矿业并购中的财务风险及防控策略

王静

摘       要：矿业产业是国民经济发展的重要基础，伴随矿业产业全球化的崛起，矿业产业相关企业如何战略性地谋求未来的生存与发展成为目前矿业行业最关注的问题。当发现矿业并购的资本运营方式是能够迅速地积累资本，扩大矿业规模，占领更多的市场份额以及降低成本的主要途径，矿业并购就成了矿业产业发展的必然趋势。从国内外企业矿业并购的实际情况来看，并购活动所需资金缺口巨大，许多企业因不注重财务风险的防范导致矿业并购失败，企业因此受到重大打击甚至破产，故而加强矿业企业并购活动的财务风险管理成为关乎企业生存发展的现实问题。本文深入分析矿业并购中的财务风险，对矿业企业并购活动中资金财务方面容易出现问题加以探讨，最后对财务风险提出针对性的防控策略。

关键词：矿业并购;财务风险;防控策略

矿业并购是一项复杂又烦琐的系统工程，各种因素的影响使得并购过程的充满不确定性，不确定性容易引发各类并购风险，矿业产业的相关风险包括但不限于体制风险、信息风险、财务风险、目标矿业价值评估风险以及经营风险等。可矿业产业的并购活动是矿业企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段，一旦成功，矿业企业将进入全新篇章，且经济效益能够得到提升，利润回报巨大。

1.矿业并购

矿业并购能够整合世界各地的矿产资源，实现矿业资源的最大化利用，避免矿业资源的浪费，延续矿业资源的使用寿命。最重要的是，矿业并购能够快速的积累资本、扩大规模、扩张市场占领比率，同时还间接强化了矿业产业的成本控制力度，从而有效地降低成本，实现经济效益的最大化。我国目前的矿业产业战略性发展主要方向是，加快矿业产业并购行动的脚步，剔除核心竞争能力薄弱、开采技术落后的矿业企业，对矿产资源进行整合重组，使原本实力强大的矿业企业更进一步，实现跨越式的发展进步。

2.矿业并购中的财务风险

并购活动的财务风险属于资本价值转化的风险，也可以说，只要企业经营过程中存在资本的流动，那么财务风险也必然存在。财务风险的本质是，在企业的并购活动中，对目标企业的价值评估、融资、支付等关于财务决策制定的计划与实际情况不符合，导致在并购后期并购双方企业未完成整合预期目标，使得企业财务状况发生恶化，从而陷入财务危机。矿业并购中的财务风险分类因分析角度不同存在明显差异，本篇论文根据矿业企业并购活动中关于财务决策的类型进行划分，分别是目标企业价值评估风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险。

2.1目标企业价值评估风险

在并购活动的准备和谈判交易阶段，作为收购方的矿业企业。需要对目标矿业企业的内在价值进行科学合理的评估，以便对目标企业制定相关并购定价标准。目标企业价值评估风险是指目标企业的估价偏离了企业的实际价值，由于矿产行业的特殊性，目标企业价值评估风险容易受到当前并购市场环境、并购信息的真实可靠性、矿产资源的勘探风险、价值评估机构的专业性以及专家的影响。也就是说，当矿业企业的并购市场繁荣发展，能够获得真实可靠的并购信息、当前环境矿业资源的勘探风险较低，评估矿产资源的机构专业性能够得到保障以及邀请可靠的专家作为顾问，目标企业评估风险会被压制在较低的程度，可若是以上任一影响因素有处理不到位情况，那么始终不能彻底地排除其中地隐患，矿业企业的目标企业价值评估风险增加。

2.2融资风险

一般矿业企业在并购活动中涉及的资金金额巨大。很难通过企业本身的现有资金完成并购活动。所以一般采取融资的方式，引入外界的现金流来达到收购目的。矿业企业属于资金比重较大的传统行业，资源的勘探、开发和加工，获取矿产开采权，进行大规模开采的基础建设，采购相关设备采购，支付员工工资以及各类税收缴费等各个项目的进行都需要高额的资金投入，所以矿产企业普遍面临着资金短缺的压力，对融资金额需求巨大。矿业企业是一个高风险、同时也是高收益的行业，为了保护自身利益，投资者往往对矿业相关项目的资金注入抱有谨慎的态度，造成的结果是添加必要的矿业企业融资标准，通过诸多附加条件排除部分融资风险，矿业企业的融资门槛因此变高。再者是融资时间的问题，因我国《矿产资源法》对矿产权利的限制，不仅在使用期限上需要注意，还设置了最低准入资金，在矿业融资时效性的压力下融资变得愈发困难。最后一点关于融资担保的问题，虽然矿业企业的资产比重较大，但其主要资产是矿业权，实体资产较少导致担保困难，而担保的资产不足又使得融资困难。通过以上分析可知，矿业企业的融资金额较大、融资门槛较高、融资时间较短、融资担保较少，矿业企业的融资进行十分困难。

融資风险的表现形式主要是融资金额和融资时间是否能够保证矿业并购的顺利实施，融资计划是否适用并购企业双方的实际情况，融资后面临的债务负担是否对矿业企业并购后的生产经营活动产生负面影响，最后是融资方案的合法性是否得到专业性的审查和建议。降低融资风险可以从以下三个方面出发，第一，考虑矿业企业外部的融资环境，拥有良好的市场环境，同时具备政府的大力扶持一定程度上保证了企业融资所需资金的顺利筹得;第二，矿业企业应该制定合理的资本结构，因我国现阶段矿业企业的资本市场处于发展阶段，市场机制有待完善，一个良好的资本框架结构对融资方案的制定以及融资计划的推进很有帮助;第三，应该保证融资方案的合法性，因矿业产业的特殊性，在引进投资时，相关融资方案应该得到有关负责部门的批准，通过国家政策以及行业准入标准的审查，只有审查通过，被批准的融资方案才能够在法律上正式生效，得到保护。

2.3支付风险

支付风险与目标企业定价风险和融资风险都有关联，一般是由于并购活动导致的资金流动使得企业可能面临资金流动性风险和股权稀释的风险。目标企业估值不准确和融资方式的不合理都有可能带来支付风险，在矿业企业并购活动中，支付方式一般为现金、股票、杠杆支付或者是混合支付，这几种支付方式都存在一定的财务风险。

现金支付方式能够以最快的速度取得对目标企业的控制权，但大量现金的流出会增加收购的资金压力和债务负担，若是矿业企业本身经营就存在现金流短缺的情况，现金支付的方式无疑是雪上加霜，大大地增加了资金流动风险，甚至很有可能因为资金短缺导致矿业企业的破产。在跨国的矿业并购业务中，汇率的变化会导致现金支付方式存在不确定性，支付风险大大增加。

2.4财务整合风险

并购后期的财务整合风险一般包含了，因在前期价值评估和融资环节中埋下的隐患，如引起的偿债风险和对目标公司资产重组整合后引发的财务风险。矿业并购后期的整合是衡量并购活动是否成功的重要指标，矿业并购后期需要对文化、品牌、人力资源、财务等各方面进行整合，从而实现并购的协同效应。整合期间，并购方需要大量的资金注入对运营成本、管理费用、目标企业员工的安置费用、资产剥离费用以及负债偿还等问题进行处理。财务上的整合是后续整合的重要环节，有效的财务管理是企业管理的核心，决定了矿业企业并购活动战略性有持续发展是否能够顺利实施。若并购双方在财务后期的整合中不能顺利进行，那么之前埋下的财务风险隐患很可能集中爆发，不仅是处理难度的增加，还可能导致并购活动功亏一篑。

3.矿业并购中财务风险的防控策略

3.1在投资过程中，强化PE市盈率、PB市净率、EV/EBITDA企业整体估值乘数的理念

在进行投资决策时，强化PE市盈率、PB市净率、EV/EBITDA企业整体估值乘数三项指标是目标企业评估的重要参考依据，PE、PB是对公司股权价值判断的指标，而EV/EBITDA企业整体估值乘数用于比较杠杆水平不同的企业。被投资决策任何的估值范围中，PE值限制不超过10倍，PB市净率不能高于行业平均水準，EV/EBITDA是企业整体估值乘数，一般要求倍数低于PE值。

3.2在选择投资项目时，贯彻现金流越多，企业内在价值越大的理念

在对目标企业进行评估时，除去对市值价值的考虑，还会对其资产质量、收益指标及偿债能力等项目进行审查，但评估过程中最看重的项目是公司的自由现金流FCF、经营性现金流OFC、净现金流NCF等。自由现金流代表了企业可支配资金的多少，一定程度上反映了企业经营的质量，现金流越多，目标企业的并购和整合越方便，企业的价值评估越大。

3.3矿业并购中充分利用财务杠杆，实现企业价值的最大化

在对矿业企业并购的资金来源和设计交易架构进行考量时，同时收购方应该对目标企业并购整合后期债务结构、盈利水平以及企业价值增值空间等的协同效应进行考虑，若是并购资金来源为债务融资，整体出资收购目标企业后，财务杠杆放的太大，企业整体债务结构净债务大于4.5倍，意味着在境外失去了融资空间，对企业的国际评级造成负面影响，企业整体价值降低。此类情况可以考虑参股的出资方式，寻求同股同权资金，给公司价值的提升留下余地。

3.4设计出资主体，建立最优交易架构

从目标企业在并购后期对公司整体的债务结构、盈利水平及退出方式的协同效应出发，考虑到并购项目的融资方式、相关税收的缴费情况，搭建最优的交易构架。例如公司前期并购项目中，在搭建交易构架时利用香港的子公司斯派柯平台以及境外资金投资，简化省略ODI审批流程，在香港成立SPV作为股权募集资金主体，在目标企业所在的国家设立一层并购主体，同时也是债务主体。架构的设计充分考虑的双边协议税收优惠，也提前为以后的退出搭建了一层SPV。

结束语

矿业产业支撑着国民经济的发展，据相关研究表明，支持人们正常生产生活的资源有80%以上来源于矿产行业，矿产资源的稳定开采和可持续供给是保障经济发展、社会稳定的重要基础。对矿业企业进行并购重组，能够实现矿产资源的最大化利用，延长矿产资源的使用寿命，对国民经济发展也起到一定的促进作用。

参考文献：

[1]朱莲美，王青贺.企业并购财务风险研究[J].当代会计，2017，000（009）：3-4.

[2]蒋红伍.中国矿业企业海外并购面临的风险及应对策略[J].中国中小企业，2019（08）：204-205.