzpatrick（1932）最早采用单变量模型对财务风险进行预警研究，依据单个财务指标将19家公司分为正常经营公司和财务危机公司两组。研究发现，产权比率和净资产收益率是判别能力最高的两个指标。

Altman（1968）运用多元线性分析模型对财务风险进行评价，建立了类似回归方程式的Z-Score评价模型。

Martin（1977）是第一次将多元逻辑回归模型应用于财务风险研究领域的学者，他将多元逻辑回归模型和Z模型进行对比研究，发现多元逻辑回归模型的破产预测能力强于 Z模型。

杨淑娥（2003）在参考Z计分模型的基础上，运用统计学中的主成分分析法进行实证研究，并提出上市公司的财务危机预测模型——Y计分模型，为财务风险评价领域贡献了一种科学有效的新方法。

2 案例介绍

本文借助永辉超市O2O转型的案例，对其转型期的财务风险进行研究，之所以选择永辉超市作为研究对象，原因在于：永辉超市作为生鲜零售行业中率先开展O2O转型的龙头企业，2017—2019年是其转型的关键期，对永辉超市该阶段的财务风险进行研究，可以为当前大量着手O2O转型的实体零售企业提供参考。

2.1 公司概况

永辉超市股份有限公司（以下简称“永辉超市”）成立于2001年3月，2010年12月15日在上海主板上市，是我国最早的生鲜农产品超市之一。如今，永辉超市已发展成为以生鲜零售为特色竞争优势的大型集团企业。

2.2 永辉超市O2O转型过程

2013 年 4月，永辉超市成立了全国电子商务总部，生鲜网站“半边天”正式上线。然而，永辉超市“半边天”项目上线不足两个月就因销售不佳，亏损严重而悄然下线，永辉超市的初次 O2O 策略以失败告终，这也标志着永辉超市O2O转型迈出的第一步。

2014年1月15日，永辉微店APP正式上线，作为永辉超市全新的O2O商业平台，永辉微店将线上“微店”选购、线下“实体店”提货有机融合起来。

2015 年12 月 8 日，永辉超市与京东到家宣布正式合作。永辉超市加入京東到家 APP，在 O2O 层面开展深度合作。永辉超市以线下实体门店为支撑，将公司的门店网络、供应链体系与京东的物流配送、线上资源优势相结合，使其 O2O 业务得到了较大空间的发展。

2017年，永辉超市在“新零售”风口之下，推出了首家“超级物种”门店，通过打造线上APP与线下门店的多场景结合消费模式，着力形成以“O2O+生鲜餐饮+高端超市”为特色的经营业态。同时，腾讯公司拟受让永辉超市股份，助力永辉促进线上线下融合发展。

2018年，超级物种陷于亏损困境，自面世两年来亏损达10亿元。作为永辉超市线上业务代表的永辉云创被剥离出永辉超市，永辉超市向张轩宁转让永辉云创科技有限公司20%的股份，永辉超市成为永辉云创的非控股股东之一。

2019年，“永辉买菜”上线测试，着力建设“手机里的永辉”，协同推广永辉自营 APP 及第三方平台等多点模式，提升“到店”“到家”能力，推动线上线下融合发展。

3 基于功效系数法的财务风险评价

3.1 评价指标及指标权重的确定

本文借鉴目前已有的财务风险评价方法，结合永辉超市的实际情况，在遵循财务指标选取原则的前提下，选取反映企业偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面的 12 个财务指标，构建了永辉超市的财务风险评价体系。然后以熵权法为基础确定权重，其具体步骤如下。

第一步：构建原始矩阵。假设存在m个评价对象，表示不同的年份，每个被评价的对象有n个属性，表示每年中12个财务风险的评价指标。Xij为第i年的第j个属性。

第二步：对原始矩阵进行标准化处理。对于越大越好的指标，即正向指标，用式（1）进行处理，对越小越好的指标，即负向指标，用式（2）进行处理。

Yij=Xij-min（X1j…Xmj）max（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（1）

Yij=max（X1j…Xmj）-Xijmax（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（2）

第三步：当Yij≤0时，为使最后计算熵值公式中的lnPij有意义，通过式（3）进行平移，其中d为大于|（Yij）min| 的最小整数，本文中d取1。

Yij=Yij+d（3）

第四步：计算预警指标的熵值E，计算方法见式（4）。

Ej=-k×∑mi=1Pij×lnPij，Ej≥0（4）

其中，Pij=Yij∑mi=1Yij，k=1lnm，k≥0

第五步：根据式（4）计算出的熵值Ej，按照式（5）计算对应的差异系数Gj。

Gj=1-Ej（5）

第六步：根据式（6）计算第j项指标的熵权Wj。

Wj=Gj÷∑ni=1Gj，0≤Wj≤1（6）

最终各指标数值及权重结果如表1所示。

3.2 财务风险指标分值的计算

传统的功效系数法仅将计算指标的评价值设置为满意值和不允许值，影响结果的精确性，为了弥补这一缺点，本文将功效系数法计算指标的评价值分为五个档次，分别为优、良、中、低、差五档，对五档的标准值分别赋予五个标准系数 1、0.8、0.6、0.4、0.2（差以下为 0），具体计算公式如下：

功效系数=指标实际值-本档标准值/（上档标准值-本档标准值）（7）

单项指标得分=本档基础分+调整分 （8）

调整分=功效系数×（上档基础分-本档基础分）（9）

本档基础分=单项指标权数×本档标准系数 （10）

上档基础分=单项指标权数×上档标准系数 （11）

综合得分=∑单项指标得分（12）

指标分析系数=指标得分/指标权数（13）

根据《企业绩效评价标准值》中零售行业综合零售类全行业指标，确定出评价指标具体的标准值。根据式（7）至式（13），计算可得各单项指标的分析系数、指标类的分析系数和综合分析系数，2017—2019年各年具体结果如表2所示。

根据《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》，对永辉超市财务风险评价结果进行等级划分，永辉超市2017年财务风险处于轻警状态，2018年财务风险处于中警状态，2019年财务风险处于轻警状态。

4 财务风险评价结果分析

由以上分析可以发现，在永辉超市2017—2019年O2O转型期，财务风险等级有波动，2018年财务风险由轻警状态上升为中警，其主要原因在于净利润的负增长，引起了盈利能力与发展能力指标的异常。

首先，在盈利能力方面，随着公司规模的扩大， 公司的净利润与资产呈反向变动。2017—2018年间，总资产增加20.56%， 但利润没有随之实现稳步增长，反而减少了34.86%。在永辉超市的020转型期间，企业既要在横向上拓展零售服务链，又要在纵向上构建和完善线上电子商务平台与线下实体商店的链接，这些都导致永辉的成本费用大量增加，挤占利润。然而零售行业整体表现不佳，利润本来并不景气，随着资产规模的膨胀，利润反而严重下降。

其次，即使在2017—2018年的快速转型扩张期，永辉超市的资产负债率都低于行业平均水平。这一方面说明永辉超市偿债能力强，偿债风险小;另一方面也说明永辉超市发展较为谨慎，没有最大化利用财务杠杆，一定程度上增加了企业的机会成本和管理成本。

同时，永辉超市的存货周转率虽然在同行业中处于较高地位，但该指标连年下降，这作为存货管理的一个预警信号，需要引起管理者的重视。

存货周转率的下降，究其原因在于O2O转型期，永辉超市店面快速扩张带来的存货量增加。永辉超市作为以生鲜为特色的零售企业，库存管理是重中之重，库存损耗与经营成本息息相关，要警惕因产品挤压带来的企业变现能力下降。

5 结论及启示

从财务风险角度分析永辉超市的O2O转型，虽然个别财务数据有波动，但总体而言，其转型和发展是顺应大环境下企业发展趋势的，电子商务浪潮为传统零售解锁了新商机，故步自封将被市场淘汰。企业在寻求转型时要正确认识自身的优势与短板，既要发挥资源优势力量，拉动企业发展;也要准确评估转型过程中面临的财务风险，积极施策加以控制。从永辉超市的案例中，可以得到以下启发。

第一，要完善公司的投资项目审批制度，筛选合适的投资项目，避免盲目扩张引起的利润负增长。如同永辉与京东的合作一样，可以通过丰富对外合作的方式，开展联合营销、規模采购等形式探索资源共享，这样不仅降低了转型期的企业运营成本，同时降低了因永辉超市线上业务不熟悉带来的运营风险。

第二，要制定切实的发展战略， 使资金高效运转的同时，丰富筹资方式，拓展多元化的融资渠道，通过内源融资与外源融资的结合，既能在更大程度上利用财务杠杆，也可以通过多元的融资渠道分散偿债风险。在筹资过程中把握好举债比例和举债规模的合理度，帮助企业实现最佳资本结构，实现企业价值的最大化。

第三，作为以生鲜为特色的零售企业，要重点关注库存管理，减少因库存损失造成的成本增加。企业可以通过优化供应链、完善物流体系等方式，强化存货管理。还可以利用大数据等提高存货的信息化管理水平，例如可以通过调研和数据分析的方法，了解消费者在购物过程中的选择偏好，并根据所得数据安排进货，减少不必要的库存，增加存货周转率。信息化的存货管理体系，将帮助企业在生鲜零售市场的发展中取得优势地位。

参考文献：

[1]刘赟.我国实体零售业O2O模式转型发展

分析[J].商业经济研究，2017（2）：17-20.

[2]杨淑娥，徐伟刚.上市公司财务预警模型——Y分数模型的实证研究[J].中国软科学，2003（1）：56-60.

[3]苏涛.O2O电子商务商业新模式分析[J].全国商情，2012（1）：34-35.

[4]张波.O2O移动互联网时代的商业革命[M].北京：机械工业出版社，2013.

[5]苏红梅.探讨企业财务风险控制的方法[J].中国商论，2014（22）：47-48.

[作者简介]庄倩，山东农业大学会计硕士在读，研究方向：财务管理;杨美丽，山东农业大学副教授，博士，研究生导师，研究方向：环境会计、财务管理。