空气污染会影响中国的股市收益率？

李桂梅 宋煦冉 广吴天

【摘要】先前的研究表明，空气污染会对情绪产生负面影响，进而影响美国等发达国家的投资者行为和股票市场回报。我们使用中国一、二线城市的空气质量指数以及股票收益率探索中国股市中是否存在这种负相关关系。结果表明，控制其他变量不变，股票收益率与空气污染呈负相关，尤其是污染行业和对健康敏感的行业。

【关键词】空气污染 股票收益

1、介绍

近年来，中国的空气污染越来越严重。从2011年开始，中国大部分一、二线城市都出现了严重的雾霾天气。2013年1月，烟霾笼罩了30多個省，只有1%的中国城市达到了WHO制定的空气质量标准。空气污染问题已逐渐引起公众关注，并已成为中国重大的健康和经济问题。许多心理学研究表明，空气质量会影响人们的情绪和行为，一些行为金融文献发现：在发达国家中，气候因素例如空气质量，会影响投资者情绪，进而影响股市收益。基于已有文献，本文主要研究：i）空气质量与中国股市收益之间是否存在关系？ii）哪些行业受到重大影响？

2、数据和样本选择

我们的样本区间为2014年1月1日至2017年12月31日。样本中的空气质量指数（AQI）的每日数据来自中华民国环境保护部（EPPRC）。由于中国幅员辽阔，许多城市的投资者都对股票收益产生影响，但影响最大的是相对发达的城市。为了查看空气污染对投资者的总体影响，我们按照中国城市等级的分类，将重点放在36个相对发达的城市：一线城市（5个），二线发达城市（8个），二线中等发达城市（16个），二线发展较弱城市（7个）。

由于我们关注的是行业股票收益，深交所的行业分类与中国证监会更加一致，因此我们的样本选择了深交所的股指收盘，数据来源于wind。

3、变量和模型

模型：

（1）

R代表股票收益率，Total_poor是空气质量较差的城市（AQI>50）数量占比。如果交易日为星期一，则为1，否则为0。由于一种称为“周一效应”的理论，我们预计 的符号为负：相较于一周的其他几天，股市收益率在周一相对较低甚至为负。如果交易日为1月，则January为1，否则为0。由于美国股市的“1月效应”理论，并在大多数国家得到证实，我们预计 的符号为正：金融市场存在季节性异常，1月的股票价格上涨幅度会超过其他月份。

4、实证结果

我们对深证A股指数，深证100指数和16个行业指数均进行了回归（1）。以下为这16个行业：农林、采矿、制造、水电、建筑、批零、运输、餐饮、IT、金融（399240）地产、商务、科研、公共、文化、综企。

如下表所示，实证结果显示空气污染严重程度与股票收益率之间确实是显著负相关的，且分行业来看的话仅在四个行业中具有显著性：农林、采矿、制造和科研服务，而其他均不显著。原因可能是这四个行业是空气污染的主要来源（科研服务指数主要由生物制药公司或基因公司组成），这会减少投资者持有这四个部门的股票的意愿。

几乎所有January的系数都为负，违反了美国股票市场的“1月效应”。这可能是由于一月的空气污染严重到超出季节性影响，此外，资本市场结构不成熟也可能是一月效应在中国不成立的原因。

空气污染和股票指数收益率

5、结论

根据我们的探究，将一、二线城市的空气质量指数（AQI）构建一个指标指数，以代表中国的整体空气质量。结果表明，空气污染确实在一定程度上影响了投资者的情绪，进而影响股市回报。我们首先使用空气污染指标和深交所各类指数的每日收益，发现在控制其他变量时，总体空气状况确实与深交所的股票收益负相关。我们进一步使用深交所不同行业的数据来调查哪些行业将受到重大影响，结果表明，只有污染和对健康敏感的行业（如农林业，采矿，制造和研究）对恶劣的空气质量敏感。

参考文献：

[1]李超，李涵.空气污染对企业库存的影响——基于我国制造业企业数据的实证研究[J].管理世界，2017（8）.

[2]郭永济，张谊浩.空气质量会影响股票市场吗？[J].金融研究，2016（02）：75-89.

[3]Lu J，Chou R K.Does theWeather have impaCts onretwns and trading activities in order-drivenstoCk nIarkets？ Evidence fromChina[J] .Journal ofEnIpiriCal IinanCe， 2012 19（1）：0-93.