信用债违约风险识别研究

常佳斌 边璐

摘 要：随着中国经济的高速发展，中国的金融市场也较为活跃，而债券作为一种重要的融资手段，已经成为我国金融市场中重要组成部分，发挥着不可替代的作用。Wind数据显示，截至2020年12月17日，我国债券市场存量规模达113.87万亿元，其中信用债存量达到38.76万亿元。

然而在经济下行的趋势下，加上供给侧改革等因素影响，从2014年3月出现单只违约债以来，我国债券市场先后经历了四轮违约潮。截至2020年12月18日，债券违约累计金额超过1600亿元。

关键词：公司信用债;违约风险;行业

1.1信用债概论

1.1.1信用债定义

信用债，即公司信用债的定义有狭义广义之分，狭义上公司债是指公司依照法定程序发行的、同时约定在一定期限还本付息的有价证券。狭义公司债主要包括大公募债、小公募债、非金融类私募债等。

广义信用债，包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债及定向工具。

1.1.2 信用债特点和风险

公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。公司债的主要特点有：

收益率较高：公司信用债的票面年化利率达到3.5%-8%之间，少部分债券的利率甚至超过8%，可见其收益率要高于普通的金融产品。

风险性较大;公司债的担保方式为弱担保方式，主要以信用和保证为主，没有抵押物。这就会造成公司债的第二还款来源保障性受到限制。实践中违约追偿时，公司经营出现了问题，已经没有现金流，在加上担保中没有抵押物，最终追诉无果。

2.2信用债发行及违约现状

2.1.1信用债发行现状

按时间序列统计，数据获取区间为从2016年1月到2021年11月，发行债券的数量呈波动增长趋势。信用债发行量从2016年的23.84万亿元增加到2020年的37.9万亿元，发行占比最多的是同业存单，其次是短期融资券，第三是狭义公司债。

2.1.2信用债按照行业统计的违约情况

截止2021年11月4日，信用债违约债券涉及行业为申万全部29个一级行业。其中综合类行业违约债券149只，违约金额1432.32亿元。房地产行业违约债券76只，违约金额767.45亿元;交通运输业违约金额达551.36亿元;建筑装饰行业违约债券有53只，违约金额454.42亿元;商贸零售行业排第五违约债券有59只，违约金额393.69亿元。

综合类行业典型代表是集团公司涉及多个行业，另一种是具备研发、技术、生产、销售、运输等几个行业集一体的企业。综合类行业违约债券金额是最多的，一方面是该行业发行人的数量较多，另一方面是违约人在混业经营上的特征引起的。由于混业经营的集团企业老板风险偏好相对激进。把钱和精力投入到陌生的行业上，扩张失败就是大概率事件。比较典型案例有三胞集团、美林集团等。

信用债违约金额第二高行业是房地产，2021年多家房企出现了债務违约。过去二十年是房地产行业黄金时期，房价经历了2010年、2015年的两轮暴涨。但是自从2016年年底的中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的，不是用来炒的”，再到这两年的房企融资”三条红线“、房地产贷款”两条红线“、土地供应“两集中”、调控趋于常态化。2021年房企销售表现为先扬后抑，近3成的百强房企累计业绩负增长，部分房企已丧失债券融资能力。

交通运输业债券违约金额排到前列。疫情对旅游业、冷链等行业的影响，降低了航空、铁路、汽车的需求。根据民航局12月15日数据披露，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为52.2亿吨公里、2152.6万人次、60万吨，环比分别下降28.8%、44.6%和增长0.4%。交通运输全行业表现低迷，但二级行业中的快递行业比上年持续的增长，2021年1-11月全国快递服务企业业务量累计完成980.5亿件，同比增长32.3%。

建筑装饰业债券违约率高，一定程度受碳达峰、碳中和政策影响，同时也受到宏观经济下行、地产销售持续下滑、疫情持续等影响。近期政策也明确了建筑行业的转型导向。2021年10月24日，国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳中和工作的意见》指出：到2025年，单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%、单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%。未来建材等高能耗行业总体供给将长期受到限制，绿色建筑节能改造是未来发展方向。

商贸零售业、机械设备、基础化工等行业依次排在违约前列，非银行金融业的违约金额相比上年有了增长，主要由于金融强监管及经济下行，行业进入风险暴露期。排在债券违约后五名的行业依次是建筑材料、电子、国防军工、家用电器、社会服务。

结束语：整体2021年新增违约主体的行业更加分散，29个申万一级行业中全部都出现了违约。主要原因是一方面近两年发债的主体增多，另一方面宏观经济下行，宏观政策导向产业转型，导致区域、行业出现再洗牌的现象。

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