三聚环保：业绩跌跌不休 转型任重道远

李兴然

三聚环保（300072）2010年在深交所上市。公司初期主要从事能源净化产品（催化剂、净化剂等）的研发、生产和销售。2014年，随着技术的逐步成熟，公司开始转而向能源化工行业，提供成套净化服务。此后，公司业绩突飞猛进，开始广泛受到市场的热捧和关注。但随着国家“去杠杆”、“去产能”等政策的落地实施，能源净化行业本身的规模缩减，公司业务受到影响，开始进行战略调整和业务转型，逐渐缩减化石能源综合服务等业务，开始将具有广阔前景的生物质燃料作为公司发展的重点产业。

与三聚环保“兴衰”过程相伴的是，前“公募一哥”王亚伟旗下的千合资本持股期长达七年，期间一度浮盈巨大，但最后离场时，一切几乎又回到原点。更令人唏嘘的是，在千合资本卖出之后，三聚环保数月时间内股价又翻了个倍。

业绩遭遇“滑铁卢”

三聚环保于2020年10月27日披露三季报，公司2020年前三季度实现营业总收入45.13亿元，同比下降26.12%，降幅较去年同期收窄;实现归母净利润-6.15亿元，上年同期为7232.20万元，未能维持盈利状态。报告期内，公司毛利率为12.69%，同比提高3.60个百分点，净利率为-14.40%，同比降低14.71个百分点。

公司2020年前三季度营业成本39.40亿元，同比下降29.10%，高于营业收入26.13%的下降速度，因此毛利率上升3.60%。但公司期間费用率为15.60%，较上年升高0.50个百分点。经营性现金流表现更差，由7641.30万元下降至-6.40亿元，同比下降937.89%。

从业绩和财务数据看，三聚环保这份最新的业绩报告恐怕难以令投资者满意。

其实，自从2017年业绩达到巅峰之后，从2018年至今，三聚环保的业绩持续在走下坡路。此前两年，其营收分别同比下降31.57%、44.84%，从2017年巅峰的224.78亿元降至2019年的84.43亿元，今年恐怕还将继续减少;归母净利润分别下降80.09%、72.56%，从2017年巅峰的25.39亿元降至2019年的1.39亿元，今年前三季度更是转亏。

业绩大幅滑坡的背后，三聚环保人事、股权也出现变更。

2018年，北京海淀国资委所属海淀国投成为三聚环保的实际控制人，对外表示要推动公司的整体战略转型。

2019年11月4日，三聚环保公告称，原公司副董事长、总经理林科及副总经理任相坤、副总经理付兴国提出辞职。林科辞去公司总经理职务，继续担任公司副董事长。此次人事变动一度引起评级公司关注。

其中，林科还因股权质押问题被国泰君安拟采取强平措施。2019年11月26日，三聚环保公告称，因股价跌破平仓线，国泰君安拟通过二级市场集中竞价交易或大宗交易等方式对林科质押的部分公司股票进行处置，处置股份不超过3455.135万股，约占公司总股本比例1.47%。

转型生物燃料

如上文所述，三聚环保目前正努力转型生物燃料行业。不过这些努力效果如何，还需时日才能检验。

早在今年3月初，大力推进生物能源业务转型的三聚环保就成立了生物能源工作组。三聚环保看好的生物质能，是一种优异的可再生清洁能源，具有总量丰富、分布广泛、产品形式多样等特点，对于降低温室气体排放和能源安全具有重要意义。

其中，在今年上半年，三聚环保方面表示，其通过为鹤壁华石、海南环宇提供技术改造和贸易服务，激活了生产要素，保证了装置生产能力，并积极与国内外大型能源企业洽谈产品销售，与供应商落实原料供应，初步建立了完整的产业链和供应链体系。

而在三季报中，三聚环保则表示，报告期内，公司继续坚定推进业务转型，大力发展生物能源产业。具体而言，三聚环保发挥技术优势，为鹤壁华石、海南环宇等企业进行了技术改造和检修服务，并实现了顺利开车。此外，通过与生产企业的合作经营，三聚环保形成了二代生物柴油的完整产业链。同时，三聚环保继续积极推进山东生物能源项目的建设。截至报告期末，项目设计完成99%，采购完成94%，施工完成69%，生产准备完成75%。

值得注意的是，在今年7月份，三聚环保还曾一度加码了控股子公司山东三聚生物能源有限40万吨/年生物能源项目。三聚环保公告显示，山东三聚计划以自有资金或自筹资金追加项目投资63492.14万元。据三聚环保此前披露，山东生物能源项目主要产品为生物柴油约40万吨/年，尾油2.4万吨/年。项目建成达产后每年可实现营业收入约320810.67万元，利润总额约57172.86万元，且能解决当地部分人员就业问题。

此外，在今年半年报中，三聚环保提出的两大战略之一，就是加快生物燃料的产能建设，将生物能源作为战略中的核心。

而在今年10月，三聚环保还宣布拟在马来西亚设立全资子公司，目的便是为三聚环保生物能源项目的原料供应提供保障，推进公司绿色发展战略布局，实现生物绿色能源产业的专业化发展。

王亚伟“折戟”

2012年12月底，王亚伟管理的首只产品“昀沣证券投资集合资金信托计划”成立。截至2013年一季度末，王亚伟上述私募产品就持有1930万股，占总股份的4.96%，一举逼近举牌线。

从2013年至2016年，王亚伟有少许进出，2015年三聚环保增发，王亚伟持股比例被摊薄，但持股数量基本没有减持。

三聚环保净利润从2012年的不足2亿元，猛增到2017年的26.39亿元。从2012年底至2017年初，三聚环保股价从1.79元（前复权价）起步，2017年3月24日，三聚环保股价创出历史新高64.88元（前复权价32.7元），区间最大涨幅超过18倍。

但从2018年开始，三聚环保股价开始大幅跳水，2018年全年股价跌去三分之二，在下跌过程中王亚伟还一度加仓，但是迅即被埋。今年5月25日，三聚环保股价创出3.57元的低点，同两年前的高点相比，已经下跌了近90%。根据三聚环保的定期报告，2019年以来，王亚伟开始持续减仓离场，今年二季度末，王亚伟管理的产品已经从前十大流通股东中消失。

纵观整个过程，其整体收益恐怕有限。让王亚伟始料不及的是，在他卖出之后，三聚环保股价表现强劲，从今年二季度以来的低点算起，已经上涨一倍多。

图：2012年底至今三聚环保股价走势图

资料来源：东方财富Choice