基于财务比率模型的股票价值分析——以南京新百为例

□徐 婧，崔晓艺，钟嘉艳

（山东科技大学财经系 山东 济南 250000）

1 企业简介

南京新街口百货商店股份有限公司的股票为南京新百（600682）。该公司是一家拥有近70 年历史的老字号大型百货零售企业，是中国十大百货商店之一，位于古城南京繁华的市中心新街口地区。该公司主营业务除了食品、百货、化妆品、钟表、服装等外，还在生物医药方面投入了大量资金，打造了品牌健康产业生态。

近年来，南京新街口百货商店股份有限公司积极进行跨行业、跨地区探索，采取以百货连锁、养老健康“双主业”为主的发展战略。百货板块拥有新百中心店、东方福来德、新百芜湖、新百置业、新百物业、新百房地产等多家企业；大健康板块拥有丹瑞、齐鲁干细胞、安康通、纳塔力等海内外企业，创造了“生有所望、病有所医、老有所养”的健康产业生态。

2 行业分析

根据《2020—2026 年中国互联网+百货零售行业市场分析预测及市场盈利预测报告》的数据可以看出，2019 年百货行业营业收入略有下降，但毛利率保持上升水平。2019 年全年百货行业营业收入同比下降1%，增速同比下降1.35 个百分点。从单季度来看，受新冠肺炎疫情影响，2020 年第一季度百货行业营业收入降幅较大，可选消费品需求发生较大变化，主要与会计准则调整收入确认口径，联营业务由总额法调整为净额法有关。为真实还原业务经营情况，用毛利额衡量产出能力，百货行业毛利额同比下降37.5%，增速同比下降38.23 个百分点。2019 年全年百货行业毛利率为22.02%，同比提升0.18 个百分点，随着百货企业持续向购物中心转型及品牌提档升级等因素的影响，该行业逐渐进入良好发展态势。

从管理和销售费用明细结构来看，2019 年百货行业费用中的人工费用占比42.12%、租赁费用占比18.94%，合计占比61.06%。百货行业企业间分化较大，一方面由于部分企业新开门店使费用端有所增加，另一方面由于终端销售收入降幅较大，而费用刚性上涨，但整体而言费用的增长幅度开始边际放缓。

2020 年的新冠肺炎疫情对百货行业的影响较大，消费者的消费需求减少，众多百货企业给予商户不同程度的免租优惠，在各种因素的共同作用下，2020 年第一季度净利润出现一定亏损。2019 年全年百货行业现金流整体情况良好，但季度间波动较大，受业态调整及开展模式创新的影响，经营性净现金流有所减少[1-2]。

总体而言，2019 年百货行业在继续推进门店业态改造升级、可选消费增速放缓等多种因素的共同影响下，营业收入出现负增长现象。由于百货企业持续向购物中心转型及品牌提档升级等，其毛利率呈现持续上升趋势。受部分企业开店加速和营收降幅较大及费用刚性的影响，整体费用率水平上升，众多因素导致百货企业全年业绩增速呈现放缓形势。作为可选消费为主的行业，2020 第一季度百货行业收入及利润端均受到了较大影响。随着新冠肺炎疫情形势逐渐好转，行业经营情况逐季改善。

在新冠肺炎疫情期间，我国企业面临巨大的发展压力，但同时获得了转型升级的机会。我国消费市场拥有巨大潜力，能够为我国经济发展提供潜在动力。城市化发展的脚步加速，带来了更多新的需求，科技创新也为经济发展提供了新动力。零售百货行业应当抓住转型机会，完善企业创新与管理机制。在此基础上，加大科技创新投入，增强企业核心竞争力，提高产品附加值。

未来，我国零售百货行业应将发展重心转向正确处理增长速度与质量的关系，提高可持续发展水平。

3 宏观经济分析

2019 年中美贸易摩擦加剧，中国经济面临较大的下行压力，失业率上升，总需求疲软，工业附加值增速下降，制造业投资增速大幅下滑，进出口增速相比2018 年出现了明显下降。受供求关系的影响，猪肉价格上涨，导致2019 年下半年CPI 同比增速突破4%。

2020 年新冠肺炎疫情席卷全球，对世界经济造成了巨大影响。2020 年第一季度，我国国内生产总值出现明显下降，但由于国内防控及时，新冠肺炎疫情在第二季度得到有效控制，各行各业逐渐复工复产，国民生产总值有所上升。

政府通过线上形式鼓励居民消费，在保护居民安全的同时，为居民提供创新、便捷的消费方式，提高居民的消费积极性。控制物价，引导物价回归正常，全面推进稳健、积极的财政政策，为企业复工复产提供助力。虽然我国新冠肺炎疫情形势得到缓解，但全球的防疫形势不容乐观，影响了经济发展，且我国新冠肺炎疫情反复出现，增加了2020 年下半年的经济发展压力。

在新冠肺炎疫情防控常态化的背景下，新型消费形式发展迅猛，直播带货等线上消费带动了零售行业的发展，政府也出台了多项相关政策支持新消费模式，促进消费市场发展。

4 财务比率分析

4.1 主要财务指标

2019 年南京新街口百货商店股份有限公司净利润超过15.44 亿元，与2018 年的净亏损相比，同比增长290%。虽然2014—2017 年南京新街口百货商店股份有限公司的净利润呈现上升趋势，但是2018 年该公司耗费59.7 亿元收购美国生物制药公司Dendreon 的全部股权，并通过世鼎生物技术有限公司间接全资拥有Dendreon 的主要经营性资产，同时收购了一家以色列养老服务机构Natali，过度投资导致亏损严重。

2019 年南京新街口百货商店股份有限公司净利润水平较高，体现了公司良好的经济效益。但2020 年受新冠肺炎疫情影响，总需求紧缩，消费恢复不足，第一、二季度的净利润锐减，呈微弱上升趋势。

主营业务收入：企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入。

2019 年第四季度南京新街口百货商店股份有限公司的主营业务收入呈明显的上涨趋势，但2020 年受新冠肺炎疫情影响，第一、二季度主营业务收入出现大幅滑坡，但相比行业中的其他公司，该公司位于行业第5，收入水平较高。

4.2 盈利能力分析

虽然2020 年受到新冠肺炎疫情的冲击，但南京新街口百货商店股份有限公司的营业利润率相对稳定，保持在23%左右，虽有小幅下降，但总体趋势平稳。营业效率较为稳定，新冠肺炎疫情期间的盈利能力控制较好，但总体有上升空间。

2019 年四季度净资产收益率虽呈现上升趋势，但未突破11%，2020 年更是未超过4%，净资产收益率较低。

综上所述，南京新街口百货商店股份有限公司的盈利能力虽然较为稳定，但是有较大上升空间。

4.3 偿债能力分析

南京新街口百货商店股份有限公司的流动比率从2014 年的0.67 上升到2019 年的1.37，增长幅度为104%，但仍未超过105%，短期偿债能力较弱。

2014—2019 年资产负债率呈现下降趋势，从2014 年的88.79%变为2019 年的29.62%，其中2014—2016 年的水平偏高，2018—2019 年的水平偏低，负债占比下降较大，有较好的清偿能力，经营偏于稳健，投资较为谨慎，有更多可以充分利用外部资金的机会，发展速度放缓。

4.4 营运能力分析

2014—2019 年存货周转率缓慢上升，2019 年达到最高4.62，运营能力有所提升。但2020 年受新冠肺炎疫情影响，存货周转率出现明显下降，对南京新街口百货商店股份有限公司的经营造成影响。

总资产周转率先上升后下降，2014—2017 年总资产周转率接近1，2019 年为0.42，体现了南京新街口百货商店股份有限公司经营能力不足。

5 投资建议

通过对南京新街口百货商店股份有限公司发展状况、所处行业环境、宏观经济条件以及内部财务各项指标进行分析，该公司依托百货零售业务，拓展生物医药业务，营运能力稳健，但盈利能力及偿债能力不足。面对2020 年新冠肺炎疫情，该公司虽然减少了对外部资金的依赖，谨慎投资，但依然能保持较稳定的净利润及营业利润率，体现了发展经营策略较为保守。