民营企业如何有效利用财务柔性

□文/崔鸿范

（天津科技大学经济与管理学院 天津）

［提要］ 随着市场经济的发展及经营环境的改变，企业管理的灵活性也要随之增强，财务柔性作为财务决策的重要组成部分也应受到高度重视。大量文献表明：保持合理的财务柔性对提升企业价值、促进企业稳定持久发展有重要意义，但如何保持并有效利用财务柔性是一个亟待解决的问题。本文从财务柔性的理论研究出发，通过对财务柔性的获取途径及内部影响因素的分析，对民营企业如何有效利用财务柔性提出对策建议。

一、引言

党的十九大明确加快创新型国家的建设，研发投资在投入研发过程中尤为重要，其需要有合理的财务政策安排。财务柔性是企业很关键的经济政策，对其进行研究是至关重要的。为适应当前政治、经济环境的不确定性，保持长期稳定发展，企业应保持一定的财务柔性。但财务柔性的过高会造成适得其反的影响，因此需要寻求相应的措施来规避风险，消减负面影响。

Meier（2013）研究表明，财务柔性较低的企业，在获得外部资金困难的情况下，很难为其持续经营和好的项目投资提供资金，进而影响经营绩效。部分学者研究发现财务柔性与企业价值呈正向线性和“倒U型”两种关系。高管薪酬激励能有效缓解不合理的财务柔性储备所引发的代理问题。

肖建波（2015）发现适量的财务柔性能够促进高新技术研发，提高企业的创新绩效，过高的财务柔性对其研发会产生不利影响；张雷云（2019）研究发现内部控制能够在一定程度上推动财务柔性对企业价值的提高。

目前，关于财务柔性的研究主要在于其对研发投入以及企业价值的影响，以及内外部环境及政策对财务柔性的影响，提出企业保持财务柔性的必要性，但少有对如何有效利用财务柔性提出对策建议。国有企业能够优先获得政府的政策性补贴和银行的低息贷款，内外部融资能力较强，财务柔性储备意识较弱；而民营企业处于市场竞争中，经营现金流波动较大，融资约束严格，财务柔性储备意愿更强烈。本文基于财务柔性的获取途径及内部影响因素的分析，对民营企业如何有效利用财务柔性提出建议和措施。

二、财务柔性基本理论

（一）财务柔性的定义。早期财务柔性的研究主要在于财务柔性的被动方面。Heath（1978）提出储备财务柔性的企业能够快速应对不确定事件的发生。之后财务柔性的定义范围扩展到其获得途径和企业资本结构的影响。Gilson等（1997）提出财务柔性是随着资本结构产生而出现的一种低成本获取经营投资资金的能力。

De Angelo等强调企业财务柔性的应变能力，它能够在企业面临意外的财务危机时不出现资金匮乏的问题，也能及时满足良好投资机会的资金需要。财务柔性的定义为企业在经营活动中能够以比较低的成本获得所需资金或者调整企业资本结构的能力。财务柔性储备较强的企业能够更好地应对多变的外部环境，迅速抓住投资机会，避免陷入财务危机，实现更高的企业价值。

（二）财务柔性的获取途径。财务柔性分为现金柔性、负债柔性和权益柔性三个方面。企业获取财务柔性的途径有以下几个方面：

1、保持一定的自由现金。由于市场不是完全有效的，而且存在信息不对称的问题，企业拥有更多的可自由支配的现金对企业长期稳定发展更为有利。

2、维持较低的负债水平。较低的负债水平更易于获得外部资金来进行自身发展或投资。自身较低的财务杠杆，不用负担更高的借款利息，减少了自由现金流的支出。

3、高股利政策。企业持续高比例进行股利支付，会传达出其经营状况良好、具有实力且业绩很好的信号，在有效的资本市场下，企业的股票价格会上升，更容易通过增发或配股的方式从股东手中筹集资金。我国的权益融资管制严格，企业难以保持权益柔性。

（三）财务柔性对企业发展的作用机理。首先，从现金流的角度分析，财务柔性可以调控企业内部资金的分布和数量，以便于在需要资金进行投资时能更及时地提供；其次，从负债角度分析，财务柔性越大的公司拥有的剩余举债能力越强，使企业可以在不利环境下充分利用财务杠杆去抓住投资机会，缓解投资不足。

通常情况下，企业通过储备财务柔性来缓解投资不足。财务柔性可以起到预防风险和提高投资效率的作用。管理者通过储备财务柔性可以提升企业未来的举债能力来应对未来的投资风险，同时可以运用充足的现金流去投资当前有价值的项目来缓解投资不足。因此，企业通过储备财务柔性来补充投资所需的现金流和降低因筹集资金所产生的成本，在遇到好的投资项目时，能够更好地抓住和利用投资机会。

财务柔性主要是通过储备以及对财务资源进行整合来控制自身财务行为活动，协调财务利益各个相关者之间的关系，从而适应环境的变化来推动企业的发展。如果企业的财务柔性保持在一定范围之内时，可以有效地降低成本来获取资源，准确地掌握住投资机会，及时调整企业资金结构，从而避免企业进入财务困境，降低短缺成本、减少交易成本、避免预防成本的发生。企业保持一定的财务柔性，可以促使企业更快走出财务困境，减少可能发生的价值损失。但当企业的财务柔性储备量超过某一范围时，可能会出现代理问题以及税收庇护效应等问题，会增加企业的机会成本和资本成本，阻碍企业的成长，对公司价值产生一定的负面效应。

三、企业内部因素对财务柔性的影响

（一）现金持有。企业的经营发展离不开资金的支持。企业的成立、发展、扩张等每一阶段都需要资金，日常的生产、经营活动也都需要大量的现金流储备。依据企业自身所处发展阶段、市场竞争力、生产力水平、经营状况等确定一个合适的现金持有范围，以及从外部获取现金投资等方式都可以提升财务柔性的储备水平。长期储备一定财务柔性的企业能够在多变的环境下利用其拥有的财务柔性做出相应的策略改变，企业主动出击，稳生存、促发展，获得竞争优势，使企业处于更有利的地位。对未来环境不确定性做出财务柔性储备的调整，不仅有利于企业适应外部环境的变化，也从自身出发，主动创造实现自身经济发展的有利条件。

（二）举债能力。在整体经济发展水平较高时，依靠债务融资的企业可持续发展风险更大，过高的债务融资成本会导致企业面临更多的市场风险，以及其他多方面的不确定因素，进而降低企业价值。一定的范围内，财务杠杆越高，企业价值越大。但过高的财务杠杆可能导致企业陷入财务危机。低的负债水平会促使企业未来拥有较高的现金储备水平。低负债率的企业整体的业绩水平会高于高负债率的企业，且负债比率对财务柔性会造成直接影响。

（三）股利政策。企业在没有足够现金持有量的情况下，会选择发行股票来筹集资金。企业可以通过发放较高的股利吸引更多的投资者，进而提升财务柔性储备水平。不同的股利政策都会对企业财务柔性产生影响。现金股利的发放会减少现金持有量，降低现金柔性；而股票股利可以在分红的前提下保持现有的资金储备，既能保持现金柔性，又能提升权益柔性。现阶段正在实施的“半强制分红”政策降低了企业的现金持有水平，对财务柔性的提升也产生了一定程度上的影响，进而影响到企业投资决策的制定和实施。

（四）资本结构。曾爱民等（2011）对2008年爆发金融危机之前我国上市企业进行研究，发现保守资本结构的企业保持着一定的融资柔性，在危机爆发时其融资能力并未明显降低。可知，有着完善的资本结构的企业可以运用自身储备的资金和经验有效应对突发事件的发生。

（五）管理者过度自信。企业的管理者对于企业整体的发展情况了解充分，但公司企业内部的高层领导无法做到绝对的理性，容易高估企业实力，并因此做出非理性的投融资决策。过度自信的管理者通常有着很强的判断能力，能在相同条件下识别并抓住更多的投资机会。因此，他们会保留更多的现金，进行较少的股利分配，留存更多的现金，使企业保持较高的现金柔性以满足未来的投资需求以及能够及时应对外界和自身环境的变化。但过多的资金持有易出现过度投资的行为。很多管理者总是过度自信的认为自己有很强的控制财务杠杆的能力，能够有效调动企业内外部资源。这可能会对企业或其他投资项目有过高的期望值，偏向于高负债、高风险的融资手段，降低了企业的负债柔性。

四、有效利用财务柔性的措施

（一）提高财务柔性储备意识，加强财务柔性储备管理。经济新常态时期，企业面临很大的环境不确定性，融资困难现象也普遍存在。为适应市场环境的变化，管理层应增强财务柔性观念，企业应提高降低成本的能力和获得资本的能力，进而加强财务柔性的储备管理。既可以降低企业资产负债率，提高贷款额度、降低融资所需的成本，又能够提升企业的盈利能力，增加企业现金持有水平等。适量地储备财务柔性可以充分发挥其缓冲效应。企业应当以发展战略为基本原则，结合所处的生命周期构建合理的财务柔性储备。不能只追求现金持有量的提升，而要充分提升现金持有的价值。

（二）完善内部控制机制。企业的财务柔性与企业绩效的平衡点会随着内部控制的质量变化而变化，内部控制严格的企业，财务柔性对企业绩效的缓冲效应区间增加，积极作用效果更好，平衡点出现的也越晚。因此，企业应根据自身内部控制情况，灵活动态储备财务柔性，充分发挥财务柔性的作用。高质量内部控制可以缓解委托代理的问题，提高公司治理水平，并可以帮助企业缓解财务柔性所带来的负面影响。

（三）良好的公司治理机制。财务柔性对缓解投资不足有明显的正相关作用。公司治理对二者关系具有显著正向调节作用。财务柔性的适应能力和缓冲能力对缓解投资不足具有重要影响。然而，较高的财务柔性可能产生较高的机会成本和代理成本，从而削弱财务柔性缓解投资不足的效果。公司治理机制中激励机制通过提高管理者薪酬等激励手段来提高管理者对投资的积极性，进而使管理者能够有效控制财务柔性的储备程度，降低因过剩的财务柔性储备而引发的机会成本；监督机制通过董事会和监事会以及外部投资机构等进行监督来缓解股东和管理层的委托代理问题，来促进财务柔性产生正效应，削弱代理成本产生的负效应，缓解投资不足。良好的公司治理可以使企业管理者能够从股东利益最大化的角度出发进行财务柔性的储备，一方面能满足投资性和预防性的需要；另一方面可以在留存现金储备和利用持有现金盈利之间做出合理决策，降低财务柔性储备的机会成本，有效利用财务柔性，抑制投资不足。

（四）建立柔性储备预警系统。根据企业情况，建立一套符合企业自身状况的预警系统。实时监控其财务柔性和资本结构的均衡情况，及时有效地对财务柔性的储备进行分析、检测，进而做出合理决策，可以很好地提高企业投资效率。

（五）优化股权结构。发挥股东中各方的制约作用，控制国有股份和法人持股的比重使其保持合理范围；完善董事会的结构及功能，充分展现独立董事的决策作用；加强对企业管理层的监督管理和激励，根据企业当前的发展情况以及职业素养多方面，选择合适的经理人，出台完善的激励体系并发挥其作用。

五、总结

随着市场经济的发展，企业的内部经营环境和外部经营环境也在不断发生改变，企业管理的灵活性也要随之增强，财务柔性作为财务决策的重要组成部分也应受到高度重视。保持一定的财务柔性是企业能否规避风险，把握机会，实现长久稳定地发展的必要条件。较高的财务柔性水平能够有效提升其企业价值，能够帮助企业及时筹集所需要的资金，避免陷入财务危机。对财务柔性的管理能够增强其市场的竞争力，带来更多的经济效益，对我国经济发展也有较为深远的影响。