供需矛盾加剧导致原油价格暴跌

文/张强 编辑/张美思

3月以来，国际市场剧烈动荡。其中，国际原油价格持续大幅下跌，引发市场的广泛关注。那么，此轮油价暴跌的原因何在？油价未来前景如何？以下笔者将对此进行简要分析。

油价暴跌的导火索：“OPEC+”减产联盟瓦解

可以说，近期油价暴跌的导火索是以沙特为主导的石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等其他产油国组成的“OPEC+”减产联盟瓦解。

3月6日，在OPEC以及参与减产的非OPEC产油国第8次联合会议上，俄罗斯拒绝了OPEC第178次会议提出的联合减产150万桶/日的建议，各方未能达成任何协议。由于当前的联合减产协议有效期到3月31日，如果OPEC与非OPEC产油国未能继续进行协商，则意味着以沙特为首的OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC产油国为期三年的减产合作关系将就此结束。受此影响，当日WTI4月原油期货下跌4.62美元，报41.28美元/桶，跌幅为10.07%，为2014年11月以来的最大单日跌幅；布伦特5月原油期货下跌4.72美元，报45.27美元/桶，跌幅为9.44%，创2008年12月以来的最大单日跌幅。

3月7日，沙特国有石油公司沙特阿美开始大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大。沙特阿美的声明文件显示，4月出售给亚洲的原油定价下调了4—6美元/桶；4月出售给美国的原油定价下调了7美元/桶。尤其令人惊讶的是，出售给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油的折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯的同类原油最多只能下调约2美元。此外，沙特还计划将产量最大化，并增加原油销量以保护其市场份额。过去几个月，沙特的原油产量保持在970万桶/日左右，预计4月份沙特的原油产量或将接近1100万桶/日。

受此影响，市场对国际油市将进入全面“价格战”的担忧情绪迅速升温。在3月9日周一市场开盘后，国际原油价格“高台跳水”，WTI油价盘中跌破30美元/桶，WTI及布伦特原油期货两个交易日累计跌幅超过30%。

油价暴跌的背后：供需矛盾进一步加剧

此次国际原油价格暴跌，反映了当前国际原油市场中供过于求矛盾的进一步加剧。

供给过剩格局难改

从供给的角度看，在美国、俄罗斯、沙特三方不断博弈的背景下，国际原油价格整体过剩的局面没有发生根本性的改变，且还有进一步加剧的态势。

一方面，“OPEC+”减产联盟并不稳定。自2017年以沙特为首的OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国建立“OPEC+”减产联盟以来，先后推出多轮减产协议，并通过联合减产，使油价得以维持在期望的价格水平上。但实际上，联合减产仅仅能对油价底部构成支撑，并不能推高油价。且“OPEC+”减产协议本身是一种自发性、自律性的组织行为，因而注定具有不稳定性。一旦这个联盟瓦解，油价势必会重新回到市场手中。

此次由于俄罗斯拒绝沙特提出的进一步深度减产的提议，而沙特表示不愿在俄罗斯缺席的情况下执行减产，故而导致了减产联盟的瓦解。这意味着，OPEC成员国和俄罗斯今后将按照各自的产量计划自主安排生产。目前，“OPEC+”剩余产能基本集中在沙特。市场预计二季度“OPEC+”产量较一季度将环比增加150万桶/日。其中，沙特增加50万桶/日，俄罗斯增加30万桶/日，其他国家增产70万桶/日。但如果沙特兑现自己激进的策略，将产量提升至1100万桶/日以上，“OPEC+”潜在的增产空间有望达到200万桶/日以上。不过，无论是150万桶/日还是200万桶/日，在当前新冠肺炎疫情导致需求增长放缓的背景下，都会进一步对二季度的原油市场造成供给过剩的压力。

另一方面，美国的原油产量也在不断增加。美国、俄罗斯和沙特是全球三大产油国，原油产能都在1100万桶/日，三国的市场占有率在35%左右。而在“OPEC+”减产的三年期间，美国页岩油的产量不降反增，可以说享受到了沙特和俄罗斯联合减产带来的价格红利，并在一定程度上抵消了“OPEC+”的减产量。从2019年的产量数据来看，美国一举超越俄罗斯和沙特，成为全球第一大产油国，日均产量1225万桶/日，而俄罗斯和沙特的产量则分别为1125万桶/日和978万桶/日。近期美国原油产量更是突破1300万桶/日，创历史新高。

新冠肺炎疫情进一步拖累原油需求

从需求端来看，全球宏观经济不景气导致近几年原油需求持续疲软，而此次新冠肺炎疫情的爆发及持续蔓延，则对原油需求造成进一步的拖累。当前，疫情在全球多国呈加速扩散态势，市场对全球经济增长的预期受到较大影响。这加重了原油需求下滑的压力。

近期，各大机构纷纷下调了原油需求预期。OPEC将原油的需求增长从100万桶/日下调至48万桶/日，高盛甚至认为会出现负增长。国际能源署（IEA）根据疫情的不同发展情况，对原油需求做出了三种预测：一是基准预测。即中国的疫情在3月底前得到控制，疫情蔓延到其他国家，但相对可控，没有出现全球性流行。在这种情况下，IEA预测2020年的原油需求将达到9990万桶/日，同比去年下降9万桶/天，且在三季度恢复增长。二是悲观预测。即疫情在欧洲、亚洲以及美洲等蔓延，出现全球大流行；与此同时，中国的疫情也未完全得到控制，石油消费恢复缓慢。在这种情况下，IEA预计2020年的原油需求为9926万桶/日，同比下降73万桶/日，且到四季度原油需求才能恢复到同比正增长。三是乐观预测。即疫情局势迅速得到控制，传播仍然局限于少数几个国家，对欧洲和北美大部分地区没有造成严重影响，政府无需采取强有力的隔离措施，交通运输行业接近正常水平。在这种情况下，IEA预计2020年的原油需求为10048万桶/日，同比增长48万桶/日，且在二季度全球原油需求即可恢复同比增长。值得注意的是，由于疫情发展仍具高度不确定性，因此目前各机构对需求预测差异较大；但共同的结论是，疫情会近一步降低原油需求。

综合来看，在当前“OPEC+”减产联盟破裂导致原油供给过剩加剧，而新冠肺炎疫情进一步拖累原油需求的背景下，原油的供需矛盾进一步加大，从而使原油价格近期出现暴跌。

油价的前景：复苏之路“道阻且长”

可以说，在当前原油供需矛盾进一步加剧的背景下，油价下跌具有必然性。短期来看，在全球经济前景疲弱、产油国各自为政推行增产打“价格战”的背景下，国际油价的下跌态势难以改变。多家机构预测，若“OPEC+”后续未能采取有效措施，国际原油价格将面临进一步探底，并可能下探20美元/桶的关口。

笔者认为，即便未来“OPEC+”再次达成联合减产协议，也只会在油价下跌的进程中形成一定的阻力，并不能从根本上改变其下跌的趋势。油价若想实现真正的复苏，一方面需要通过去产能的手段彻底去除部分产能，而非仅仅是阶段性的限产；另一方面，则需要等待全球经济复苏来拉升原油需求。而这两方面都不是短期能够实现的。此外，从新能源未来强劲的发展趋势看，原油市场还可能受到进一步的挤压。因此，目前来看，油市的复苏“道阻且长”。

但从产油国的生产成本、财政预算平衡和外汇储备等角度看，油价长期低于30美元/桶并不具有可持续性。其一，从原油生产成本看，在美国、俄罗斯、沙特三国中，目前沙特的成本最低，为15—20美元/桶，且此前沙特还曾号称盈亏平衡点是每桶10美元；俄罗斯的原油成本高于沙特，但也低于30美元/桶；美国页岩油的生产成本相对最高，为45美元/桶。因此，在这场“价格战”中，最先遭受损失的可能是美国的页岩油。其二，从财政预算平衡的角度看，根据国际货币基金组织的数据，俄罗斯实现财政平衡的油价为56美元/桶，且普京还曾表示俄罗斯能够承受40美元/桶的低油价；相比之下，沙特需要84美元/桶的油价才能实现财政平衡。其三，从外汇储备角度看，俄罗斯从2016年开始将石油收入纳入财政储备，目前已经达到1250亿美元，重新回到了2014年油价下跌前的水平；相比之下，沙特的外汇储备则一直维持在2014年油价下跌之后的水平。因此，综合来看，尽管俄罗斯和沙特都声称能够承受一段时期的低油价，但如果油价长期低于30美元/桶，显然各方均无法承受。另一方面，一旦油价持续低迷，将会挤出高成本产油国的产量，供需格局可能出现变化，油价或随之出现回调。