保险资金股票投资风险如何管控

牛青云

一、引言

2020年注定是不平凡的一年，受新冠肺炎疫情和石油大战等因素影响，全球经济面临下行压力，进入3月后，美股四次熔断，美联储接连采取极度宽松的货币政策，中国也采取降低存款准备金率，逆回购降息20个基点等宽松性货币政策，向市场提供流动性，加大逆周期调节力度。上证综合指数从1月份的3 000点左右降到3月底的2750.30点，之后经过全球范围疫情防控和货币政策、财政政策调整，7月份上证综指再次达到3 000多点。股票市场是资本市场的重要组成部分，在资本市场上，资产收益率波动的大小，意味着投资该资产可能遭遇的风险大小。而且金融资产收益率序列的波动性，通常会随着时间的变化而变化，在某些时段会发生剧烈波动，比如在今年一季度，金融资产收益率发生剧烈波动，对投资者造成了较大影响。

作为资本市场的重要参与者，保险公司如何面对这种资本市场的波动，成为保险资金运用中亟待解决的问题。本文主要研究在股票市场上，保险资金股票投资的风险以及风险管控问题，并从不同角度提出对策建议。

二、保险资金股票投资风险

本文研究的股票市场保险资金运用风险管控包括可以量化的市场价格风险，主要指金融资产因市场波动造成资产价格发生变化，从而导致收益率变化的可能性，可以用VaR方法进行度量，也包括难以量化的流动性风险，因为保险资金具有长期性和稳定性，但某些保险公司却发行短期、高收益的万能险产品，保险资金往往投向收益率高、期限长的资产，使短线长用，出现期限错配风险。

因此，保险公司要在资产端完善资产配置，抵御低利率风险，并结合监管机构有效监控，采取具体措施使保险资金运用风险管控落到实处。

三、保险资金股票投资现状

根据银保监会披露的数据得出，我国资产管理主体不断扩大，截至2019年底，保险资产管理公司合计28家（不含专业型保险资产管理机构），投资渠道不断拓宽。目前我国保险资金投资涵盖了所有主要金融资产类型，资产规模高速增长，2019年保险资金运用余额是185 270.58亿元，较2018年末增长12.91%。就股票投资而言，股票和基金的投资规模达到了24 365.23亿元，共占资金运用余额的13.15%，比2018年增加1.44个百分点，其中股票投资占比较大，达到8.06%。

投资收益逐渐增加，2019年保险资金投资收益累计为8 824.13亿元，投资收益率4.94%，较2018年上升0.61个百分点。从收益结构上看，债券投资配置占比34.56%，收益贡献高达30.25%，仍为保险资金运用收益的最大资产，其次为占比15.87%的贷款，收益贡献比例为15.81%，银行存款贡献比例10.08%，而股票投资占比仅8.06%，但是对整体收益的贡献却达14.86%。

本文以四大上市保险公司为例，具体分析其股票投资情况。根据其2019年年报，四大公司皆抓住了2019年的牛市行情，加大了股票仓位，总投资收益约4 636亿元。

2019年四大保险公司对股票、基金的投资比例均有所上升。主要是因为2019年国债利率出现不同幅度下行，信用利差也出现回落；而股市却呈现牛市气象，因此都增加了权益类资产占比。其中，中国人寿将股票和股票型基金占比提高至11.05%，同比增加2.02%；股票配置比例为7.74%，提升近2个百分点，股票金额同比增加近1 000亿元。中国太保股票和权益类基金占比8.3%，较上年末增加2.7%；股票配置比例为6.4%，较上年末增加2.3%。中国平安在权益类投资上，股票投资占比9.2%，比上年末增加0.9%。

今年开始，险企连续举牌，共有五家保险机构十次举牌了七只股票；中国人寿和中国太保各举牌两只股票，皆是H股；并且各个投资机构都在等着A股触底反弹。4月20日周一，三大股指高开，市场整体有所回升。再加上国内政策力度不断加大，有利于A股市场回稳。周一公布的LPR利率继续下调，以支持经济复苏。4月13日到4月17日，北上资金合计净买入A股300亿元以上，也体现了对A股市场的信心。但是，只有当全球疫情出现趋势性拐点时，市场恐慌情绪缓和，A股市场才会持续上升。

在无风险利率下行压力下，各大保险公司会更加倾向于投资低估值、高分红的龙头股，以及与新基建，特别是科技基建和民生基建相关的股票。坚持长期投资和价值投资，加配短、中、长逻辑均顺的新基建，使资产与负债有效匹配，达到资金运用效率最大化。

四、保险资金股票投资风险管控方式

（一）从保险公司角度

1.建立科学的资产负债管理模型

保险公司应根据自身情况，运用现金流匹配技术、久期匹配技术和缺口模型技术科学建立资产负债管理模型。近期也有学者提出沉淀资金匹配方法，相信随着风险管理技术的发展，保险公司自身风险管控技术会越来越强。

另外，对于寿险和财险公司，针对不同的负债期限，也要建立不同的模型计算方法。保险公司首先应该根据资产负债管理模型，在符合公司发展战略和政策监管规定的前提下，合理配置投资资产比例及渠道。其次是要加强专业技术人才培养，联系大数据、云计算、人工智能、物联网等，建立动态资产负债管理模型。以寿险公司资产负债管理为例，寿险公司进行资产负债管理的目标是：增加寿险公司价值和技术，抵御寿险公司偿付能力风险。资产负债管理面临的风险主要有资产风险（资产贬值带来的风险），定价风险（实际死亡率、伤残率超过寿险产品定价所能承受的范围），经营风险（经营过程中遭遇监管、社会、技术等商业性风险），以及最重要的利率风险，包括预定利率风险、负债利率风险和资产利率风险等。

保险公司对其进行风险管控，主要是在资产端上，适当搭配国债、地方政府债券等免税证券，以及政策性金融债等长期、低风险债券，拉长资产久期；增强信用挖掘能力，增加高收益、低风险的信用债配置；增加权益类资产配置，挖掘优良的未上市股权以及被低估的股票。负债端上，控制产品预定利率，避免因为定价不合理导致过大利差损失；销售长期年金产品时，搭售一些短期产品，缩短整体负债久期；加强保障型产品的销售，虽然保障型产品期限较长，但利润较高，可以抵充利率敏感度，相对于同等预定利率的年金险来说，成本要求更低。

2.有效建立风险管理组织结构

有效的组织结构是良好风险管理机制的基础，主要分为决策层、监督层、管理层和操作层，每个保险公司都应该建立完整的组织结构。

就股票投资而言，先由决策层面的董事会投资股票的比例、策略、风险控制和产生问题的最终责任；资产管理委员会来决定是自行运作还是委托投资；风险管理委员会负责对股票投资的风险进行评估。监督层面上主要是首席风险管理执行官和风险管理委员会及相关部门，通过制定和执行管控程序，对风险进行识别、评估、控制。管理层面主要是制定具体规划和风险管理措施，使各个部门实现高效运作。操作层不仅要在操作过程中管控风险，还要管控保险资金的总体风险，与决策层实现有效沟通和对接。

（二）从监管者角度

1.偿付能力监管

2016年1月1日起，中国保监会正式实施偿二代监管体系，采用国际通用的资本充足要求、风险管理要求和信息披露要求的“三支柱”框架，利用17项监管规则全景展示了“定量监管、定性监管、市场约束”体系。偿二代监管体系以风险为导向，符合市场需求。

股票投资面临的市场风险和流动性风险，都可以通过偿付能力充足率和现金流压力测试进行管控。我国也应该大力建设信用评级机构，使其更好地参与到险资运用风险管控中来，提高风险管控综合能力。

2.保险资金运用比例监管

根据《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，我国将保险公司投资资产分为：流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产五大类，本文研究的股票资产属于权益类资产。

在我国保险资金运用比例监管体系中，监管内容分为大类资产监管比例、集中度风险监管比例、风险监测比例、内控比例管理。在对股票投资上，投资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%，市场也逐渐在放宽对险资投资于股市的限制，其投资空间和前景将会变好。

3.保险资产管理业自律组织建设

本文以英、美、日保险资金运用自律组织为例，研究其特点。美国的自律组织众多，但缺乏统一协会，注重财务运营，是两级机构并行的监管模式，各种职能都分散在不同组织中；英国的自律组织高度集中于英国保险人协会，由其负责发挥协会的各个职能；而日本的自律组织却未被赋予监管职能，主要从事于防范道德风险，普及保险知识，建立信息系统等工作。上述国家的保险自律组织都有效发挥了各自职能，是相对成熟的保险行业协会。

2014年，我国成立了中国保险资产管理业协会，协会应该积极加强监管部门与会员之间的沟通，通过完善自律公约，建立透明的信息披露机制和透明高效的信息系统，维护公平的竞争环境；与监管部门进行有效对接，将监管部门信息及时传达给会员单位；将会员单位建议及时反馈给监管部门，并进行沟通探讨，使两者实现协同发展，以便更好地发挥其协调行业监管、促进行业自律的作用。

五、结论

通过上述研究可知，全球经济处于下行阶段，我国股票投资存在较大的风险敞口，只有将保险公司内部风险管控与监管市场外部监管相结合，才能有效发挥保险资金保值增值、服务社会的功能。另外，在新形势下，保险公司要审慎评估风险，对资产负债端进行有效管理，紧跟政策动向，使保险资金运用稳定且高效。