上市公司股价波动分析在银行信贷业务中的应用

李畅然

现代化背景下经济市场的变化和竞争较为剧烈，从而引起上市公司股价的变动，股价变动势必对信贷业务产生一定影响。本文就上市公司股价波动分析在信贷业务实践中的应用进行探究，简单对上市公司股价波动特点进行阐述，对股价下跌信号进行深度研究，并对其在信贷业务中的体现进行分析，旨在为相关感兴趣人员提供参考。

随着资本市场的不断发展，上市公司早已成为商业银行优质客户群和信贷主要投放对象。经历了2015年前后深证成指和上证综指的快速增长，资本蜂拥注入上市公司，大量上市公司选择快速扩张以提升公司估值，由此积累下的风险在2018年逐渐显现。2018年至今，上市公司陆续暴露出债券和信贷市场违约事件频发。

上市公司作为商业银行重要的信贷客户群，提早识别其风险并制定防控措施对维护银行资产质量至关重要。股价作为上市公司的“晴雨表”，是识别公司经营情况、综合价值最直观的表征，因此对于上市公司客户，应重视股价波动分析，尤其对于股价剧烈下跌的上市公司，须着重对下跌原因、与大盘走势对比等维度进行分析，并给予足够审慎的预期。

本文通过分析上市公司股价下跌走势，挖掘股价下跌表象后的真实原因，提炼总结股价下跌“风险信号”，再通过对北京文化、东方网力、华夏幸福等8家上市公司为案例对文章观点加以验证，提出上市公司股价下跌原因分析在信贷实践中的具体应用方式。

在资本市场中，股价是上市公司综合情况的反映，而股价的波动也是跟随宏观经济政策面、行业政策面、上市公司基本面的实时反馈。故对上市公司股价分析需叠加大盘走势、所属一二级行业等走势联合判断，具体：一是对比上市公司股价走势与行业整体股价走势趋同还是背离；二是对比上市公司股价走势与行业整体股价走势的差距，即股价“高于”大盘还是“低于”大盘，判断其在行业中的地位。

股价走势区间主要包括短期（1年以内）、中期（3年以内）、中长期（5年以内）三个重要节点。未考虑长期时间区间（例如10年），主要由于违约上市公司股价剧烈波动下降且背离大盘走势的特点主要出现在近5年以内的时间段，且公司违约后，资本市场将快速将其淘汰，长周期区间分析不具有典型意义。

股价下跌风险信号

从对违约上市公司股价走势的分析，股价下跌原因主要包括：股东负面因素、上市公司基本面走弱、停牌补跌、外部负面消息、消化前期非合理性上涨等五个维度。

1.股东负面因素

（1）控股股东、主要股东高比例股权质押（通常累计质押率≥50%）。（2）控股股东、主要股东、高管减持股票，特别是高位减持、“清仓式”减持。（3）控股股东、主要股东存在违约、诉讼等负面信息；民企上市公司自然人股东违规担保、违规资金占用等。

2.上市公司基本面走弱

（1）管理层发生重大不利变化：实际控制人变更、高管离职；剥离或转让子公司。（2）业绩下滑；具体表现为重大合同签署减少、收入、净利润减少、EPS、ROE下滑、潜在对赌无法完成；重大资产重组失败、定增失败。（3）财务指标下滑或出现财务指标异动：更换会计师事务所、事务所出具非标审计意见、净利润亏损、应收账款大幅增加等。

3.长期停牌或频繁停牌

停牌时间长于6个月或频繁不明原因停牌，因停牌原因未明确公开，可能会造成投资情绪紧张或资金面出现变动（例如停牌前市场资金充裕，停牌后赶上资金面收窄），在复牌后经常会出现“连续补跌”的情况。

4.外部负面消息

（1）出现大额担保、大额未决诉讼。（2）银行账户被冻结。（3）若上市公司曾有发债记录，还需关注评级机构对其评级下调、隐含评级下调、评级纳入关注名单、评级展望由正面转负面等。（4）上市公司收到监管问询函、关注函、警示函、处罚、立案调查。

5.消化前期非合理性上涨

合理的股价上涨须有上市公司的业绩支撑，非合理的上涨仅持续短暂时间，随后会出现持续下跌以消化前期的非理性上涨。股价非业务支撑的股价上涨模式：（1）随着行业或大盘“普涨”，水涨船高。（2）上市公司“炒概念”“蹭热点”实现的上涨。（3）非合理性上涨，如负面消息爆出，但股价在上涨。警惕“股价非合理上涨+高管减持”作为上市公司“割韭菜”常用套路。（4）明显有庄家坐庄炒作，类似 “妖股”。

6.多种因素共同组合作用

上述提到的信息并不孤立存在，且大多时候都是“组合”作用，当出现股价下跌，需要找到导致股价下跌的真实原因。

验证案例

【验证案例1】华夏幸福

华夏幸福2019年至今一直处于波动下跌趋势，从股东、经营、外部信息等维度接连出现风险信号：大股东高比例股权质押+高管离任+业绩下滑且预计未完成对赌，经营出现重大不确定性。2020年7月爆出中融信托拒绝其信托贷款展期负面信息，股价彻底与大盘走势开始背离，后续财务数据恶化+房地产企业“三道红线”全部触线+外部评级下调的连续叠加作用，股价出现快速下跌，债务融资违约。2015年至今，从最高32.18元/股波动下跌至4.26元/股，累计跌幅87%。

【验证案例2】恒实科技

恒实科技自2019股价出现剧烈波动，其中2019年1月至12月出现爆出负面信息（并购标的业绩不达预期、实际控制人高比例股票质押），但出现股价拉升或明显高于大盘的非合理上涨等。实际控制人、高管预计提前已知晓上市公司2019年年报不佳的情况，进行了高位减持（2020年1-2月）。在年报公布后，由于財务情况不佳，股价快速下跌，2020年下半年再次出现公司高管股价高位减持，随后股价更大幅度下跌，与大盘走势彻底背离。2019-2021年股价由20.68元/股快速下跌至6.85元/股，累计跌幅67%。

【验证案例3】双杰电气

自2018年起，公司因大股东高股票质押率（高达96%）随时面临平仓、实际控制人变更等风险，2019年上半年高位减持套现自保，叠加2019年中期报告显示业绩大幅下滑，股价自此与大盘背离。随后2020年公司出现被监管问询、净利润出现亏损、项目停产等情况，股价再次大幅下跌。

【验证案例4】京蓝科技

京藍科技于2013-2016年期间，随着连续亏损逐步实施“ST”，股价却持续上涨，涨幅高达591%，在此期间停牌共计4次，加之行业普涨的利好因素，持续出现“停牌→复盘→股价拉升→再停牌”等情况。但在2017年达到最高14.38元/股最高点后，就进入持续下跌周期，2019年出现10亿商誉、应收账款巨额减值后，股价走势彻底背离大盘，表现出“停牌补跌+消化前期非合理性上涨”因素共同作用结果，近期收盘价仅为3.26元/股。

将上市公司股价波动趋势运用到贷前贷中贷后全流程授信环节

当信贷客户为上市公司时，在贷前准入阶段即可对客户的股价走势判断作出“粗浅判断”，如“连续五年累计下跌60%以上且与大盘走势背离”的客户，应特别提高警惕并给予足够的审慎预期，对于股价下跌及与大盘背离的现象应进行深入的贷前调查，确保客户经营稳健，第一还款来源充分。

在授信审查环节，应充分关注上市公司客户一年期、三年期、五年期股价走势、个股与大盘股价的走势趋向，警惕股价持续下跌的客户，参考股价下跌风险信号，找到造成价格下跌的原因，掌握上市公司真实的经营情况，对客户的还款意愿和还款能力做出合理且准确的判断。在贷后管理阶段，应特别关注自批复下达后上市公司客户的股价变动情况，如出现价格异常波动，及时发现问题苗头，早发现、早预警、早处置。

应用案例

【应用案例1】曲美家具（603818）

2015年至今，曲美家具股价从最高39.96元/股一路波动下跌至7.32元/股（2021/2/4），累计跌幅高达82%且自2020年5月与大盘开始背离。从曲美家具近1年的股价走势来看，已出现“实际控制人高比例股票质押+高位减持套现+业绩下滑+股价持续下跌并与大盘背离（2020年10月）”等组合风险信号，因此从股价表现方面，不建议准入。

【应用案例2】东土科技（300353）

2015年至今东土科技已从最高37.66元/股下降至6.31元/股，累计跌幅83%且与大盘走势背离（2020年2月起），因此建议，无确实合理充足的理由，不予准入。

综上所述，在对违规上市公司股价下跌变化进行研究的过程中，通过案例对上市公司中导致股价下滑的真实原因，为降低其对信贷业务的影响，应加强对借贷前、借贷中的管理，及时发现股价波动异常的情况，提前做好相应的应对措施，从而降低不良股价变动的影响。

（中信银行股份有限公司北京分行）

参考文献：

[1]刘璐，王晋斌，郝超鹏.信贷，房价，股价及GDP的关系——基于TVPVAR方法的分析[J].金融论坛，2020，v.25； No.294（06）：13-24.

[2]徐安丽.我国上市公司关联交易信息披露质量与股价异常波动浅析[J].价值工程，2020，039（005）：3-5.

[3]刘朝霞.机构投资者对股价波动的影响研究[J].福建质量管理，2020， 000（006）：113-114.