中天城投绿色债券融资案例研究

宋璐颖

[摘    要] 面对资源环境瓶颈制约问题，必须坚持发展和环境两个重点不放松。绿色债券的出现不仅解决了中小企业符合国家相关规定的绿色项目融资难、融资贵的问题，而且推动绿色项目持续稳定发展。本文针对中天城投获批发行的绿色企业债劵进行了研究，肯定了该债券发行的必要性和可行性，同时分析了该债券可能存在的问题，并提出了相应对策及建议。

[关键词] 绿色债券;中天城投;融资;案例

0      引    言

习总书记在党的十九大报告中指出，坚持人与自然和谐共生。面对日益突出的资源环境瓶颈制约问题，必须坚持经济发展和环境保护两个重点不放松。绿色债券作为我国绿色金融的重要组成部分，由于绿色信贷存在贷款期限与项目期限不匹配等问题，绿色债券的出现弥补了绿色信贷不足。其与普通债券的最大区别就在于绿色债券所募集资金最终都将用于符合国家规定的绿色环保项目。因此绿色债券对于淘汰落后产能、推动产业转型方面具有积极作用。贵州省为鼓励本省企业发行绿色债券，出台《贵州省人民政府办公厅关于加快绿色金融发展的实施意见》，为中天城投成功获批发行绿色债券提供了政策支持。

1      绿色债券定义

虽然国内外发行绿色债券的目的都是为了改善生态环境，但对绿色债券定义却存在不小的差异，而这都是由于各国国情不同造成的。国际资本市场普遍认为绿色债券是通过债券筹资或再融资将所得资金用于符合绿色项目定义的融资工具[1]。由于我国仍属于发展中国家，能源结构与西方国家存在差异，因此将绿色债券定义为募集资金主要用于支持节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目的企业债券[2]。

2      中天城投绿色债券

2.1   中天城投简介

中天城投集团是贵州省知名民营企业，是贵州省本土唯一一家房地产上市企业。随着经济结构调整，2017年中天城投将发展重点由原来单一房地产变更为“房地产+金融”模式，更名为中天金融集团股份有限公司（以下简称中天金融）。后由于“中天城投”品牌已经成为中天金融不可分割的企业文化之一，同年为维护其品牌效应，设立“中天城投集团有限公司”，成为中天金融全资子公司。

2.2   中天城投发行绿色债券的必要性

“未来方舟”住宅小区是贵州省第一个通过可再生能源进行集中供暖的绿色环保项目，占地面积超过720万平方米。该项目摒弃北方传统集中供暖对环境产生极大影响的化石能源依赖，利用空气、水等资源中提取的能量，以及将小区居民生活污水等废弃资源转化为热能，使未来方舟区域既实现集中供暖又解决环境污染问题。随着经济发展，人们对环境保护问题日益重视，绿色可持续发展项目蓬勃发展，但是这些项目普遍存在前期投入巨大，回报率较低，收益缓慢的问题。如果仅依靠企业投入或享受财政补贴，没有来自资本市场的资金支持，项目难以持续发展。如果依靠绿色信贷，期限通常短于一年，与绿色项目的建设期、使用期不匹配，造成融资难度大、成本高、还款压力大等问题[2]。“未来方舟”作为亚洲最大原生污水源热泵项目，前期投入巨大，且作为贵州省第一个规模如此巨大的集中供暖项目，技术相对不够成熟，后期运营也需要大量资金维持[3]。因此中天城投发行绿色债券刻不容缓。

2.3   中天城投绿色债券可行性

2.3.1   国家政策与地方政府政策双扶持

随着绿色金融在我国蓬勃发展，国家陆续出台《关于构建绿色金融体系的指导意见》《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》等相关法规对绿色金融市场进行指引和约束。贵州省政府积极响应国家政策，促进贵州绿色金融在未来多层次、多元化发展，探索出一条具有贵州特色的绿色金融发展道路，出台《贵州省人民政府办公厅关于加快绿色金融发展的实施意见》。国家政策与地方政策的复合支持，为中天城投发行绿色债提供了机会，在筹集到大量资金的同时降低了融资成本。

2.3.2   中天金融信用优良

东方金诚国际信用评估有限公司和大公国际资信评估有限公司对2019年中天金融公司的主体信用等级均维持AA+，评级展望维持稳定。这意味着该企业信用优良，经营状况良好，拥有较高的盈利水平，以及企业未来发展面对的不确定因素较少。其中东方金诚又对中天金融2016年发行的“16中城04”“16中城05”等多支债券的信用等级继续维持AA+。同时，大公国际在对《中天金融主体与相关债项2019年度跟踪评级报告》中指出，中天金融的综合抗风险能力很强。

2.3.3   贵州省地理位置

习总书记多次对贵州省的生态和发展关系做出指示，要求贵州要走出一条与其他西部省份不同的“发展新路”。贵州省作为旅游城市环境空气质量2019年达到了国家规定的二级标准，努力发展经济也要巩固贵州环保果实。贵州地处高原地区，冬季阴冷潮湿，集中供暖是全省人民的热切盼望。如果采用北方传统火电等化石能源进行供暖，势必会对贵州生态环境造成影响。中天未来方舟项目应用各类热泵技术，在实现集中供暖的同时达到0污染、0排放。

2.3.4   公司实力雄厚

通常我们认为资产负债率在40%～60%之间是较为合理的，对债权人来说更有保证，同时企业也不会失去资金增值的机会成本。中天金融的资产负债率2017年、2018年、2019年虽然均超过80%，但因其“地产+金融”双主营业务模式，资产负债率超过80%也是正常现象，不会对债权偿付有太大影响。现金利息保障倍数从2018年0.84猛增至2019年4.35，大幅增加的主要原因是集团金融类子公司保费增加取得的经营活动现金流量净增加，中天金融拥有足够现金储备来偿还利息。中天金融近三年的贷款偿还率和利息偿还率皆为100%（参见表1）。中天金融已于2018年12月29日前完成“16中城01”“16中城02”等債券2018年付息兑付工作。已于2019年11月19日前完成“16中城01”“16中城04”等债券2019年付息兑付工作。中天金融主体信用评级AA+，代表企业各项风险都较小。

3      可能存在的问题

3.1   绿色认证

绿色债券与普通债券相比，区别之一是引入第三方独立机构对债券进行评估认证。虽然目前我国对此还只是“鼓励”态度并没有作强制要求，但引入独立第三方机构将对绿色项目相关信息进行公正披露，与企业自行披露相比更具有公信力，使投资者对绿色债券项目筹措资金使用方向和金额数量有更为直观了解，减少信息不对称。中天城投49亿元绿色债券因前不久才获批，目前尚不能得知是否会引入第三方评估。但根据中国金融信息网公布的2019年新发行的56支绿色企业债中只有3支债券进行了第三方认证，占比5.36%，认证率较低。究其原因，无非是引入第三方认证将增加发行债券的成本。因此推断中天城投发行的绿色债券可能也存在没有第三方认证的情况。

3.2   投资者注重经济效益

近年来环保宣传增多，但对于大部分投资者而言，特别是中小投资者，虽然绿色债券作为一种新兴投资方式可以分散投资组合风险，但投资回报率和投资回收期才是其最为關注的话题。在没有任何实质优惠政策的条件下，由于绿色债券项目建设期较长、ROI较低、利率普遍低于普通债券，自然不受投资者的青睐。投资者更注重绿色债券的经济效益而非环境效益，他们更愿意购买普通债券。目前由于国家政策推动绿色债券超额认购率较高，但最终绿色债券的发展还需要更切实有力的政策支持。

4      对策及建议

4.1   “独立第三方评级机构+募集资金独立管理”模式

绿色债券发展过程中最重要的一点就是确保所筹措到的资金切实投入到国家发改委认定的绿色可持续发展项目中。债券发行人想让自己披露的信息更有公信力，引入独立第三方评估机构对项目募集资金收支情况、环境绩效目标、信息披露进行审查是目前最为有效的方式。发行人还可设立一个专门用于收付绿色债券的资金账户，实行债券资金独立、封闭管理，全流程跟踪募集资金收入与支出，定时向社会披露资金使用情况，提高绿色债券透明度。同时，由于第三方评估机构在绿色债券发行中起到类似于背书作用，中天城投引入第三方评级不仅会减少由于信息不对称所带来的风险降低融资成本，也会吸引更多投资者，在一定程度上提高公司声誉。

4.2   政府部门切实出台相关政策

国家目前已出台多种规范绿色债券市场行为、推动绿色债券市场良好发展的政策。尽管已经很全面，但就实际来说目前真正实现的只有各监管机构对绿色债券审批开放了“绿色”通道，加快审核流程。我国市场对绿色债券的担保补贴、贴息方面依然没有出台相关政策。如果贴息政策或者减税政策实施，也要将之前买入绿色债券的投资者纳入相应优惠政策覆盖范围中，对踊跃认购绿色债券投资机构在各方面给予一定优惠。想要促进绿色债券在我国持续发展，仅依靠国家指引是不够的，只有财税部门和地方政府出台有关绿色债券实际优惠政策，绿色债券才能像普通债券那样深入人心，推动绿色项目蓬勃发展。

主要参考文献

[1]祝婕.我国绿色债券市场发展现状及政策建议[J].区域金融研究，2018（11）：49-52.

[2]胡静.我国绿色债券的发展现状及问题研究[J].中国商论，2019（12）：64-67.

[3]王遥，徐楠.中国绿色债券发展及中外标准比较研究[J].金融论坛，2016（21）：29-38.