绿色金融下中小企融资约束研究

李明玉

绿色金融这一理念是基于金融经济的高速发展及生态文明的建设需求而出现，它的原理是通过施行相关激励机制，将资本市场中的资金引入到绿色产业中，让绿色产业获得充足的资金与资源，以促进低碳经济和循环经济的高速发展。由于发展时间过短，绿色金融对中小企业的融资约束影响，国内关于该方面的研究成果也相对较少，故需要认真审视和分析两者间的联系性，才能保证以绿色金融为主导的资本市场环境下中小企业融资业务的顺利开展。

绿色金融的变量

绿色金融是一种特殊的金融业务，金融部门在构建融资方案时，除需考虑收益问题外，还要把环境保护作为基础考虑内容纳入其中。这表明，在绿色金融中，金融部门需将潜在的环境影响因素放到明面，从与环境条件关联的风险、回报和成本对企业的日常运作和投资决策展开分析，让企业在展开融资经营活动时也能对生态环境起到保护作用。有学者认为，绿色金融具备双重含义，第一层含义是企业所承担的社会责任，指公司通过对经济资源的有效利用来促进环保和经济社会的可持续发展，第二层含义则是金融业自身的可持续发展。

从第一层含义出发，企业在开展金融业务时需将资金引流到资源节约技术的开发及生态环境的保护中，通过日常运营来帮助市场和消费者建立起绿色消费理念。从第二层含义出发，企业在推行绿色金融的过程中需要确保金融業在日常业务中的长远发展，避免因为重视短期利益而大量进行投机行为，阻碍企业对长期利益的获取。

结合上述要求，可以大致分析出利益获取是企业融资和绿色金融的主要关联点，而借款、企业规模、运营能力、业务盈利、偿债能力等则是其中的变量，借款属于被解释变量，企业的规模、运营能力、业务盈利、偿债能力等则属于控制变量，这些变量也会对企业的融资行为产生约束影响。

绿色金融对中小企融资约束

信息的对称是企业控制成本的关键指标之一，从性质上来讲，绿色金融所反映的是企业对资金的利用情况，是否能有效利用资金又取决于企业的治理水平，而企业是否能做到信息对称则取决于自身的信息披露机制是否完善。在绿色金融中，这一条件进一步衍生为环境信息的披露水平。环保部曾于2013年对企业环境信息的披露作出了相应规定。目前，我国大约有26%的上市公司披露了环境信息，环境信息披露指数与披露水平是公司绿色金融情况的直接反映。那么，绿色金融制度是否被企业的治理水平所影响或者促进？或者绿色金融是否能够对企业的融资约束起到缓解作用？

笔者根据学者王康仕等人的计算模型设计了一个用于计算投资和现金流关联的模型，以it作为总资产衡量，I表示企业的资金支出，以C表示现金流量，以S表示企业的规模，R表示企业的资产收益，T表示企业的固定资产占比，G表示企业成长性，L表示企业负债率，最终得到公式：

借助该公式模型，以衡量企业总资产中的固定、无形和其他长期资产的支付现金及处置这些资产所收回的现金净额。

根据该公式，再结合学者吴以恒所提供的关于浙江省各中小企业的融资情况分析，发现中小企业的融资约束和绿色金融之间确实存在有均衡关系，且这种关系并非短期影响，而是长期且稳定的因果关系。企业的规模、负债率、盈利能力是公司贷款融资的格兰杰原因（诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰开创的用于分析经济变量之间因果关系检验，下同。——编者注），而公司如果加强信息披露，增强自身的运营能力、业务盈利、偿债能力，则可以促进绿色金融，同时扩大企业的融资规模，降低融资约束。

综合而言，控制变量是影响企业融资和绿色金融的关联点，而企业的治理水平则是绿色金融的格兰杰原因，即企业如果能够扩大自己的规模和盈利能力则可以促进绿色金融的发展。但是，从公式来看，尚无法确定绿色金融是公司盈利能力、负债率等因素的格兰杰原因，即表明暂无直接证据证明企业的融资规模会对绿色金融的发展产生直接影响。

企业融资并不会直接影响到绿色金融，但是企业自身治理及盈利水平的提升会促进绿色金融的发展。同样，绿色金融也可以减少企业信息不对称问题，增强金融机构的贷款意愿，缓解中小企业的融资约束。因此，中小企业在以绿色金融为主导的资本市场中，并不是融资越多，企业的资金利用率和“绿色信贷”就会随之加强，相反，企业必须先提升自己的资金利用率和“绿色信贷”，融资能力才能加强。

加强对绿色金融政策的宣传与支持。因绿色金融对企业贷款融资有促进作用，并且长期均衡关系明显，所以国家应加强绿色金融政策的宣传与支持。从国外绿色金融发展经验来看，德国政府积极制定有关的政策，建立具有政策性的生态银行，分别给予节能项目、环保项目对应的金融优惠，针对环保节能绩效理想的项目来说，能够给予持续时间达到十年，贴息利率在1%以下的信贷优惠，对应的利率差额主要是通过政府财政支出进行弥补。国家可以尝试借鉴德国的发展战略，综合利用信贷优惠、税收减免、贴息贷款等途径，引导各个企业主动响应绿色金融战略，同时大力挖掘社会资本，进一步加大绿色金融支持力度。

针对中小企业制定差异化金融政策。为全面调动更多商业银行参与绿色金融的能动性，国家央行应当致力于推出绿色金融相关的扶持政策，致力于完善绿色金融有关的风险评级标准、环保标准、产业目录指引等，同时综合参考各个商业银行实际情况，针对绿色信贷的规模进行放宽，并根据绿色行业实际情况，制定差异性的信贷政策，使得各个商业银行发展绿色金融能够获得相应的经济效益。从商业银行的层面来看，应当综合参考中小企业实际情况，设计具有差异性的金融服务支持政策，致力于为中小企业、优势产业提供更好的支持。对于各个中小企业无形资产定价面临诸多困难的现状，相关部门应当与商业银行之间进行深入的合作，共同建立相应的担保政策、知识产权抵押政策等，并逐步完善对应的产权评估平台、交易平台等，以此来明确相应的细节，推动绿色金融的有序发展。

推进金融机构向绿色金融创新转型。各个商业银行应当针对经营理念、服务模式进行改革创新，致力于研发对应的绿色金融产品，全面推动商业银行朝着绿色金融进行转型。商业银行应当严格遵循赤道原则，全面融入环保理念、生态文明理念，在金融服务中融入环境评估环节。其次，各个商业银行应当主动尝试融合绿色金融、金融创新以及综合经营，综合利用现阶段使用的各类金融工具，创新绿色金融模式，针对绿色金融市场进行拓展。最后，商业银行需要重视制定具有差异性的发展战略，对于绿色金融战略的制定需要兼顾各个中小企业的实际情况，尽可能覆盖不同中小企业、不同生命阶段、不同规模的行业。

加强绿色金融环境建设。尽快完善有关绿色金融的法律法规建设，结合当地的实际情况出台相应的实施细则，针对环保部门提供相应的环境认证标准，为绿色金融创造良好的外部环境。与此同时，还需要大力推进信用体系建设工作，大力推进信息资源的共建共享流程，商业银行在与环保部门合作的进程中，应当进行明确的责任分工，通过信息平台进行信息的交流共享，共同构建与中小企业相匹配的信用担保体系，增强金融机构参与绿色金融的积极性。

（基金项目：江西省高校人文社会科学研究项目“绿色金融市场化融资与推动江西生态文明试验区建设的作用研究”;项目编号：JJ162029）