蚂蚁集团暂缓上市投资者利益如何真正保护？

张俊鸣

就在申购“全球最大IPO”蚂蚁集团而幸运中签的A股投资者正在憧憬能有多少收获的时候，多年罕见的“暂缓上市”突然降临，蚂蚁集团原定本周四（11月5日）在沪港两地同时上市的计划被喊停。

在市场化程度不断提升、全面注册制成为大方向的情况下，如此大规模的IPO在发行完成之后被交易所紧急刹车，确实不同寻常。从投资者保护来说，投资者认购资金将返还，这是制度的一大进步。

“踩急刹车”有利于A股长期建设

作为估值上万亿、融资超千亿、计划在沪港两地同时上市的特大型IPO，蚂蚁集团的上市进程可谓全球瞩目，在上市前夕被“踩急刹车”很容易给市场带来许多猜想和联想。但站在监管层的角度看，在蚂蚁集团上市前出现和公司基本面相关的重大事项，暂缓其上市进程等待信息的进一步披露，无疑是对投资者利益的最好保护。

不难想象，在“金融科技”和“超10亿用户”等光环的加持下，蚂蚁集团上市之后出现高开是可以想见的，即使是相对理性的港股，近期的暗盘交易也较发行价出现了较大的涨幅，更遑论热衷炒新的A股。如果蚂蚁集团高调上市之后再曝出类似消息，对二级市场的杀伤力将会更大，而且高开之后需要比发行价更多的资金来承接，形成更严重的“失血”。因此，在出现重大事项之后及时叫停，对A股的资金面来说是一大利好，至少是提前排除了可能的地雷。

蚂蚁集团此次暂缓上市也体现出注册制下对信披的高要求，即使是知名度较高、盈利状况良好、发展前景被看好的公司，同样需要经受信息完整披露的考验。这也促使市场各方思考，未来遇到“下一只蚂蚁”的时候应当如何应对。因此，通过这一里程碑式的事件，探索投资者保护、信息披露和上市进度的平衡，必将有利于A股长期建设。

保障IPO资金“原封不动”是保护投资者的底线

尽管“暂停上市”不等于上市梦碎，但从上交所的公告来看，内文提及“可能导致不符合发行上市条件”的字眼，说明蚂蚁集团无法上市的风险不能被完全排除。蚂蚁集团和主承销商发布公告稱，退还AH股投资者的认购款。这种确保投资者资金安全的做法，也算是守住了投资者保护的底线。

特别是此次蚂蚁集团IPO不仅涉及A股的散户投资者，还包括了社保基金、公募基金等境内机构投资者和众多境外投资者，牵涉面极广，IPO资金的安全与否不仅关系到所有投资者的资产，更对A股长远发展和中国公司的融资有至关重要的影响。此次退回认购资金事件，在一定程度上为A股将来处理类似的案例提供了可操作的范例。

快速退款看似简单，实际上也不容易。特别是蚂蚁集团上市时候给承销商支付了大量费用，无论双方如何分担，蚂蚁集团大概率要承担其中的部分费用，不可避免形成一定损失。在这种情形下，蚂蚁集团选择快速退款而非占用资金，在提升企业形象方面是有一定正面作用的。

反观A股历史上，曾经有公司上市被撤销但继续挪用IPO资金的事情，投资者前后耗费两年多的时间才全身而退，这就是20年前欺诈上市未果的通海高科。此次蚂蚁集团暂缓上市、快速退款，体现的是A股建设的明显进步。

保留中签者的“运气”更能保护投资者积极性

从蚂蚁集团快速退款的处理动作来看，也说明公司未来重新上市需要做更充分的信息披露，补充更多的材料才能实现，这些花费的时间都不会太短。因此，原来68.8元的发行价势必要推倒重来，在“重大事项”完全披露之后，让境内外投资者再根据最新情况，决定是否申购以及出价多少。而对已经中签的A股投资者来说，在重新定价之后重新摇号的话，是一件比较尴尬的事情。一方面，如果蚂蚁集团在信息充分披露之后市场热度大幅降温，还按照原来68.8元的发行价可能存在较大的破发风险，及时抽身离去无疑是比较安全的选择。但另一方面，低至0.12%的中签率，也让好不容易中签的70多万投资者心有不甘，如同眼睁睁看着已经中奖的彩票飞走。

对这次申购成功的投资者来说，下次蚂蚁集团IPO还能再次申购成功，这样的可能性几乎为零。如果能让已经中签的投资者继续保留原来的申购资格，对保护投资者的积极性将有正面作用。笔者建议，在下周退款之后，保留此次的中签资格，未来蚂蚁集团重新招股之后再让这些投资者自行决定是否缴款，这样一来可兼顾公平和效率，也让中签的投资者有一次自主选择是否参与的机会。