国企混改中股权结构对企业效率影响研究

周鹤南

摘要：基于国有企业混合所有制改革深化改革实践，以2013—2019年我国A股国有上市公司数据为样本，考察股权结构优化与非国有股东董事会权力对企业效率之间关系产生的影响。研究发现：国企混合所有制发展即股权层面的简单混合并不能显著改善其效率，国企股权结构多元化对企业效率具有显著的正向促进作用。因此，本文试图在国企分类改革的背景下，探究竞争性国企混改中股权结构多元化对企业效率的影响及其作用路径。

关键词：股权结构  股权混合度  股权制衡度  企业效率

中国分类号：C630.40

Research on the Influence of Ownership Structure on Enterprise Efficiency in the Mixed Reform of State-owned Enterprises

ZHOU Henan

（School of Management， Heilongjiang University of Science and Technology， Harbin， Heilongjiang Province，154000  China）

Abstract： Based on the mixed ownership reform practice of state-owned enterprises， this paper takes the data of China's A-share state-owned listed companies from 2013 to 2019 as samples to investigate the impact of ownership structure optimization and board power of non-state-owned shareholders on enterprise efficiency. It is found that the development of mixed ownership of state-owned enterprises， namely the simple mixing of equity level， cannot significantly improve their efficiency， and the diversification of ownership structure of state-owned enterprises has a significant positive effect on enterprise efficiency. Therefore， this paper attempts to explore the influence of ownership structure diversification on enterprise efficiency and its action path in the mixed reform of competitive state-owned enterprises under the background of classified reform of state-owned enterprises.

Key Words： Ownership structure;Degree of equity mix;Equity balance degree;Business efficiency

2020年，國有企业通过混合所有制改革项目引入社会资本，相较于2019年增长13.4%，国企混改成为理论界和实务界关注的重点。与此同时，国有企业仍存在诸多问题，如法人治理结构形似神不似等问题。因此，如何通过混改建立有效制衡的公司股权结构，提升混改企业的效率，是新一轮国企混改中重要突破点。基于以上分析，本文以2013—2019年国有上市公司作为研究对象，检验非国有股东股权结构对混改企业效率的影响。

1 文献回顾与研究假设

目前围绕股权结构与企业绩效的关系积累了丰富的研究成果，学者们大都支持股权混合度有利于提高企业绩效这一观点。于文成通过实证研究发现股权结构混合促使企业绩效提升、削弱企业的社会作用[1]。陈莉娟（2019）以我国混合所有制企业为研究对象，得出增强股权混合度有利于提升企业绩效[2]。而王新红（2018）基于高管团队特征视角，得出股权混合度较低或者较高反而会削弱绩效，股权混合度适中会促进绩效[3]。国内外学者大都支持降低国有股比例或提升非国有股比例有利于提升企业绩效这一观点。Shleifer研究表明当企业中非国有股东持股比例较大，减轻企业的政策压力，从而使得企业绩效上升。我国学者何海洋（2021）以我国上市公司2014—2019年财务数据为研究样本，实证分析出上市公司股权结构越集中越有利于企业绩效的增长[4]。进一步地研究发现，现有针对混合所有制企业股权制衡度的研究，大多支持股权制衡度与混改企业绩效正相关的观点。如刘诚达以我国2011—2016年竞争性国有上市公司为样本，实证探讨非国有大股东制衡能够显著地正向促进混改国企的绩效水平[5]。

通过上述文献梳理可以发现，非国有股东与企业效率关系密切，因此参考以往学者研究，本文针对非国有股东混合度、制衡度与企业效率关系而提出以下假设：（1）随着股权混合度的提高，企业效率也呈现上升趋势;（2）股权制衡度越高，企业效率也越高。

2研究设计

2.1样本选择和数据来源

为了探究股权结构对企业效率的影响及其作用路径，选取2013—2019年在我国沪深A股上市同时筛选出竞争性行业，以这些混合所有制的企业作为研究对象。同时，参考鲁晓东和张云关于效率的测量方法，使用LP法来估算企业的效率。同时参考杨志强研究设计混改股权制衡度。除上述因素外，企业效率还会受到其他因素的影响，为精确本文构建的两个模型以及使研究结论更加可靠，借鉴现有文献对企业效率的研究，本文对相关公司特征变量如资产负债率（Lev）等进行了控制。另外，为了消除不同公司行业和时间的差异，设置了虚拟变量，以消除年份和行业对企业效率产生的影响。

2.2模型构建

按照前文的研究假设，本文构建2个多元线性回归模型，主要用于检验假设1、假设2。具体构建的模型如下：

〖TFP〗_it=α_0+α_1 〖Mixra〗_it+α_2 〖Lev〗_it+α_3 〖Growth〗_it+α_4 〖Board〗_it+α_5 〖Indep〗_it+α_6 〖BM〗_it+∑▒year+∑▒industry+ε_it                                                   （1）

〖TFP〗_it=β_0+β_1 〖Mixrate〗_it+β_2 〖Lev〗_it+β_3 〖Growth〗_it+β_4 〖Board〗_it+β_5 〖Indep〗_it+β_6 〖BM〗_it+∑▒〖year+∑▒〖industry+ε_█（it@） 〗〗            （2）

2.3描述性统计分析

在进行假设检验之前，本文首先利用stata15.0对所选取的变量数据进行了均值等描述性统计，以初步了解主要变量的大概分布特征，具体的描述性统计结果如表1所示。

表1报告了本文主要变量的描述性统计结果。股权混合度仅为0.074，说明混改中非国有股东参加比例较低。在股权制衡度方面，国有与非国有所持股比例差异较大，均值为0.205，说明非国有股东制衡度较弱。通过表1的描述统计分析，国有企业的股权混合程度比较低，股权结构需要多元深化。同时对研究涉及到的主要变量行了多重共线性检验，VIF值为2.24，远小于10，因此，可以认为本文所选取的变量之间不存在严重的多重共线性问题。

3 实证检验结果

3.1假设检验分析

依据本文提出的研究假设以及构建的多元线性回归模型，对股权混合度、制衡度与企业效率关系进行实证检验。利用样本数据，对模型（1）、（2）用固定效应回归，具体结果见表2。从（1）列回归结果可见，模型的R值为0.463，在1%水平上显著，表明回归模型的拟合度较优。即股权混合度对被解释变量发揮显著的正向影响作用，即在混改国企中，非国有股比例的提高有助于促进混改国企企业效率提升，验证了假设1。从（2）列结果看出，股权制衡度R值为0.456，说明非国有股东持股比例越高，国有企业就拥有更多的权力，并且利润转移的空间也越大，最终有利于双方资本博弈，从而提升企业效率。从而验证了假设2。

3.2稳健性检验

由于不同性质资本混合，导致企业治理结构发生变化，企业效率在时间上存在滞后。因此采取被解释变量即企业效率滞后一期，来进行稳健性检验，以降低股权结构和企业效率的潜在同期性偏见对回归结果的影响。在具体操作时，把t期的企业效率值替换成t+1期的数据，再进行回归分析，从而导致被解释变量的观测值减少至1682个样本。重复上述假设检验分析的过程，具体的稳健性检验结果如下。

可以看出，考虑了股权混合度与制衡度对企业效率影响存在滞后性后，回归结果与前文结论基本保持一致。此外，控制变量的回归系数符号和显著性水平均未发生实质性的变化。

4 结语

在竞争性国有企业中，股权混合度、制衡度对企业效率具有显著的提升作用。也就是说国有企业通过积极引入非国有资本实施股权改革，混合不同资本股权比例，对企业绩效有显著正向作用[6]。同时，国企混改的“混”不是简单意义上的股权结构混合，股权分散的制衡，可以监督和制约国企内部人，促进国企经营效率提升，实现国企混改由“混”到“改”的实质性转变。

参考文献

[1] 于文成， 刘新民， 王垒. 基于异质股东的混合股权结构对国企双重任务的影响分析[J]. 统计与信息论坛， 2018，33（4）： 49-57.

[2] 陈莉娟. “混改”国有企业高管薪酬激励效应研究[D]. 合肥：安徽大学， 2019.

[3] 王新红， 李婷婷， 张行. 股权混合度、高管团队特征与公司绩效——基于全效应调节模型的实证研究[J]. 商业研究， 2018（7）： 71-79.

[4]黄玉峰.国企人力资源管理中绩效考核的设计研究[J].中国产经，2021（20）：126-127.

[5]李健.民营企业参与度对混改型国企绩效的影响研究[J].企业改革与管理，2021（14）：37-38.

[6]吕淳瑜.分类改革提升了商业类国企的企业绩效吗？[J].特区经济，2021（5）：115-120.