提升重组型医药类公司财务绩效的途径

刘丽君

摘 要：以医药制造企业A上市公司为例，对其资产重组前后的偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流量四个方面的能力指标进行财务绩效计算分析，发现公司经营中存在资本结构不合理与资产管理效率低等问题，建议通过合理调整资产负债结构，减少资金沉淀、提高资金使用效率，合理购置固定资产、减少闲置资产，设立内部信用管理部门等措施提升公司财务绩效。

关键词：医药制造企业 资产重组 财务绩效

一、引言

目前，我国医药行业的利润附加值仍有较大的提升空间，国家医药改革和扶持政策的支持吸引了越来越多的企业涌入该行业。面对如此激烈的竞争环境，行业整体的并购进程有所加快，连续并购的倾向性愈加明显。相当数量的医药制造业上市公司采取对外投资并购、分立等重组方式来应对企业内外的威胁与挑战，达到在行业内占领一定市场地位与市场份额的目的。但这种重组方式对上市公司绩效的影响是未知的。因此，笔者选取A上市公司为研究对象，对其重组前后的财务绩效进行对比分析。

在对上市公司财务数据与财务绩效指标进行分析时，传统财务指标有一定的局限性，因为这些指标基于一定的假设前提，在实践当中这些假设前提可能是不存在的，而且过于强调这些财务指标可能会得出错误的结论。张新民、钱爱民（2009）认为企业资产结构中以经营性资产为主的企业，资源配置战略十分清晰，他們根据这一特点，对传统财务指标进行完善，设计了适合经营型企业的财务指标。A公司公布的各年度报告显示，公司的资产负债表中经营性资产（如应收票据、存货、固定资产、无形资产等）占总资产比重大，这表明A公司是一家经营主导型企业，以公司内部经营性资产为企业的利益相关者持续创造价值。因此，本文在A公司经营主导型企业特征与传统指标基础上，以经营资产为导向构建公司财务绩效指标体系（如表1所示），分析公司重组前后的债务偿还能力、利润状况、资产营运管理能力、现金流量质量。

二、A公司财务数据分析与绩效评价

A公司是一家国有医药公司，2005年在上海证券交易所挂牌上市。公司主要产品中的中成药、保健食品、功能食品等在医药行业有一定规模的市场份额，且这些产品由公司直接研制生产及销售。公司拥有全国知名的消食系列、润喉亮嗓系列及其他保健口服液系列产品等主导产品。2018年甲集团收购A公司原控股股东B集团51%的股权，收购工作顺利完成后，甲集团间接持有A公司43%的股权，达到间接控制A公司的目的。同年，A公司收购了S公司和J公司各51%的股份，使两个公司成为A公司的非全资子公司。S公司和J公司也是医药类型公司，A公司收购两个公司是为了形成业务上的互补，更好地扩大公司市场份额。

（一）偿债能力分析

表2显示，与2017年度相比，A公司流动比率、速动比率在2018年和2019年两年连续下降，短期偿债能力有所降低。但与医药制造业上市公司平均流动比率1.94、速动比率1.46相比，A公司短期偿债能力仍然较强，主要原因是公司的流动资产占比大，存货与商业债权（应收账款、应收票据）占流动资产总额近38%。另一方面，A公司为了应对药材市场价格波动、采购数量变化、其他突发事件等状况，使公司的货币资金占比较大，且公司在整个产业链模式下的产品库存积压情况较少。

公司资产负债率在15%左右小幅度波动，2019年公司资产负债率较前几年有所增长，原因是当年负债总额较上年增加39%。但是行业资产负债率平均值为38%，这说明A公司的资产负债率偏低。年度报表显示公司主要资产来源是所有者权益，金融负债少，尤其是长期借款金额一直为0。因此，公司应该扩宽融资渠道，加大金融负债，发挥财务杠杆的作用。

（二）盈利能力分析

表3显示公司资产重组后的毛利率连续几年处于较高的水平，这表明公司经营业务盈利水平波动较小，销售业绩持续向好，公司运用经营性资产开展自身经营活动的整体获利空间稳步拓展，相对竞争实力较强。A公司2019年资产重组后的核心利润率下降幅度较大，主要原因是A公司业务部门2019年度打算借此次资产重组扩大市场规模，拓展业务增加销售量，导致销售费用较上年度增加近73%。A公司经营性资产报酬率相对平稳，但是整体水平较低，表明企业运用经营性资产实现整体增值的能力未达到目标效果，公司重组效应还未显现。公司总资产报酬率有下降趋势，是由于公司2019年息税前利润增长幅度小，对应的经营性总资产下降，反映了公司管理层2019年利用企业现有资源创造价值的能力有所下降。

在平均经营性资产持续增长的情况下，2019年公司的核心利润率较前两年降低近9%，公司管理层需要关注经营性资产整体增值能力下降的风险。

（三）营运能力分析

如表4所示，公司的应收票据占商业债权的比重较大，也就是说增加营业收入的主要是应收票据而非应收账款，若仍用应收账款周转率指标来衡量公司应收账款的回收速度就会有失偏颇，所以本文通过计算商业债权周转率来反映公司债权的一般回收情况。在赊销款回款政策方面，A公司采取了相对宽松的收款政策，以便与客户保持良好的销售关系。公司2018年营业收入与2017年几乎持平，而当年应收票据大幅度增长，导致商业债权周转率处于低值。虽然2019年公司债款回收效率有所提升，但是应收账款近些年有上涨的势头，公司应该给予重视，灵活运用公司外部资金。

A公司与其他医药制造公司相比，有较好的内销渠道和稳定的外部合作渠道。在此次资产重组中，A公司利用甲集团的资源，扩大了公司的销售渠道，加快了企业存货的周转速度。由于只有经营性资产才能带来营业收入，创造核心利润，因此，计算经营性资产周转率可以考察经营性资产的周转效率，剔除投资性资产的干扰，更加客观、直接地反映企业管理层在自身经营活动中对资产运营效率的管理。从前几个经营性资产指标分析来看，虽然2019年较前几年周转效率有所提高，但整体上公司经营性资产管理效率并不高。

（四）现金流量分析

公司现金流量比率从以下三个指标分析，首先现金与负债总额比率反映了企业依据自身创造现金的能力所能承担债务规模的大小，其次经营性资产现金回报率反映的是企业一定时期经营性资产创造现金的能力，最后收入现金比率体现了企业应收款项回收程度。从表5中可以发现，公司资产重组后的现金与负债总额比率明显较重组前低，经营性资产现金回报率呈下降趋势，只有收入现金比率有上升趋势。这表明公司企业依据自身创造现金的能力有所下降，导致其所能承担的债务规模有减小的现象。而收入现金比率的上升体现了公司应收款项回收效率有所提高，应收票据的主导地位使得公司赊销收入质量较好。

三、改善公司重组后财务状况的建议

此次公司资产重组中，A公司借助甲集团的销售渠道扩大了销售量，并且A公司也利用了S公司和J公司的品牌产品优势，增强了各方在品牌、产品、终端等方面的广泛合作和资源整合，推动生产效能和品牌价值不断提升，进一步做大做强了公司品牌工业。但A公司资本结构仍需完善，且资产管理效率不高，特别是经营性资产的管理提升空间较大，所以管理层要关注公司资产的管理，加强对该类资产的管理能力，提高资产运营效率，运用经营性资产实现整体增值。

1.合理调整资产负债结构。资产负债率偏低是上市企业资本结构不合理的一个重要表现，而负债结构影响着企业整体资本发展的平衡，最终影响企业长期发展的稳定性。虽然A公司的短期偿债能力较强，但是过于保守与谨慎的融资与经营政策可能会成为公司长期扩张道路上的荆棘。在公司资产负债率与行业平均水平相比过低的情况下，公司需要调整资产负债结构比，不能过于依赖股权融资。公司需要利用财务杠杆，增加负债比重，丰富融资渠道，发展债券市场，适当放宽融资限制，为公司创造一个良好的融资环境和更多的融资可能性，进而使公司不断优化自身资本结构。

2.减少资金沉淀，提高资金使用效率。公司每年的货币资金数量较多，间接说明公司缺乏有效的投资途径。持有适量流动资金可以满足企业支付和偿还能力的需要，也可以帮助企业把握随时可能出现的机会获取更多收益。但过多的闲置资金被占用会造成企业资源的巨大浪费，增加企业机会成本。公司应从预算、收支、多元化投资层面进行管理优化，减少资金沉淀，提高资金使用效率。推动预算管理有效化，设立专门的预算部门、配置专业预算财务人员，实行全面预算管理，细化现金流预算，并且加强管理层与业务部门的沟通，提高信息传递效率。实施现金收支严控制，公司需要按照预算来控制资金的流动，严格管理现金的收支，把好现金流量的出入关口，并加强对公司现金流量的考核，可以将平衡计分卡纳入公司业绩评价体系中，将现金流量指标作为能反映公司经营成果的重要指标。实现投资渠道多元化，将闲置的货币资金进行多元化投资，减少资金占用成本，充分利用资金获取投资收益，提高资金使用效率。

3.合理购置固定资产，减少闲置资产。A公司所处行业决定了公司必须具备一定存量的固定资产，但是公司固定资产占比高容易导致固定资产闲置。此次对公司进行分析后，发现公司固定资产占经营性资产比重较大，公司销售规模的扩大导致每年固定资产都是递增的。大规模闲置会给企业造成危害，比如增加企业的维修费用，闲置时仍需计提折旧等，增加企业负担，降低公司经营资产创造价值的能力。A公司在购置固定资产时要结合自身最终使用目的，在进行一定的调查、做出使用规划后，再谨慎购入。在对固定资产进行管理时，公司应考虑到资产盘活速度，制定固定资产盘活办法。例如加强固定资产管理部门之间的沟通联系，利用网络核算技术及时跟进固定资产使用情况，加快信息传递速度，降低固定资产的闲置率，提升使用效率。

4.设立内部信用管理部门。在医药制造业企业中，主要是企业的销售部门和财务部门对应收账款进行管理，专门设立信用管理部门的企业相对较少。因此，在应收账款的信用管理工作上，销售部门担任主要角色。这导致了财务部门掌握信息有限，难以准确判断信用风险，从而难以妥善解决账款回收问题。A公司应收款项占比大，仅次于固定资产。这几年公司的应收款项有上升趋势，重组后的应收账款明显较之前大幅度增加并且数额较大。为了防止公司应收款项质量下降与账款回收效率低下，公司需要设立专门的信用管理部门，增强应收款项风险管控与监管，减少其他部门工作量，加强部门之间的沟通。设立专门的信用管理部门有助于提高公司的应收款项回收效率，减少坏账发生，促进公司经营性资产实现整体增值。

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（刘丽君，东华理工大学经济与管理学院）