浅析性别多样性基金SHE和对中国金融市场的影响

王兆琛

[摘 要] 对美国SSGA公司的性别多样性基金SHE进行研究，分析了该基金基于女性高管比例的创立背景和创立方法，并总结了该基金当前的发行状况和公司、行业比例。对未来中国金融市场的影响进行分析，上市公司应该强化对ESG领域的发展和落实，基金公司应促使上市公司ESG领域的探索和挖掘，并进一步提升女性高管和女性员工比例，借鉴欧美金融市场的发展理念，早日追赶欧美成熟的金融市场。

[关键词] 性别多样性;ESG;女性高管

[中图分类号] F832[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2020）09-0175-03

性别多样性作为一个敏感的社会议题正在受到越来越多人的关注。人们更加注重在社会形态中的道德，讲究和追求男女平等，男女两性在政治、经济、文化、社会和家庭等各个方面，都享有同等的权利，负担同等的义务。这有利于促进社会的道德发展和文明进步，特别是在商业中会起到更好的促进作用。而现实生活中的许多案例都在提醒我们在很多不发达国家，性别多样性依然很难做到，所以这是一个重要的社会性问题，更会对金融市场产生影响。

一、研究文献综述

国内关于ESG和女性高管的文献不多，主要集中的论点为增强ESG的投资理念和概念促进我国金融市场的成熟快速发展。而在女性高管领域，主要研究了女性高管对企业社会责任和企业绩效的线性关系，得出了女性高管比例对其的正相关作用。

马喜立[1]回顾了ESG投资策略的发展历程，利用实证分析得出了ESG与股票周收益率存在明显的正相关关系，特别是在金融地产、消费和公共事业领域尤为明显，而从企业规模来看，大企业的相关性更稳定，最后从企业估值来看高中低估值均为正相关关系，充分印证了ESG投资理念在股票市场中的可行性。金希恩[2]分析了全球ESG的投资理念和发展趋势，表明在欧美等发达国家的金融市场ESG已经有首先很好的发展前景。其次分析了ESG的投资绩效，得出在发达国家的ESG市场表现与基础指数相比有更好的回报率和更低的风险系数。最后，提出希望在中国由政府主导和交易所、机构的引领下能够尽快强化ESG的信息披露和建立资产管理策略。

任若雪[3]基于沪深A股上市公司，研究了女性董事能否对公司创新绩效产生正面的帮助，拓展了女性高管与我国上市公司创新绩效的相关理论，并且对现代女性的就业指导有着重要的实践价值。最后得出女性高管占比与企业的创新绩效有着“倒U型”关系，一定程度内增加女性高管的比例可以提升企业的创新绩效，在企业家能力和知识资本上起到正向作用。徐琳[4]以文化传媒类上市公司为例，研究了女性高管对企业社会责任和公司绩效的关系，经过实证分析得出了女性高管的比例在文化传媒行业公司越高越能有效地促进企业履行社会责任并提升企业绩效，提出应当重视女性高管在企业中发挥的作用，打破性别差异化程度，建立更加合理的性别多样性比例结构。翟华云[5]以沪深A股1469家披露社会责任的公司为样本，分析女性高管对企业社会责任的影响，得出了存在女性高管的企业有更好的企业社会责任表现。并且提出女性高管对企业社会责任的效应存在“U型”关系，即低于某一数值时，女性高管比例越高企业社会责任越差，超过某一数值后，女性高管比例越高企业社会责任越好，并且论证了女性高管年龄和学历对企业社会责任的正向关系。

二、创立SHE的背景和方法

在这样的背景下，美国SSGA公司发行了第一支性别多样性基金：SPDRS SGA Gender Diversity Index ETF。虽然看起来主要是强调性别多样性的基金，并没有刻意强调女性，但是实际上，如今的生活中职场性别平等确实还是侧重于对女性的保护和照顾，特别是在管理层存在的性别天花板的现象。而这只基金的横空出世，则是欧美主流投资市场对社会道德和男女平等的又一次努力尝试和进步。

Gender Diversity Index作为一个全新的指数，能够衡量上市公司的企业文化和道德，是否把女性放在更重要的位置上。建立性别多样性指数基金有助于让公众了解这些在公司文化和道德层面崇尚男女平等的公司，并且根据指数可以追踪与普通公司相比公司的管理和盈利是否更好并取得了更加的收益。这样做的动机考虑了社会和经济的双重影响。在社会影响方面，拥有女性董事会成员和女性高管被视为更加人性化和更道德的公司。如果拥有女性的高层管理人员，一是可以在工作时提供更加感性的指导，减少纷争;二是有助于帮助底层的普通员工特别是女员工，减少他们受到的性别歧视和不公平待遇。在经济影响方面，有女性董事会成员的公司往往会带来更多的经济效益。有3位学者研究了317家挪威公司，发现那些拥有3位或3位以上女性董事的公司，会形成临界效应，其组织创新能力要显著高于那些无女性董事或只有一两位女性董事的公司。所以增加女性董事可能在经济上是最优的——有助改善公司决策和运行，从而使股东利益最大化。

SSGA从市场上负责人力资源的公司获取了相关的人力资源数据。接下来就是将这些公司进行分类，把数据映射到金融市场中。SSGA选取了美国最大的1000个上市公司，并且对他们的交易量设定了要求，要求在过去的六个月月均交易量至少达到2.5万股。此外，为了避免股票集中在某些特定的行业，将设置10个行业进行调查：能源、科技、医疗、工业、金融、日用消费品、电信、非必需消费品、材料和公用事业。按照每个部门的性别多样性进行排序，并从独立第三方的监管文件中了解董事会中女性成员的比例，女性高管的比例，女性高管与所有高管的比例（不包括董事会成员）。最后，根据每个公司在不同因素中所占的比例，编纂出了这个指数基金。该公司建立的指数考虑了很多方面的问题，包括行业的影响因素和高管人员的真实性。

三、SHE的运营现状分析

目前，性别多样性基金的管理规模已经达到一亿两千万美元，持有168家公司的股票，市盈率为29，股息收益率為2.44%，高于基准市场的1.88%。从持股的行业来看，有四个行业的持股比例超过10%，分别是科技行业，消费行业，卫生保健行业和金融行业。可以看出，在较为新兴的互联网科技行业和金融行业，以及女性员工、女性高管本就较为擅长的消费品和卫生保健领域，行业所占的比例较高。其中科技领域的占比达到了27.88%，消费品领域和医疗保健领域也在15%上下，这三个领域就占据了整体的近60%。而对于女性而言，工作环境可能不太友好的能源、金属材料和电讯等领域占到基金的比例非常低，加起来不超过10%。考虑到女性就业的选择面本来就相对较窄，有些工种的工作环境和工作强度不适宜女性，可以认为该基金的行业占比基本符合现实生活中女性就业情况的分布。持股行业如图1所示。

从十大控股公司来看，基本都是耳熟能详的大公司，包括贝宝、强生、网飞、VISA、德州仪器、富国银行和耐克。其中略微陌生的Intuit是硅谷的一家软件公司，而Zoetis则是世界最大制药集团辉瑞集团的子公司。从十大控股公司也可以看出，其主要集中的领域也是互联网科技公司和金融公司。十大控股公司如图2所示。

根据报告，基金的持股情况每隔一年将会进行重新的调整，并且会针对公司行为进行重新评估和规则更改，来确保基金的筛选能够与时俱进。

根据MSCI在2015年进行的一项研究表明，女性领导力强的公司的股本回报率比其他公司高出约36%。然而实际情况往往和预测情况略有出入。从近三年的收益率曲线来看，蓝色为SHE基金的收益率，而灰色为MSCI美国大型股指数。可以看出，绝大部分时间该基金与市场的基准基金都较为贴近，拟合度非常高。然而一旦遇到快速上涨期的时候，该基金的上涨动力相比基准指数还是要弱一些。这说明基金在考虑性别多样性的同时，可能无法很好地顾及到行业和大型公司的影响因素，导致了涨幅不尽人意。近三年收益如图3所示。

四、未来对中国金融市场的影响

目前我们国家还未有关于性别多样性基金的建立，对女性高管的研究也只是建立在女性高管是否促进或提升了公司的效率和收益上。因此，对中国市场的影响和发展应该从ESG方面来考虑，先逐步完善包含女性员工、女性高管比例等考核指标的ESG方法，再进一步单独考虑性别多样性基金在中国的市场和发展，在ESG的道路上我们国家还有很长的路要走。

（一）上市公司要发展和执行ESG的理念

ESG是英文单词environment、social和governance的缩写，代表环境、社会和公司治理三个方面，是衡量企业社会责任和社会道德的三个重要指标。环境指标主要考量了对生态的影响和污染物的排放等标准，社会指标则考虑了社会性质的相关指标，例如女性员工、女性高管的比例，员工的事故率和福利保险等。公司治理则是从公司治理的角度对上市公司进行分析，包括公司的董事会、监事会和工会的成员比例等，这一块也考虑到了女性所占的比例。而我们国家目前仅仅只对管理层的情况在财报中有公示，而在各种排放指标的实际情况和公司内部的具体情况上都还没有显示。未来，随着中国投资市场的不断完善，ESG的考核方法将会踏上日程，因此上市公司发展和执行ESG理念，提前布局概念合乎逻辑。特别是最近几年，股票市场有倾向于价值投资的趋势。对于那些处在价值投资顶部的龙头型企业来说，提早开始布局更具有优势。因为公司拥有良好的经营发展状况和高效的管理水平，更容易实现对新兴方法的落实。

（二）基金公司要着力研究ESG方向的股票

以欧美的金融市场为例，目前业绩和增长率已经不是唯一的指标，投资者们更多考虑的是社会责任感和对环境的影响。把ESG放在更加重要的位置，有助于行业规范和健全道德标准。将ESG整合入公司估值中势在必行。例如作为世界第一大基金的挪威主权财富基金，就是一家十分注重社会责任感和社会道德的基金公司。在2004年，挪威财富基金就将波音公司和霍尼韦尔公司因为核武器的相关问题将其剔除基金名单。2006年又因为沃尔玛的剥削劳工问题将其剔除。2020年又因为严重的碳排放问题将英国嘉能可等四家公司剔除名单。挪威主权基金的做法可以看出欧美国家在对企业的投资上已经从单纯的注重投资价值和回报率转为了在考虑投资回报率的同时尽可能的兼顾考量企业的社会责任感和企业的社会道德。对于我们国家而言，股票和基金市场相比于发达国家还处于初级起步阶段。欧美国家的做法不妨为我们国家后续的金融市场发展提供一个方向，在未来金融市场日趋成熟后应该进一步严苛公司的行为，为社会的发展做出贡献。

（三）继续提升女性高管、女性员工的比例

截至2020年3月8日的天眼查数据，中国A股上市公司中，女性担任董监高职位的人数已经达到12294位，在全部高管占比近20%，分布在3595家上市公司。首先，从行业分布来看，A股制造业汇聚最多女性高管，多达7396位，其次是信息传输行业和批发零售业，分别有1052和727位女性高管。在美国，女性高管的比例在24%上下，欧洲的平均水平也在22%。这说明我们国家在提高上市公司女性地位和发挥女性能力上已经有较大的提升，相比10年前的10%左右，有了巨大的提升。然而，这种提升不仅仅体现在女性高管上，也要体现在更具基础性代表的女性员工比例上和女性董事会比例上。在女性董事会成员比例上中国仍然有不小的差距，只有11%，而美国已经有30%的董事会主席由女性担任，其中瑞典更是比例高达34.5%。可以看出，中国与欧美的发达国家还是有一些差距的。这需要上市公司加大对女性的重视程度和认可程度，培养她们的工作能力，提升她们的工作地位，特别是在女性有优势的消费品行业和金融科技行业。但同时，也要注意避免出现欧美公司的为了性别比例而特意安排的问题，这可能会磨灭本来更适合工作岗位的人才，反而适得其反。女性高管的比例、学历如图4图5所示。

五、结语

综上，本文以美国的性别多样性基金SHE为例，分析了该基金的创立背景和创立方法，分析了该基金的现状和行业公司占比，得出了现阶段基金的表现情况与大盘股基本持平的结论。而后提出了对未来我国金融市场的影响，提出上市公司应该加大对ESG领域的发展和落实，基金公司应该促进对上市公司ESG领域的探索和挖掘，并进一步提升女性高管和女性管理层的比例，借鉴欧美金融市场的发展理念，早日追赶欧美成熟的金融市场。

[参考文献]

[1]马喜立.ESG类股票投资价值分析——基于中国A股上市公司的实证研究[J].中国市场，2019（32）：1-5.

[2]金希恩.全球ESG投資发展的经验及对中国的启示[J].现代管理科学，2018（9）：15-18.

[3]任若雪.女性参与高管团队对上市公司创新绩效的影响研究[D].昆明：云南财经大学，2020.

[4]徐琳，郭盈，张萍.女性高管、企业社会责任与公司绩效的实证研究——以文化传媒类上市公司为例[J].会计之友，2020（10）：50-55.

[5]翟华云，刘小文.女性高管特征对企业社会责任表现的影响研究——来自我国上市公司的经验证据[J].财会通讯，2015（15）：58-63+129.

[责任编辑：高萌]