对我国储蓄国债发行问题的调查与思考

邵志高 张瀚元 刘蕴霄 冯艳艳

一、引言

随着中国债券资本市场的改革和发展，我国国债在支持改革开放、促进国民经济和社会发展、满足居民储蓄及资金增值需求等方面都发挥了十分重要的作用，但当前储蓄国债发行定价机制不灵活等问题在一定程度上制约了我国储蓄国债市场的健康发展。本文基于调研数据详细分析了我国储蓄国债发行管理的现状，剖析了发行中存在的问题，就如何完善我国储蓄国债管理及定价机制提出建议。

二、我国储蓄国债发行管理现状

（一）以三年期、五年期为主

从2012年储蓄国债改革至今，除2014年5月少量发行过一年期储蓄国债（凭证式）外，其余时间只发行三年期和五年期两个品种，其中三年期的计划发行量一般高于五年期的计划发行量。从完成情况看，三年期的实际发行完成率普遍低于五年期。以2021年上半年为例，三年期、五年期储蓄国债计划发行量分别为760亿元、640亿元，实际完成率分别为87%、97.7%。

（二）发行利率呈持续下降态势

我国储蓄国债发行利率为固定利率，采取单利计息，一般高出中央银行公布的银行定期存款基准利率1个百分点左右，且不随基准利率的变动而变动。2021年6月，三年期储蓄国债发行利率由2012年的5.58%降至3.8%，五年期储蓄国债发行利率由2012年6.15%降至3.97%，目前发行利率均处历史低位。

（三）投资群体年龄结构逐步优化

目前，储蓄国债投资群体仍以中老年人及风险厌恶者为主。但近年来，随着国债宣传力度不断加大，叠加理财产品风险事件频出，年轻投资者也开始倾向于购买国债。根据湖北省一项调查显示，2018年、2019年、2020年储蓄国债投资者平均年龄分别为53.1岁、46.5岁和44.8岁，储蓄国债投资者年龄结构逐步年轻化。

（四）国有商业银行成为储蓄国债销售主力军

截至2021年6月，我国储蓄国债承销团由国有大型商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行40家商业银行组成，工、农、中、建、交、邮储6家国有商业银行为储蓄国债销售主力军。2021年上半年，6家国有商业银行销售储蓄国债合计938.79亿元，占全部承销额的73%（见表1）。

（五）手机银行试点销售初见成效

2021年5月，中国人民银行、财政部组织工行、邮储、招商和江苏银行试点手机银行销售储蓄国债（电子式），4家承销机构当月合计销售储蓄国债（电子式）11.2万笔，金额53.14亿元，占四家试点机构销售总额的34%，高于网银渠道19.6个百分点，电子渠道业务效率明显提升。

三、我国储蓄国债发行管理中存在的问题

（一）品种设计不能满足各类投资者需求

主要表现在储蓄国债期限、利率以及兑付方式等方面。现行储蓄国债期限种类较少，仅有三年期和五年期，缺少一年以内短期品种及五年以上长期品种。现行储蓄国债利率为固定利率，一旦基准利率变化，将会给投资者带来利率风险，造成收益损失。与其他金融产品相比储蓄国债兑取方式不灵活，提前兑取时不能分段兑付，只能全额兑付，同时按兑取金额的一定比例收取手续费。

（二）储蓄国债投资群体较为单一

调查显示，近年来，年轻投资者占储蓄国债投资者比重虽逐渐扩大，但与商业银行理财产品相比，各商业银行的大额存单、理财产品等收益率比储蓄国债更有优势，对年轻人吸引力较大。另外，购买国债投资者大多数都是“老客户”，受疫情、资金分流等因素影响，储蓄国债“老客户”存在一定程度的流失，同时“新客户”又难以拓展，储蓄国债投资者群体有待进一步巩固。

（三）各承销机构对国债销售积极性不高

目前储蓄国债期限短则3年、长则5年，占用客户资金时间较长，减少了承销机构向客户销售其金融产品的机会，部分承销机构有意减少基本代销额度申请。另外，部分承销机构缺乏有效的储蓄国债销售激励机制，国债销售人员经常向客户推荐本机构各类理财产品，普遍存在推销国债的积极性不高、对储蓄国债销售要求掌握不到位、宣传不到位等问题，在一定程度上制约了储蓄国债的发行。

（四）购买渠道固化制约了储蓄国债发展

储蓄国债（凭证式）须通过柜台购买，销售时间相对集中，经常造成网点排队现象，甚至会出现系统故障，增加了投资者时间成本，降低了客户体验度。同时，在当前现代化支付体系发展和网络支付兴起的大背景下，储蓄国债（电子式）销售渠道正不断从线下拓展到线上，但购买储蓄国债仍以老年人居多，数字鸿沟问题一定程度上影响了储蓄国债作为普惠金融产品的属性。

四、完善我国储蓄国债管理方式的建议

（一）积极改进储蓄国债品种设计

进一步丰富我国储蓄国债的发行期限和兑付方式，可增加一年以内的短期品种和五年以上的长期品种，采取可部分支取的兑取方式，多措并举，满足不同投资者的多样化需求。同时，要积极优化储蓄国债品种，提升其便利性和灵活性，来增强储蓄国债的吸引力和竞争力。

（二）尝试建立储蓄国债浮动利率机制

在利率市场化初级阶段，以存款基准利率、Shibor值、中债国债收益率为基准来决定储蓄国债利率。建议以每季度或每半年为周期，根据市场实际利率，适时调整储蓄国债发行利率，不断健全、完善储蓄国债利率定价模式，形成储蓄国债利率市场化定价机制。

（三）不断丰富储蓄国债投资群体结构

积极构建国债宣传长效机制，通过加强宣传来引导不同年龄群体购买国债，使其正确认识投资国债的安全性、收益性和流动性。有力促进“国债下乡”服务力度，提振国债在农村地区的销售水平，培育壮大农村国债投资群體，拓宽国债购买群体覆盖面。

（四）持续引导商业银行积极开展国债承销工作

承销机构总行要建立储蓄国债销售激励机制，将国债承销列入考核范围，鼓励分支机构销售储蓄国债，大力开展储蓄国债宣传，积极拓展国债投资客群。同时，相关部门要加大国债巡查力度，可通过对辖内国债承销机构进行国债业务考评检查的方式，保障国债发行工作顺利开展。

（五）探索扩大储蓄国债购买渠道

借助我国发达的互联网优势，推动储蓄国债销售更加网络化，以满足不同投资者的需求。打破储蓄国债传统的购买模式，尝试增加手机银行提前兑取等业务功能。同时，坚持传统与现代服务方式并行，为老年人提供更周到直接的便利化服务。

（责任编辑    王运玺;校对   WY，YX）